证券行业的腾讯，东方财富，作为互联网券商第一股，想象空间可以有多大？

“ 让10万读者都能发现好的股票，
是我们的追求。”

温馨提示：正文约2688个字，读完大约需要12分钟。[h1]第120篇文章[/h1]

不少粉丝要求《价值事务所》分析东方财富，认为这是互联网券商第一股，未来千亿俱乐部的成员，要我们说，东方财富成为千亿俱乐部会员是毋庸置疑的，搏一搏，万亿也不是不可以。

《价值事务所》的vive、lee之前在一家互联网财经媒体公司工作，而leo是这家公司的一个大V，公司是区块链第一财经媒体，当时全网用户大约在200万左右，这个数据，就主流互联网圈看来就是个渣渣，但是我们却认为十分厉害。

当时我们是这样想的，这个公司，占据了区块链行业里一个非常有利的位置— —入口。

入口的意思是，用户需要通过这个平台去做很多的事情，就像浏览器是上网入口，QQ是聊天入口等等。入口有多重要，举两个例子大家就很清楚了：

腾讯为什么那么厉害，是因为最开始QQ成为了人们在线聊天的入口，用户都聚集在上面，于是它就成为了一个平台，可以在这个基础上推出各种各样的产品来满足用户的需求，包括游戏、资讯、娱乐等等。后面孵化出了微信，因为是立足于智能手机的，更是了不得，不但满足大家社交需求，更是包揽了用户生活的方方面面，支付、缴费、行政业务办理等等，所以腾讯才能值那么多钱。





之所以说这么多，也是为了引出，东方财富的本质，也是一个入口。

东方财富，占据了股民的资讯入口，也就成为了一个平台。在这个平台的基础上，它孵化了基金销售平台，成为国内极其重要的基金销售渠道；孵化了交易入口，成立了东方财富证券。东方财富也成为了市值几百亿（巅峰市值近2千亿）的大公司，远远超过了那些传统的券商。





在今年年初，股市一片喜气洋洋的景象中，东方财富也是率先突破，走出翻倍行情，随着股市整体下滑，东方财富开始缓慢下跌并横盘装死。





为什么是东方财富？

其实说起金融IT的入口公司，除了东方财富，大家应该还能叫得出大智慧、同花顺、万得，那东财是如何实现一超多强，后来居上成为行业第一的呢？

东财的奥秘，和其基因有关。其创始人沈军，是我国首批注册证券分析师，很早就是我国知名的股评家，股评家出身的沈军，自然深知股民们的心理，并在2006年，推出了东方财富股吧，借助沈军自己的名气和web2.0的东风，东财迅速聚集了大量的用户。（像不像后面的雪球？雪球的创始人方三文，之前是知名财经编辑，后来创办了价值投资第一社区——雪球）

与其他互联网券商相比，股吧是东方财富最独特的地方，也是股民畅所欲言的地方，股吧的超高人气长盛不衰，东方财富的用户规模也在不断攀升。

有了用户，有了流量之后，东财需要做的就是变现。当时，摆在东方财富面前挣钱的途径有以下三条：一是，向万得资讯靠拢，靠金融数据服务挣钱；二是，向大智慧和同花顺靠拢，靠软件服务挣钱；三是，向同程网大众点评靠拢，靠广告服务挣钱。

但是，东财没有靠向上述任何一种，而是独自开辟了一个新的领域——代销基金，2012年，东方财富旗下的天天基金网拿到了基金销售的牌照，并从2012年7月20日开始对外销售，至今，这块业务已经成了东财的利润最主要来源。（现在和东财神似的雪球也是如此，雪球的主要收入来源是其旗下的蛋卷基金。）

看到东财的基金业务如此赚钱，后面的小朋友们眼红得不行，于是支付宝、陆金所等等都开设了基金代销渠道，并且业务增长强劲。

危机感十足的东财，于2016年收购了西藏同信证券，开启了互联网券商之路。凭着东财强大的流量，很快，证券类业务成了东财营收的另一块柱石。至2018年，东财收入的58%来自证券服务，34%来自代销基金。




先靠股吧积聚人气，再靠资讯和金融数据服务留存用户，然后靠证券业务、基金销售业务和广告服务将流量变现，东方财富的生意越做越大。

财务分析

东财上市10年，分红融资比7.39%，这叫一个抠，还总是玩高转送游戏，差评！

其资产负债率一直较高，2018年为60.58%，大头主要是142.9亿代理买卖证券款、48.14亿应付债券、19.17亿应付短期融资券、16.5亿其他应付款。那代理买卖证券款自然是越多越好，多才证明公司生意好，因此，不必为公司高昂的负债率吓到，这是好事。

而公司其余的借款，主要是利息较低的债券，结合公司账上113.34亿现金、55.63亿交易性金融资产、81.86亿融出资金（理解成借钱出去），公司可谓十分有钱了。

可奇怪的是，公司2018年全年利润9.59亿的情况下，利息高达2.36亿，占了24.6%，而去年同期公司利息费用才2600万而已，公司对此的解释是：可转债利息增加。那么问题来了，公司这么有钱，为啥还发可转债融钱，融来的钱干嘛去了？

公司对此的解释是：募集资金净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，支持其各项业务发展，增强其抗风险能力。这个理由，我们认为有些牵强，因为公司真的不差这些钱，还让利润背了这么重的利息包袱，着实很奇怪。

东财近五年营收、净利增长迅猛，之所以15年以10倍的利润上涨全因那是一个大牛市，由此也可见，券商，真心是一个周期股。





由于券商受股市周期影响太大，因此毛利、净利都不怎么稳定，不过东财的毛利、净利都是十分之高，以2018年为例，其毛利71.64%，不可谓不高，真心躺着赚钱。而且其三费都十分稳定，也不需要花很高的销售费用。

总结

东财是一家互联网金融入口公司，也是互联网券商龙头，其自身有巨大的流量，基本变现不愁，而且随着未来商业模式越发成熟，东财的可变现途径越来越多。

那么最难的就在于估值了，现在东财近60倍TTM的估值贵么？





可以发现，东财的估值一直就没便宜过，如果不是股灾，也不会把他打到37倍的历史最低位，原因也很简单，大家看15年一个牛市，公司的利润比起14年翻了10倍。

未来三年，大概率也会出现一个牛市，假设公司在18年的基础上利润翻5倍，18年利润9.59亿，则牛市利润给予保守估计48亿。而具公司近期公布的三季报，2019年前三季度，营收、归母净利润分别为30.97亿、13.95亿，分别同比增长30.2%、74.1%。

则2019年全年可以大胆预测其利润为17.5亿，2020年增长20%，则其利润为21亿。

算上那个未来三年不知道啥时候来的大牛市，那么公司四年平均利润为：（9.59+17.5+21+48）/4=24亿，给予其比股灾最低点37稍高的45倍市盈率，市值为：1080亿，截止2019年12月5日，公司市值为960.33，还有12.5%的空间。

以上估值方式纯属YY，欢迎大家给予不同意见。

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