下周一上市！沪深300指数期权介绍及首日策略推荐

一、合约介绍

沪深 300 指数期权是我国第一个上市交易的指数期权，其标的为股票指数，有着鲜明的特点，与目前已上市的期权差异明显。沪深 300 指数期权的正式挂牌上市，不仅丰富了期权投资品种，也为投资者提供了一种套期保值工具，促进我国衍生品市场与国际市场接轨，标志着我国期权市场迈入了一个新的阶段。

表 1.1 沪深 300 指数期权合约

二、标的行情介绍
随着中美贸易磋商取得实质性的进展，权益市场的风险偏好出现了明显的修复。

如上图所示，以10年期国债收益率和沪深300隐含收益率之差衡量的风险偏好从10 月底的相对低位大幅反弹，甚至略超过了19年4月中旬，当时大盘指数还位于年内的高位区域。

除了外部宏观环境的缓和外，国内近期召开的中央经济工作会议也为股票市场的走强打下了坚实的基础。在12月12日闭幕的经济工作会议上，中央将明年的经济基调定位在“稳”上。不仅仅指稳增长，更强调风险可控的稳，这一定调让市场对明年经济出现显著下滑的担忧有所缓解。同时，会议还坚定了通过改革促进发展的决心，一再表态不会回归大水漫灌的发展老路，这意味着虽然在短期内经济很难迅速回暖，但是改革可以让经济基础愈加坚实，这也奠定了股票市场长期向好的基础。

近期，股票市场的流动性亦出现了明显的改善。流动性积极的第一个信号来自于北上资金的流入。从19年11月14日至12月19日，北上资金连续 26 个交易日保持净流入态势，累计流入资金高达 991.22 亿元。今年是外资流入的大年，目前为止北向净买入资金合计达到了 3373.32 亿元，占到了陆港通开通以来北向累计净买入金额的三分之一。从最近的表现来看，北向资金有加速流入 A 股市场的态势，而这一态势大概率会延续到 2020 年。市场流动性改善的第二个信号来自于融资融券数据。截至 12 月 18日，沪深两市的融资融券规模突破1万亿，其中融资规模达到了 9,929.78 亿元，让两融和融资规模同时创了年内新高。

在市场风险偏好和流动性改善的状况下，近期股票市场出现的修复是合情合理的。从 A 股市场的内部结构看，近来创业板为代表的小盘股大幅跑赢以上证 50 为代表的大蓝筹股。这一现象一方面是由于风险偏好和流动性的改善所带来的，因为小盘股的弹性更大，边际的改善对他们的影响更为显著；另一方面也是因为创业板在三季度时的归母净利润增速在连续四个季度负增长后首次转正，且增速达到了 22.21%，这给予了创业板高估值一定的消化空间。相较而言，沪深 300 在年内的业绩表现保持平稳，单季度增速都维持在 10%以上，三季度净利润增速达到 10.72%较年中水平高出 0.03%，但边际改善效果不及创业板，因此近来的走势弱于创业板。展望全年增速，沪深 300 指数大概率会是三大股票指数中表现最佳的标的，加上近期良好的市场氛围和流动性状况，我们认为沪深 300 指数不宜做空，且在相对低位时应积极买入。

三、标的波动率介绍

从历史波动率来看，沪深 300 股指波动率与 50ETF、300ETF 波动率相关性较高。沪深 300 股指波动率与 50ETF 波动率相关系数为 0.9728。沪深 300 股指 20 日历史波动率目前为 11.35%。20 日历史波动率中位数是 20.42%，均值是 23.59%。十分位为11.78%。目前波动率低于历史十分位水平。

四、策略推荐

根据沪深 300 股指基本面和波动率的情况，投资者可以在期权上市首日构建牛市价差策略和买入跨式期权策略。

1、牛市价差策略

该策略的逻辑是沪深 300 指数短期易涨难跌。本策略采用看跌期权构建牛市价差策略。利用看涨期权构建牛市价差策略，支付权利金，需要标的上涨且超过高行权价，策略才可以获得最大收益。利用看跌期权构建牛市价差，收取权利金，只要标的不下跌，策略就会获得最大收益。由于近期股市上涨已经兑现了部分利多因素，我们认为继续上涨的难度会加大，而下跌的概率不大，利用看跌期权构建牛市价差更加稳妥。买入一手 IO2002-P-3900，同时卖出一手 IO2002-P-4000。按期权定价模型，波动率取沪深 300 指数 20 日波动率，无风险利率取 Shibor 隔夜，计算期权价格。IO2002-P-3900 的价格是 24。IO2002-P-4000 的价格是 56。策略最大盈利 3200；策略最大亏损 6800，盈亏平衡点是 3968。资金占用 48000，最大收益率 6.67%，最大年化收益率 38.02%。

牛市价差策略后续调整，如果沪深 300 股指继续上涨，价差策略上移，例如构建多P4000 空 P4100 策略；如果沪深 300 股指横盘震荡，获取策略收益；如果沪深 300 股指下跌，价差策略下移，例如构建多 P3800 空 P3900 策略。

2、做多波动率策略

上一策略适合对未来行情判断较为保守的投资者，而该策略适合对后市行情波幅较为乐观的投资者。沪深 300 指数当前历史波动率处于历史低位，自 2019 年下半年来已有近半年的低位震荡期。未来其均值回归特征和宏观层面可能出现的不确定因素都会使得波动率上升，因此可以提前布局轻仓做多波动率。建议当平值合约隐含波动率低于10%时买入跨式期权，当波动率达到 20%时平仓。上市首日如果隐含波动率偏高则耐心等待其回落。合约选择同时买入 IO2002C-4050 和 IO2002P-4050，组合成本预计15500 元，损益平衡点 2900 和 4200 元。最大损失为权利金，无需缴纳保证金。

风险提示：由于合约 2 月到期，其时间价值损失对买方不利，若价格未来一个月并未有较大涨幅，需提前离场，也可以选择远月合约构建组合。

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