天风证券-2020年度策略：敬畏趋势，论“少部分公司”牛市推动力的切换(12.22 )

　1、“少部分公司”的牛市延续？还是全面性的牛市？第一、从业绩的角度来说，根据我们的盈利预测模型，非金融A股2020年净利润累计同比增速在7%左右，属于小幅改善。第二、从估值的角度来说，政策的放松是“抵抗式托底”而不是“大开大合式的刺激”，同时从增量资金来看，亮点可能并不多，相反再融资、IPO、产业资本减持的吸血可能会形成比较多的负面影响，很难支持估值的趋势性全面抬升。总结而言，全面牛市的基础尚需等待，少部分公司牛市的格局大概率延续。

　　2、低估值的金融、地产、周期具有低估值、高股息的特点，但总体属于脉冲式的机会。而这一脉冲式的机会，主要来自于政策阶段性宽松的窗口期。比如即将到来的Q1，专项债的集中发行如果配合相应的货币宽松，那么在这样的窗口期里面，金融、地产、周期可能迎来估值修复的机会。

　　3、“少部分公司”牛市的推动力将发生切换。从2017年外资入市元年开始到19年Q2，少部分公司牛市的推动力主要是白马龙头，进入19Q3，推动力逐步切换，随着5G科技产业周期的爆发，科技龙头可能成为超额收益的主战场。

　　4、如何理解消费白马的长期价值？从长期维度来说，消费股是“持股体验感”最好的板块，过去15年，消费在接近70%的季度都能跑赢wind全A，而其他板块胜率都不高。而全球负利率的环境，是“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头公司长期继续值得关注的最重要背景。

　　5、为何不用担心科技股的“估值贵”和“涨得多”？在成长股高增长阶段，特别是加速增长阶段，盈利的趋势性最重要，估值是次要因素。逻辑在于产业周期爆发的趋势中，公司的盈利预测大概率会被不断上调，最终导致当前估值的贵贱并不是一个主导股价的核心因素。

　　6、2020年较大的潜在风险仍然在于贸易战的反复。从股价和业绩的角度来说，只有少部分公司与贸易战脱敏，大部分行业仍然受制于此，包括对经济的展望也同样与贸易战密切相关。但贸易战的形势可能要比预期复杂很多。

　　风险提示：业绩风险，海外风险，测算模型局限性导致结果存在一定偏差等。