买入波动率后三种止盈方法

买入波动率策略是预期波动率上涨时采用的期权交易策略，那是不是未来的实际波动率超过买入期权时的隐含波动率就一定能赚到钱？也不一定。还取决于如何止盈。当交易员预测未来的隐含波动率或实际波动率会加大时，他们往往会通过买入跨式期权来做多波动率，对他们来说，可能通过以下三种方法之一赚到钱：

（1）标的价格的运动大到足以超出这个跨式期权最初的成本；
（2）隐含波动率的增长快到足以克服时间价值的衰减；
（3）Delta对冲的盈利足以覆盖时间价值的衰减。

对于第一种方法，其实就是大多数初级交易者所使用的的方法，即买入跨式期权后持有至到期，然后默默祈祷到期日当天的市场价与行权价之差大于两条腿的期权费成本。这种方法有一个比较大的缺陷，就是遇到价格刚开始往一个方向大幅波动，但在到期日又回到原点附近的情况，刚开始的纸上富贵最终全变成了镜花水月，因此对于交易欧式期权的交易者来说往往不会选择这种方式。

第二种方法，即买入跨式期权后不进行任何Delta对冲，等到波动率上涨或即期大幅偏离行权价后直接卖出和原交易相同行权价的跨式期权来止盈。这种方法在即期和波动率同时大幅波动的情况下能取得非常好的效果，它的缺陷在于，它非常考验交易者的择时能力。外汇的隐含波动率往往是不鸣则已，一鸣惊人，买入波动率的时机若选择不好，一开始会面临长时间持续的Theta亏损，这种钝刀子割肉的感觉容易让波动率多头感到怀疑人生，可能还没等到波动率狂飙的那天就提前止损了。即使波动率整体上涨，直接卖出跨式期权来止盈的盈利取决于：Delta带来的盈利、波动率变化带来的盈利或亏损和时间价值的亏损这三部分之和。在一段缓慢单边上涨的行情下，即期大幅偏离行权价可以带来丰厚的Delta盈利，但波动率未必会大幅飙升，还存在波动率期限roll down的期限结构风险；在即期大幅来回波动的行情下，波动率可能上涨，但在价格来回波动后Delta的盈利未必丰厚，如何实现Delta收益和波动率收益之和的最大化取决于交易者对即期价格和波动率走势的主观判断。如果我们再算上期权买卖时的点差，这种止盈方法对交易者的要求较高。

第三种方法，也是我们常说的Gamma Scalping策略，是一种比较适合大众的优化策略。这种方法的好处是不对即期价格的波动进行判断，在买入跨式期权组合后，通过价格在区间内波动时调整头寸，始终保持Delta中性。Gamma Scalping的最大特点就是能在动态对冲的过程中达到高抛低吸的效果。当我们买入跨式期权时，该期权组合的Delta值为0，随着即期价格开始上涨，此时的Call逐渐变成实值，Delta值从0.5慢慢上涨至1，而Put逐渐变为虚值，Delta值从-0.5慢慢上涨至0，期权组合的总Delta值上涨。为了保持Delta中性，我们选择卖出即期将其调整为0。随后价格若开始下跌，整个组合的Delta开始变负，此时再通过买入即期将组合的Delta再次调整为0。在这个过程中，为了对冲Delta的即期头寸实现了低买高卖。在运用Gamma Scalping策略时，我们最害怕的是两种情况：一是价格波动不够剧烈，二是价格走出单边趋势，这两种情况都会导致Delta对冲的盈利无法覆盖Theta的亏损。

我们上上周推荐了做多波动率的策略，我们的A客户果断跟进了该策略。客户A在11月20日买入100万美元一个月期限行权价为108.5的USDJPY跨式期权，期权费为1.2万美元。
一周后，即期价格涨到了109上方，客户选择了方法2止盈：直接对看涨期权这条腿止盈，获得了1万美元的期权费收入；截止发文时，剩下的看跌期权的估值为0.49万美元，客户整体盈利0.29万美元。
其实结合我们对USDJPY即期的判断，我们还给A客户推荐方法1+方法2混合的止盈方案：在109.50卖出100万美元的USDJPY，挂单108.50买入止盈；恰好我们设置的卖出和买入都成交了。获利0.92万美元。截止目前留下的看涨+看跌期权估值为1万美元，客户整体盈利0.72万美元。
通过上述案例，大家是否更清晰地了解了买入波动率后不同止盈方式的差异？

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