铁矿场内期权来了，铁矿场外期权何去何从？（三）

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这一期文章中，我们想着重讲讲怎么“节省”期权费。相信大家都想听听怎么能“打折”买期权吧。

   对于期权的理解有着很多种维度。我们既可以从其交易结构上去理解，也可以从建模定价的角度去理解。但是，从建模定价以及风险对冲的角度去深刻理解期权是需要有着非常不错的数学功底才行。幸运的是，对于仅仅想以期权为工具进行投资或者套期保值交易的参与者来说，并不需要具备太高深的数学功底。就好像使用微波炉的用户无需太理解电磁波是什么东西一样。而对于做市商来说，则更像是一个电磁炉的生产者，自然需要从头到脚都理解的清清楚楚。

   为什么交易者普遍都会觉得期权很贵呢？因为期权提供的权利实在是太多了。对于一份一个月到期的上涨期权来说，不论是快速涨还是慢慢涨，一个单边行情上涨还是宽幅震荡上涨，不论是上涨超过20%还是仅仅微涨1%，这份期权都提供了最终得到行权收益的权力。如果要打个比方，我们会说全险一定比单买一个三者险要贵很多，但是是不是要买全险则是一个值得商榷的问题。

   比如为什么市场中很流行价差期权呢？因为看涨期权理论上收益是正无穷。从理论上看上涨是没有天花板的。对于这样一份潜在无穷收益的权利，其价值（也就是权利金）自然是比较昂贵的。而价差期权就像是给这份无穷潜在收益加了一个天花板，潜在收益降低了，自然期权费就便宜些。为什么要给潜在收益加一个盖子呢？因为实际我们并不真的期待无穷上涨行情，却要为这份虚无缥缈的无穷付费，这是很不划算的。所以，不如索性放弃那个看不见摸不着的潜在收益，只期待拿一个实实在在的价差收益，从而支付更低的期权费。

   是不是仅有这一种降低期权费的方式呢？显然我们的选择还有很多。期权本身也可以被理解为是一种概率，也就是某件事情发生的可能性。可能性越高，权利金就越贵。例如同样是虚值100点的看涨期权，一个月的就比1周的要贵很多。因为1周内就上涨到超过100点的可能性要比一个月才涨到小很多，自然就便宜很多。这个理念给大家一个启发就是：如果看的是大行情，买期权应该尽量是短期限并且略微有点虚值的。

   还有一种降低期权费的方式是对于达成目标的路径进行限制，降低概率，从而降低了期权费。比如对于棉花05合约，盘面现价13500，客户希望做一个在11000点敲入的平值看跌期权。也就是说只有行情曾经到达过11000点，才算达成目标，这份期权才被“激活”。这样“激活”概率就低了很多，价格也就便宜许多。

   对于普通的平值看涨也有一种方式降低期权费。也就是当行情下跌至97%时，就敲出，终结这份合约。这其实是一个“奇异期权”，或者我们称之为反向敲出看涨期权。对于一个看涨的期权来说，“反向”下跌是才会敲出失效。对于客户来讲，有时这是一种完全可以接受的“限制”。因为既然决定买入看涨，也就是对于行情非常确定，因此主观判断下跌超过97%的可能性是不高的。一份平值期权报价是30元，同样的这种“敲出”看涨期权价格可能仅有21元。

   说来说去为什么我们想降低概率呢？这不是给自己找不自在么？其实，我们去掉的是那些我们认为并不会发生的可能性，从而节省成本。如上图所示，假设我们买了一张彩票，猜一个小球是否能从A走到B（很像铁矿行情是不是可以从600涨到650）。如果我们的彩票条款仅仅是“猜小球是否从A走到B”，而不限制路径，那彩票价格会比较贵。如果我们“未卜先知”预言是小球沿着绿色的路线滚动，那样我们可以买一张定制的绿色彩票，彩票的条款将是“猜小球是否沿着绿色路线从A走到B”。很显然，这份绿色彩票应该比普通彩票价格低非常多。

   可能许多人都听说过期权的定价是所谓风险中性定价的。这个概念从数学角度解释非常复杂，但是直觉上我们可以理解为定价时对于上涨或者下跌的概率评估是没有偏好的，是基本平衡的。而现实中，交易者对于未来行情的评估一定是非中性的。比如对于趋势交易者来说，当一个上涨趋势已经被确认有效，在他的心目中上涨的概率是大大高过下跌的概率的。这里就产生了一个“套利”机会。

   比如我们处于一个被确认有效的上涨行情下，主观评估下跌超过97%的概率是百分之一，而从中性定价的角度看这一概率有30%之高。这样一来，我们选择反向敲出看涨期权，相当于放弃了1%的权利，但是期权费支出变成7折。也就是用1%的牺牲换了30%的收益，这是非常划算的“套利”！这一套利的原理就是套取主观估值与中性估值之间的利差。

   写到这里，我们不得不露出“真实面目”，即写软文是为了打广告的。我们向大家推荐我们提供的两个新期权结构：敲入期权和反向敲出期权。如下表所示，我们就不再赘述这样的新结构价格方面有多大的优势了。

   注：本文中我们称之为反向敲出期权，其实在英文里反而就叫Knock-Out Option。我们国内市场经常说的鲨鱼鳍结构，其实是叫做ReverseKnock-Out Option。不过为了不引起理解障碍，我们依然称其为反向敲出。

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