期权交易经典模式与操作案例

主讲人：金瑞期货郑州营业部总经理李春杰
内容来自8月31日第二届中国郑州期权论坛

经典模式一：单方向买方策略
策略特性：构造简单；短线；高盈亏比；低胜率；投入即止损；

【案例】2018年4-5月白糖行情走势（截止5月29日）

在5月29日，我们预判白糖1809合约在6、7月份将延续上半年的跌势，从5500元继续下跌，有望跌到5000元附近。
针对该预期，我们选择白糖期权1809系列合约，该合约的最后交易日为7月25日。包含期货方案在内，我们共设计了四个策略。
策略A：卖出白糖期货1809合约一手
策略B：买入实值看跌期权一手
策略C：买入虚值看跌期权一手
策略D：滚动买入虚值看跌期权

1.策略B：买入实值看跌期权一手
案例构建：
5月29日上午，白糖1809期货价格位于5470元。
我们选择1809系列，执行价为5500的实值看跌期权买入一手，价格为99元。共计付出权利金990元。

2.策略C：买入虚值看跌期权一手
案例构建：
5月29日上午，白糖1809期货价格位于5470元。
我们选择1809系列，执行价为5400的虚值看跌期权买入一手，价格为56元。共计付出权利金560元。

3.策略D：滚动买入虚值看跌期权
案例构建：5月29日上午，白糖1809期货价格位于5470元。

■实际即期盈亏（策略A、B、C）

■实际即期盈亏（策略D：滚动买入虚值看跌期权）

策略优势
（1）当投资者对期权标的的波动方向、幅度和时间预测较为精准时，能够最大化的使用杠杆，获取高额回报。

（2）在白糖、棉花等商品期权品种上，由于通常情况下波动率较低，权利金较为便宜，因此非常适合在单边行情出现前布局单方向买方策略，盈亏比较高。

适用场景
适用于技术面交易中的突破、底部做多等情形；市场处于中低波动率时效果最佳。

经典模式二：跨式双买策略
策略特性：短线；构造简单；涨跌均可获利；盈亏比一般；中低胜率；投入即止损；

适用场景：适用于事件驱动交易、技术面交易中的区间突破等情形；市场处于中低波动率时效果最佳。
【案例】

期权标的：美黄金期货1607合约的价格（6月23日晚上10点）

201607系列期权最后交易日为6月27日。

策略构建：
1.买入1607C1310看涨期权付出权利金420美元
2.买入1607P1210看跌期权付出权利金60美元

1.期权标的：美黄金期货1607合约的价格为1281（6月24日上午9点）

持仓观察：
1281离看涨期权执行价还有30美元的较大空间，看涨期权内涵价值依然为0 ，但其时间价值呈爆炸性增加。

2.期权标的：美黄金期货1607合约的价格为1320.8（6月24日上午11点33分）

美黄金1607期货合约价格，从6月23日晚十点的1264美元，至6月24日上午11点33分上涨到的1320美元，涨幅4.43%。

付出权利金480美元，卖出期权收回权利金2355美元，净收益1875美元（390%）

3.期权标的：美黄金期货1607合约的价格1358.80（6月24日上午11点52分）

对比白糖期权策略E：买入一组宽跨式策略
构建：
我们买入一手1809月份执行价为5500的看涨期权，付出权利金70元；同时买入同一月份执行价为5400的看跌期权一手，付出权利金56元。
最大收益：？最大风险：1260元

经典模式三：垂直价差策略
策略特性：中长线；固定盈亏比；投入即止损；持仓权益变动平缓；

牛市看涨价差期权策略的构建：

买入一手执行价较低的看涨期权，同时卖出一手执行价较高的看涨期权。
出让超过预期涨幅的利润，换取权利金成本的降低，最适合于波动率较高的期权市场。

2018年1月-9月的NYMEX美原油期货日K线图

策略优势
（1）当标的物价格剧烈时，期权价差策略比期货风险小。
（2）当期权波动率维持高位时，价差期权策略比单纯买入看涨期权成本更低，胜率更高，持仓波动也更稳。机构投资者使用较多。
（3）由于最大亏损确定且有限，因此面临大幅反向行情时没有风控和心里压力，更大概率获得最终盈利。

适用场景
适用于非短线的方向性交易；市场处于中高波动率时相对优势更强。
经典模式四：保守卖方策略
策略特性：构造简单；中长线；保守；低收益；高胜率；低盈亏比；

2019年4月-8月的郑商所棉花期货1909合约日K线图

进场理由——
可以基于基本面：经历5月特朗普突然宣布加征关税及将来可能的进一步措施后，棉价暴跌18%，下杀幅度过大，短期贸易战利空出尽。
也可以基于技术面分析。

共同的结论是，在接下来的2个月当中，棉花1909合约较大概率不会跌破12000元每吨。（-8.7%）

案例表现：卖出认沽期权保证金占用在7000元以内，到期权利金收益为750元（150元*5吨）。因此2个月的投资收益为10.7%。

优化：
1.提前离场，缩短风险敞口时间。在收取权利金额的80%以上后，可以考虑提前离场，落袋为安。

2.技术分析协助下，在短期的反向行情中卖出期权，获取更高收益。

3.选择更为虚值的期权合约。更为保守的投资者，或管理更大资金规模的机构，可以选择更虚值的期权合约，追求胜率更高、更为平稳和保守的卖方收益。

4.布局更多品种，降低单品种风险。

保守卖方策略策略优势：

投资者对标的的后市走势不需要精准预判，极大地降低了获利难度，显著提高了胜率。（类似于卖保险，可以选择自认为出险概率低，而保费合适的保单销售出去。持有期如果觉得理赔概率增加，可以提前中止赔偿义务，止损离场。）

适用场景：
适用于基本面或技术面分析者，追求高胜率低收益的情形；市场处于中高波动率时效果最佳。

风险防范：
极端行情下的兜底性风险控制措施（依据标的波动、权利金波动设置；改垂直价差策略等）

深度虚值合约的流动性不足。

经典模式五：备兑增强策略
策略特性：构造简单；长线；辅助增强收益，但不增加基础持仓的风险；

策略理念
看好上证50指数所代表的蓝筹白马股的稳健增长，计划长期持有，同时通过卖出50ETF认购期权，增强策略收益。
策略构成
一边持有权重股组合/50ETF基金/IH股指期货，另一边不断卖出vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权/上证50股指期权的虚值看涨期权。
2019年1月-8月24日的上证50指数日K线图

策略优势
在长期看好标的资产的同时，不增加额外风险，仅放弃短期过大涨幅的潜在可能，换得持续的权利金收益。

策略优化
现货标的的选择；分红、升贴水的处理；
卖出期权执行价的选择；配比；
期权持仓的动态管理标准；
不同波动率情形下策略的调整；

适用场景
适用于基本面交易者，计划长期持有某标的（现货或期货），通过卖出期权增强收益。以持有现货的机构投资者和实体企业最应了解和运用。
判断标的物处于震荡或弱势回调的行情中最佳。

*期权作为一种金融衍生品工具，具备股票和期货无法比拟的优势。
*对于各类期权策略组成的工具箱，我们无需全部精通，只需要熟练使用其中几种，以应对自己较为擅长的行情类型即可。
*期权买方固然吸引人，但择时很重要，频繁操作胜率较低。
*期权卖方风险并不可怕，风险低于期货。机构资金的操作多为卖方和各类组合策略。
*期权是一种比期货更为复杂的金融衍生品，深度参与的前提是深入的学习和充分的实践。
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