品种年报 ▏股指期货 2020 年年度策略报告

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报告摘要：

股指的核心逻辑仍是宏观预期。2019 年股指冲高回落后持续箱体震荡，行情主要受到宏观预期的主导，期间受到城商行信用风险事件、中美贸易谈判反复、外资入市、人民币破 7 等因素的干扰，但这些因素仅限于短期干扰。期指阶段性松绑对期指基差、价差的影响在 2018年已基本体现，进入 2019 年期指这两方面因素变化并不明显。

2020 年宏观预期将有改善。2020 年预计无论海外还是国内，经济环境整体将有改善，2020 年美国制造业将逐步由去库存转向补库存周期，同时充分就业市场下，内生动力回升将对美国经济构成支撑。2020 年欧洲爆发债务风险的可能性较低，反而受到美国、中国制造业复苏带动，经济将有逐步回升。2020 年国内调控政策仍然将以稳健托底的基调为主，核心是服务实体经济、托底中小企业。国内投资、消费、净出口三驾马车将有分化，但部分部门逐步企稳改善，尤其基建投资增速温和回升、制造业进入补库周期带动投资，经济预期将有改善，带动企业盈利复苏。

全球降息速率放缓。美联储降息次数大概率控制在 2 次（50BP）以内，主要在于降息空间有限，利率水平偏低，而全球经济增速长期下行、债务堆积背景下，各国央行对降息均偏谨慎；国内央行对降准降息自 2019 年以来表现谨慎，流动性投放以定向、支持实体企业为主，在货币市场上操作偏紧，符合政策基调偏稳健的基调。

配置价值吸引资金入市。无论是纵向比较还是横向比较，股指仍然是2020 年资产配置有优势的品种，吸引资金的长期配置。中证 500 估值仍显著低于往年 40-50 的波动区间，沪深 300 和上证 50 仍然处于2018 年持续下行后的低位附近，相比于股债房三大品种，债券市场利率下行空间有限、房地产松绑可能性较低，股指配置价值凸显。

股指期货：松绑的边际作用在减弱。自 2017-2018 年的阶段性松绑过程中，市场先后经历了期现基差修复和远月贴水修复的投资机会，这两个修复过程在 2018 年先后完成，在 2019 年的再度松绑中表现已较不明显。相较之下，跨品种套利仍然存在较大空间，中证 500 估值偏低是 IC/IH 比值有望上升的主要原因。

投资机会展望。估值改善的逻辑来自“逆周期调节”托底、制造业补库、外贸环境改善的影响，带动分子端盈利回升，而非分母端贴现率的下行。全年股指震荡上行，但涨幅将弱于今年，全年目标分别为4425（沪深 300）、3450（上证 50）和 6000（中证 500）附近，可考虑长期轻仓做多股指期货为主要的单边操作思路。套利策略方面，可考虑长周期下做多 IC 做空 IH，两者比值有望重回 1.85 附近。

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