黄金期权实盘操作中的“三宜与一忌”

明天！2019/12/20！黄金期权就将在上海期货交易所正式挂牌上市了！黄金是一类非常独特的，兼具商品属性与金融属性的品种，对于大部分投资者而言，目前市面上可以交易的黄金类工具，主要是银行端的纸黄金、基金端的黄金ETF、以及期货端的黄金期货，而黄金期权的推出将一下子让玩“黄金”的朋友们增添了许多有效、实用的新玩法！和目前现有的场内期权相比，黄金期权具有较大的合约面值，一张期权的面值大约在30万到40万，大面值的期权在下单时的数量会比较小，对流动性的冲击也随之变小，发展一段时间后会成为许多投资者必备的交易工具。我想，如果从实盘运用的角度去看，黄金期权对产业、个人、机构客户至少将有三种常用的操作模式： 1、产业客户的灵活套保
在实盘交易中，最最需要利用黄金期权套保功能的就属产业客户了。目前，我国黄金企业已经具有了进入全球前15名的能力，2018年，山东黄金以47.7吨矿产金产量在全球黄金矿山企业中位居第12位，而中国黄金则以40.4吨矿产金产量位居第12位，紫金矿业则以37.0吨矿产金产量排名第17位。在这些大型黄金企业开采挖掘的同时，好的套保模式也已经变得十分亟需。相比于期货套保，期权套保灵活太多！期货套保的核心是以失去大量上端收益的代价尽可能防住下行风险，而期权套保的核心则是防范大幅下行风险的同时保留部分上行收益。在实盘操作中，黄金企业可以以黄金期权的“买沽+卖购”领口套保作为更多精细的替代。期权套保精细在哪？那就是黄金企业可以在领口套保中，黄金企业可以根据自身对资产趋势的大致判断，调整买认沽与卖认购两个期权的行权价格间距，金价牛市里放大行权价格间距，金价熊市里缩小行权价格间距，以此实现套保比率的调整。期权套保灵活在哪？灵活在期权套保自带调整机制，买入一份虚值1档甚至更虚值一些的认沽期权通常都能防范住灾难性的下行风险，当黄金资产发生下跌时，所买入的认沽期权会变得越来越实值，delta绝对值会变大，套保能力随之变强，反之黄金资产发生大涨时，所买入的认沽期权会变得越来越虚值，套保能力随之变弱——这正是许多黄金产业客户需要的。 2、大类资产配置的替代品大家可能听说过大类资产配置的概念。所谓大类资产，无非是指股票、债券、黄金、现金、房地产等资产，大类资产配置就好比我有100w，20w买股票，10w买黄金，30w买债券，40w投资货币基金……于是，在不同的经济和通胀环境下，每个人对各类资产的趋势判断不同，认知不同，就会做出不同的决定，给出不同的配比。那么，过去我们是怎样进行大类资产配置的呢？最不脑筋的方法就是都买ETF吧，配一点50ETF、配一点国债ETF、再配一点黄金ETF吧，但这样操作的最大弊端就是资金使用效率较低，部分ETF也无法实现T+0当日回转交易。于是，在各类资产有了对应的期权后，可以怎么操作呢？就把期权当作一个现货的替代工具。比如我要买20%仓位的黄金作为配置，那我直接去寻找流动性较好月份的黄金期权就可以了，用20%的仓位作为期权面值，然后所需要花费的权利金就等于“期权面值/该期权的杠杆率”，对于一个实值期权，可能杠杆在10倍左右，于是我真正投入的本金只有2%的仓位了，剩余的18%的仓位可以投资债券或者货币了，这就是所谓的替代。在实盘操作中，要完全等效于黄金资产的涨跌，最合理的替代应该是买入delta绝对值为1的深度实值认购期权，它的时间价值占比最小，受到降波影响也最小，但由于深度实值期权的流动性未必很好，因此我们可以综合考虑流动性和时间价值两个维度选择合约，找出成交量相对较高，且时间价值占权利金比重相对较小的合约，然后控制好仓位买入。利用期权买方“三大”特性——以小博大，不会爆仓，T+0可回转，可以说大大提升了资产配置中的交易效率和资金使用效率。 3、重大事件前夕的波动率交易
我们都知道黄金资产是一类重要的避险工具，国际上千千万万的交易员在参与黄金交易，可以说它对事件的敏感性是各类资产里最高的。经贸谈判缓和会导致黄金突然地跳水，美联储意外放鸽可能导致黄金突然地拉升，它的走势与美元指数高度负相关，受到国际政治局势等重要事件的影响。除了趋势交易，黄金更可以用来做波动率交易！而要实现波动率交易，是只有靠期权实现的！英国脱欧公投前夕，美国总统大选PK前夕，G20峰会中美首脑碰面前夕，很多次的美联储议息会议前夕，还有一些关税原定增加日前夕……这些事件前，我们很难猜出英国是脱欧还是不脱欧，美联储是鹰派还是鸽派，特不靠谱是加税还是不加税，我们只能判断说黄金的价格大概率不是大涨就是大跌，幅度可能会有2%以上，这个时候，在事件发生的前几日，我们需要立刻想到期权组合中的“双买策略”，这就是利用黄金期权做波动率交易的最简模式。举个实际的例子，还记得2016/11/8美国总统大选当日的资产表现吗，我们来看看那时又发生了什么。当时，希拉里邮件门后，美国市场似乎已经逐渐将特朗普的绝地大反击给price in，就在FBI介入希拉里事件的附近几日，素有美国市场恐慌指数之称的CBOE vix指数已经从13.02扶摇直上到22.51，十天内涨幅72.88%，民调的数据也让本来落后的特朗普后期直追，大选前夕，两人的民意支持率几乎也是对半开。当时市场主流的判断是如果希拉里当选，那么希拉里的政策与奥巴马政府同属一党，政策延续性相对较好，市场的预期会稍许平稳；而如果特朗普当选，这一“疯子”激进言论给美国经济、贸易、甚至世界经济带来了诸多的不确定性，市场的避险情绪因他而升，政治风险外溢效应更显著。基于这是一个罕见难得的重大不确定事件，当时我选择了我认为最为合适的期权策略，那就是双买购沽，只是当时国内还没有黄金期权，只能用50期权替代操作。当时的平值认购是C2350@11，入场价格211元，当时的平值认沽是P2350@11，入场价格375元。最后在中午11：30附近，美国总统大选的整个事件接近靴子落地，平仓认购和认沽期权，出场价格分别为138元和596元，半天内每手的绝对盈利就是148元。图：2016.10-2016.11，国际金价日线级别走势图
事实上，从上面这张图里，您会发现，美国总统大选当日，黄金价格拉出了超长上影线，如果能在黄金价格“位移”变大的过程中分批止盈，相信双买黄金期权应该会比股票ETF期权更有针对性，获得更加可观的收益！

4、需要回避频繁无保护裸卖期权
平时实盘中需要非常注意的是，与股票指数不尽相同，黄金是对各种事件的敏感性最高的资产之一，再加上有夜盘的存在，因此裸卖黄金看涨或者看跌期权是非常不可取的。我们知道，卖方最大的敌人就是跳空，突如起来的快速拉升或是跳水都会加大裸卖头寸的浮亏速度。如果交易者真的在一段时间内想通过做空波动率赚些收益，那就必须遵守一套非常严格的移仓体系，或者使用比率价差的方法代替裸卖期权，比如买1份，卖2份，或是买2份，卖3份这样的组合。毕竟，有了一些买方的头寸存在，就为gamma风险留出了一定的缓冲区域。

黄金期权是黄金期货的衍生品，而黄金期货作为上期所的老牌品种之一，多年来运行平稳，获得了市场的肯定。今年以来，黄金期货市场的规模也得到了一定的扩大，2019年前3季度累计成交3538.26万手，同比增长了213.81%；累计成交金额11.33万亿元，同比增长了268.36%。目前国际上的COMEX黄金期权，它的市场规模多年来位居全球前列，是全球商品期权成交量排名前十品种中唯一一个金属品种。相信随着市场的发展，我们自己的黄金期权也会逐步壮大，对产业、个人、机构三类投资者一定会大有用武之地！我们期待它的“权”速起航！