国泰CES半导体ETF投资价值分析

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[h1]安信中证深圳科技创新指数摘要[/h1]国泰CES半导体ETF业绩表现主要受标的指数中华半导体指数。中华半导体（CESCSC.CSI）旨在追踪中国 A 股市场半导体行业上市公司的股价表现，相关公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。
从长期来看，中华半导体指数有着优秀的历史表现。自2011年12月30日起截止至2019年12月10日，中华半导体累计取得了188.25%的收益，年化收益高达14.26%，表现好于沪深300和中证500等主流宽基指数，相比同样代表成长风格的创业板指也有更高的累计收益。伴随着高收益，中华半导体指数的年化波动率也大幅高于宽基指数，但是其收益风险比仍显著高于沪深300和中证500指数。
中华半导体指数优选半导体产业中流动性好的大市值公司，成分股多为相关领域的龙头企业。指数筛选样本股时要求主营业务收入须来自半导体材料、设备、设计、制造、封装或测试，确保了指数以半导体产业为绝对中心。从行业分布来看，截至2019年12月10日，指数成分股中，电子行业占据绝对份额，权重占比高达80.68%。从产业链分工来看，芯片设计公司权重高达50.71%；其次为半导体封测公司，权重为20.10%。从个股来看，由于针对流动性和市值指标进行筛选，成分股多为相关领域龙头企业。
全球半导体行业有望重回景气周期，半导体行业是我国未来重点发展的战略新兴产业。根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）的预测，受累于智能手机需求饱和、中美贸易摩擦影响等因素，芯片市场在2019年出现明显收缩。但是随着云数据中心设备投资恢复、5G导入带动各种服务扩大，以及车辆持续电子化等利好，2020年半导体市场较2019年将实现增长。未来人工智能、虚拟现实、物联网、5G等产业增长动力逐步落地，半导体行业的前景仍然充满希望。从我国来看，半导体相关产业在新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业等多个新兴领域下有着重要的作用，被《战略性新兴产业分类（2018）》明确标识为重点产品和服务。另外，早在2015年国家就出台《中国制造2025》战略规划，并将“推动集成电路及专用装备发展”作为重点突破口，以集成电路产业核心能力的提升推动“中国制造2025”战略目标的实现。国家及政府层面对于半导体相关产业的投资规模在不断增长，支持力度也在加大。
“国产替代”或助推国内半导体领域公司发展。受中美贸易摩擦影响，不仅华为逐渐将供应链转移到国内，国内汽车、高端制造、家电、消费电子等领域的诸多厂商也开始加紧培育国内供应链。国内终端厂商开始积极主动帮助国产芯片厂商，发挥下游带动上游发展的作用，国产替代将加速推进。综合来看，伴随着国产化替代进程的加快，我们认为国产半导体产业有望迎来全新的发展机会。通过投资国泰CES半导体ETF，投资者也有机会参与国产替代化进程，享受相关企业的发展红利。
风险提示。1）指数历史业绩不能代表未来表现；2）国泰CES半导体ETF为股票ETF，且标的指数半导体指数波动率显著高于宽基指数，适合风险承受能力中高以上的投资者持有；3）本报告基于基金客观数据进行的客观分析点评，不构成任何投资建议。

   国泰CES半导体ETF是复制指数型产品，其业绩表现主要受标的指数中华半导体指数的影响。因此分析国泰CES半导体ETF的投资价值首先需要分析中华半导体指数的投资价值。
[h1]1国泰CES半导体ETF产品简介[/h1]    国泰CES半导体ETF采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整，其业绩表现主要受标的指数中华半导体指数（CESCSC.CSI）的影响。

[h1]2标的指数：中华半导体指数（CESCSC.CSI）[/h1]中华半导体指数为股票价格指数，旨在追踪中国 A 股市场半导体行业上市公司的股价表现，相关公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试。[h1]2.1指数编制规则[/h1]指数成分股选样方法指数的成分股选取目标，是从 A 股半导体行业上市公司中，选取市值排名在前 50 名的股票作为样本股。具体来看，中华半导体的样本空间由同时满足以下条件的沪深 A 股组成：第一，在审核截止日，股票必须上市超过三个月；第二，非 ST、*ST 股票，非暂停上市股票；第三最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题。在确定样本空间后，中华半导体的样本股会从流动性、行业和市值三个方面进行进一步筛选。流动性甄选：样本股按照日均成交金额由高至低排名，保留日均成交金额排名前 80%的股票。半导体行业甄选：样本股的主营业务收入须来自半导体材料、设备、设计、制造、封装或测试。市值甄选：剩余样本股按照日均市值由高至低排名, 选取前50 名作为指数样本。其中，日均成交金额（或日均市值）为：股票最近一年的日均成交金额（或日均市值）；新股为上市第四个交易日至审核截止日以来的日均成交金额（或日均市值）。指数计算报告期指数 = 2000×报告期股本数的调整市值/除数其中，调整市值＝∑(股价×调整股本数×权重因子×汇率)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过10%。指数样本和权重调整中华半导体的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交易日。样本调整设置缓冲区，排名在前 40 名的新样本优先进入，排名在前 60 名的老样本优先保留。权重调整因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重调整因子一般固定不变。在每次样本股定期调整时，设置 5 只备选样本股作为备选名单。在有特殊事件发生，以致影响指数代表性与可投资性时，将对中华半导体样本将进行临时调整。发生临时调整时，由备选名单中排名最高的股票取代被剔除的股票。[h1]2.2指数历史业绩[/h1]从长期来看，中华半导体指数有着不俗的历史表现。自2011年12月30日截止至2019年12月10日，中华半导体指数累计取得了188.25%的收益，表现明显好于沪深300和中证500这样的主流宽基指数，相比同样代表成长风格的创业板指也有更高的累计收益。

从具体数据来看，中华半导体指数年化收益高达14.26%，高于沪深300、中证500和创业板指。但是伴随着高收益，中华半导体指数也有着较高的风险，由于单年度收益分化差异极大，既有如19年以来涨幅翻番的年份，也有18年单年度亏损超过40%的年份，因而年化波动率高达50.53%，但是其收益风险比仍高于沪深300和中证500指数。并且，从回撤的角度来看，中华半导体指数的最大回撤仅高于沪深300，低于中证500与创业板指。整体而言，从历史数据来看，中华半导体指数能够取得较高的收益，同时展现出了不错的风险调整后收益表现。

从分年度的表现来看，中华半导体指数今年迎来大幅跑赢其他指数。2018年，中美贸易摩擦升级对电子行业尤其是半导体相关公司影响巨大，导致指数相较其他板块回撤更高。但今年以来，一方面贸易摩擦反复，市场已有充分预期，贸易摩擦对股价的影响趋弱；另一方面半导体行业已成为我国产业结构升级的重点领域，未来可期，在今年的成长股行情中受到市场关注。

[h1]2.3指数成分股分布[/h1]中华半导体指数聚焦中国 A 股市场半导体行业上市公司，相关公司经营范围涵盖了半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试等多个方面，覆盖了整个半导体产业链。行业分布截至2019年12月10日，中华半导体指数的成分股中，电子行业股票占据绝对份额，权重占比高达80.68%。中华半导体指数在行业的选择上，并没有完全局限于现有的行业分类进行选择，而是更多地关注上市公司的实际业务，在筛选样本股时，要求公司主营业务收入须来自半导体材料、设备、设计、制造、封装或测试。通过筛选后，指数成分股涵盖了整个半导体产业链，中华半导体指数成分权重占比最高的是芯片设计公司，权重高达50.71%；其次为半导体封测公司，权重为20.10%；半导体设备公司占比为14.22%，另外半导体材料和IDM各占6.47%和8.50%。

板块分布而从板块分布来看，中华半导体指数成分股的板块分布较为均匀，43.56%的权重来自于上证板块上市公司，而创业板股票和中小板股票权重分别为28.96%和27.49%。个股权重分布下图展示了中华半导体指数最新一期的成分股累计权重。截止至2019年12月10日，中华半导体指数前5大重仓股权重合计36.54%，前10大重仓股权重合计58.74%。

[h1]2.4指数优势[/h1]专注半导体产业中华半导体指数在行业的选择上，并没有完全局限于现有的行业分类进行选择，而是通过要求公司主营业务收入须来自半导体材料、设备、设计、制造、封装或测试的条件，确保了入选企业是半导体产业公司，从而保证了指数专注于半导体产业。凸显龙头效应龙头企业是科技产业的主导者。由于在挑选成分股的过程中，对流动性和市值的控制，中华半导体指数成分股多为相关领域的龙头企业。下表展示了中华半导体指数的前十大成分股，其中，兆易创新是国内存储及物联网芯片产业的龙头企业，曾成功研发国内第一颗移动高速存储芯片，在中国存储器领域具有开拓与领导地位；紫光国微是国内智能芯片+FPGA板块龙头，是A股中布局领域最广的龙头IC设计公司之一；汇顶科技是全球指纹识别芯片行业的龙头，2018年高居全球指纹识别芯片出货量榜首；长电科技是国内芯片封测领域龙头。因此，国泰CES半导体ETF可以帮助投资者聚焦半导体产业链龙头。随着行业集中度上升，外资涌入等因素的影响，A 股市场本身也呈现出明显的龙头效应，以贵州茅台、格力电器为首的行业龙头具有显著的超额收益。因此，我们认为国泰半导体50关注的半导体行业龙头股在未来也有机会获得超额行业的表现。

注重创新能力半导体行业作为高新技术产业，其科技创新实力离不开对创新的投入，海外高科技企业普遍创新投入较大。高科技企业只有加大对研发的投入，才能推动创新成果的形成和转化。科技股的高估值本质上是由稀缺性驱动的，因为具备稀缺性的公司本质上确定性更高，重确定性而持股期限较长，预期收益率比较低的资金意愿给予稀缺性更高的溢价。而科技股稀缺性的核心就是研发创新能力。事实上，在创新大于继承的科技产业，企业想要保持领先地位，必须持续保持较高的研发支出。而中华半导体指数成分股大多十分注重科研投入。下图展示了2019年9月底中华半导体指数成分股2018年研发支出占营业收入的比重。可以看到在40只成分股中，大部分公司研发支出占比高于5%，接近一半的公司研发支出占比超过10%。

规避个股风险半导体行业是一个专业性极高的领域，并且作为高科技行业其实发展前景有一定的不确定性。如果不是专业的分析师，普通投资者的投资很容易成为押注式的博弈。而中华半导体指数优选了40只半导体产业股票，并且对个股最高权重进行了限制，投资组合涵盖了半导体产业链的各个方面，个股权重分布较为分散。投资者就可以直接通过国泰CES半导体ETF，在把握半导体行业投资机会的同时，规避个股风险。[h1]3
半导体产业投资价值分析[/h1]半导体是指常温下导电性介于导体和绝缘体之间的材料，半导体最大的特点是导电性可控，无论在科技上还是经济上都有巨大的应用。目前生活中几乎所有的电子产品都和半导体有着密切的联系，可以说半导体是支撑整个电子产业的基本元素，离开了半导体，就没有现在的信息社会。半导体行业既是全球经济发展的焦点领域，同时也是影响整个高新技术领域的关键产业。[h1]3.1
全球半导体行业有望重回景气周期[/h1]从市场规模来看，半导体最大的四个应用领域是照明、显示、能源、集成电路（芯片），通称为泛半导体行业。从产业链角度看，半导体产业链上下游细分明显。上游是支撑产业链，主要包含半导体原材料的生产、加工设备的制造以及厂房的修建等。中游为半导体加工的核心，主要分为 IC（集成电路或芯片）设计、晶圆加工、芯片封测等环节；半导体上游以及中游的晶圆加工环节都是技术密集型和资本密集型产业，行业集中度也是最高的。下游则主要为半导体产品在各个行业的应用。世界半导体贸易统计协会（WSTS）报告显示2018年世界半导体市场规模为4687.78亿美元，同比增长13.7%，创2010年以来的新高。WSTS 还发布了他们对半导体产业的预测，受累于智能手机需求饱和、中美贸易摩擦影响、存储器价格下跌、中国经济增速放缓等因素，芯片市场在2019年出现明显收缩，预计2019年半导体市场规模仅为4120.86亿美元，同比减少12.1%。但是WSTS还预测，随着云数据中心设备投资恢复、5G导入带动各种服务扩大，以及车辆持续电子化等利好，2020年半导体市场规模有望达到4343.89亿美元，较2019年实现5.4%的增长。总体来说，随着人工智能、虚拟现实、物联网、5G等未来产业的增长动力逐步落地，半导体行业的前景仍然充满希望。国泰CES半导体ETF为投资者布局半导体产业提供了便捷的渠道。[h1]3.2
半导体行业是我国未来重点发展的战略新兴产业[/h1]根据《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（国发〔2010〕32号）的要求，为准确反映“十三五”国家战略性新兴产业发展规划情况，满足统计上测算战略性新兴产业，国家统计局在去年10月发布了最新的《战略性新兴产业分类（2018）》。根据最新的分类，我国战略新兴产业主要包括：新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、相关服务业等9大领域。半导体相关产业在新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业等多个新兴领域下有着重要的作用，被《战略性新兴产业分类（2018）》明确标识为重点产品和服务。另外，早在2015年国家就出台《中国制造2025》战略规划，并将“推动集成电路及专用装备发展”作为重点突破口，以“中国制造2025”战略的实施带动集成电路产业的跨越发展，以集成电路产业核心能力的提升推动“中国制造2025”战略目标的实现。为了扶植国内半导体和集成电路产业，2000年以来，国家先后出台《国务院关于印发鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》（国发〔2000〕18号）和《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》（国发〔2011〕4号），设立了电子信息板块国家科技重大专项，指导制定了《电子信息制造业“十二五”发展规划》、《集成电路产业“十二五”发展规划》等，国内集成电路产业发展环境持续得到优化。为进一步加快集成电路产业发展，2014年6月国务院出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》（以下简称《推进纲要》），2014年9月成立了国家集成电路产业投资基金，并在2018年启动了集成电路大基金二期的募资。可以肯定的是，国家及政府层面对于半导体相关产业的投资规模在不断增长，支持力度也在不断加大。国泰CES半导体ETF关注国产半导体产业链，符合我国未来发展方向。[h1]3.3
“国产替代”或助推国内半导体领域公司发展[/h1]从国产化替代角度来看，我们认为当前时点是国内半导体企业国产化替代的最佳时点。首先是外因，中美贸易摩擦产生的一系列影响，揭示出我国半导体产业国产替代化刻不容缓。今年5月16日，美国商务部正式将华为和其分布在二十多个国家的68家分支机构纳入“实体名单”，如果美国公司要售卖零部件给华为，必须取得美国商务部工业和安全局（BIS）的批准。这项决定，实际将华为列入出口管制清单，将“阻止外国实体利用美国技术”。供应链被美国限制的背景下，以华为公司为代表的大陆终端品牌厂商将加速培养内地上游产业集群，打造核心环节国产供应链，特别是上游关键环节。其实，受到中兴和华为事件影响，不仅是华为逐渐将供应链转移到国内，国内汽车、高端制造、家电、消费电子等领域的诸多厂商也开始加紧培育国内供应链。过去，国内芯片厂商很难进入汽车、工业等领域，甚至连验证机会都没有。但现在国内终端厂商开始积极主动帮助芯片厂商验证，真正发挥出下游带动上游发展的作用，国产替代将加速推进。在供给端，贸易摩擦的反复正在加速核心环节国产供应链的崛起速度，利好国内半导体产业。同时，未来三年内，芯片产业在下游应用当中将出现5G新兴高科技产业的创新大周期，而我国是目前全球范围5G发展最快的市场，国内半导体产业有望率先抓住发展契机。目前来看，我国在半导体产业的诸多领域国产化率偏低，长期依赖进口，一旦未来美国进一步制裁增加禁售范围，我国相关企业很容易陷入受制于人的不利境地。因此从产业发展的角度看，势必要加强在芯片设计、装备、存储方面的研发投入，而相应的，政府未来在政策和资本进一步倾斜。再加上，我国国内中游制造业规模大、需求旺盛，有着很强的国产供应链替代的动力。其次，部分国内半导体公司与海外竞争对手差距较小，或已在部分领域有所超越，产品能够满足国产化替代的要求。我国近年来在半导体产业涌现出一批具备国际竞争力的骨干企业。早在2015年工信部对《中国制造2025》进行解读时，就表示我国多家上市公司在半导体产业具有较强的竞争力。2014年海思半导体已进入全球设计企业前十名的门槛，据IC Ingsights数据显示，我国设计企业在2014年全球前五十设计企业中占据了9个席位。另外，中芯国际为全球第五大芯片制造企业，长电科技位列全球第六大封装测试企业，完成对星科金朋的并购后，有望进入全球前三名。综合来看，伴随着国产化替代进程的加快，我们认为国产半导体产业有望迎来全新的发展机会。通过投资国泰CES半导体ETF，投资者也有机会参与国产替代化进程，享受相关企业的发展红利。[h1]4
管理人同类产品管理经验分析[/h1]国泰基金成立于1998 年3 月，作为国内首批规范成立的基金管理公司之一，21 年来国泰基金和中国基金业共成长，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。根据国泰基金自身的统计，截止到2019 年6 月30 日，公司各类资产管理规模3161 亿元，共管理着108 只公募基金，3 只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内90 多个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。国泰基金在指数基金和ETF领域，具备丰富的产品管理经验，截止 2019年3季度末，国泰基金管理公司旗下管理了多达21只股票指数基金和股票ETF（包含联接基金，不重复计算多份额）。国泰基金旗下指数基金类型丰富，包含宽基、行业、跨境等类型，其中行业产品已经涵盖了金融、地产、券商、医药、有色、新能源、军工和半导体等行业，国泰中证通信ETF的发行也可以进一步丰富公司的行业指数产品线。截止至 2019 年3季度末，国泰基金旗下指数基金的管理总规模（剔除联接基金重复部分）已经达到317.82亿元，丰富的管理经验将会对指数基金的投资和日常运作有所帮助。当前环境下，我们认为科技板块正迎来较好的布局时点，半导体产业未来发展可期，国泰CES半导体ETF也为投资者提供了一种简便、低成本投资一篮子半导体产业上市公司的途径。[h1]5
同类产品表现[/h1][h1]5.1
今年以来半导体产业链表现突出[/h1]从今年的数据来看，尤其是今年下半年以来，整个电子板块都有着不俗的走势。由于半导体处于整个电子信息产业链的顶端，其中表现最突出的仍是半导体产业，截止至今年12月10日，中华半导体指数取得了103.46%的收益表现，大幅领先于电子行业指数71.16%的表现。并且相比同属科技板块的计算机行业以及受益于5G概念的通信行业，中华半导体指数都取得了更高的收益。可以看到，半导体产业链今年在电子板块中有着更好的表现。

[h1]5.2今年以来科技主题ETF表现[/h1]今年以来，受益于科技板块行情启动，市场上主打科技主题的ETF产品均取得了不俗的业绩。国泰CES半导体ETF于今年5月16日成立，成立以来截止至12月10日取得了53.78%的业绩表现，表现突出。目前市场上同样聚焦半导体产业的指数主要有2只，分别是中华半导体指数（CESCSC.CSI）和中证全指半导体指数（H30184.CSI），并且各有一只ETF产品跟踪相关指数表现。下表展示了2个半导体指数的行业分布差异。由于均为半导体产业主题指数，两个指数中占比最高的均为电子行业股票，尤其是中证全指半导体指数，92.05%的权重均为电子行业，对比来看中华半导体指数的行业分布更为分散。

这主要是由于中证全指半导体指数为中证二级行业指数，只在中证行业分类方法下的二级行业半导体行业（隶属于一级行业信息技术行业）中进行选股，因此成分股全部集中于电子板块内，许多参与半导体产业链但并不直接在相关行业分类下的公司未能被涵盖在指数中。而中华半导体指数涵盖了整个半导体产业链的各个方面，产业链从上至下大致可分为三个环节：IC设计、晶圆制造、封装测试，另外还包括了相关配套产业、设备和材料。中华半导体指数涵盖了更多与半导体产业链相关的领域，因此其成分股基本包括了中证半导体行业指数的所有成分股，下表展示了两者成分股方面的差异。可以看到包括在中华半导体指数中但并未包括在中证全指半导体指数的成分股多达11只，其中不乏韦尔股份、晶盛机电等深度参与半导体产业链的大型公司。这些公司在今年以来，以及国泰CES半导体ETF成立以来都取得了不俗的业绩，这也使得跟踪中华半导体指数的产品表现要好于跟踪中证全指半导体指数的产品。
[h1]6风险提示[/h1]1）指数历史业绩不能代表未来表现；2）国泰CES半导体ETF为股票ETF，且标的指数半导体指数波动率显著高于宽基指数，适合风险承受能力中高以上的投资者持有；3）本报告基于基金客观数据进行的客观分析点评，不构成任何投资建议。

内容详见：海通证券研究所报告《国泰CES半导体ETF产品简介》

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