期权时代创新发展的机遇：定位与卡位

　　12月14日，由期权交易者学会主办的“2020期权之夜”大会在上海召开。香港交易所代表周舟、台湾金牌猎人朱晏廷、ATOP money manager赵鸿、谊恒投资衍生品投资总监沈发鹏、倚天投资董事长叶飞、中国波浪理论研究中心云飞扬、银河证券财富管理总部市场发展部负责人陈杨皇子围绕“期权时代创新发展的机遇：定位与卡位”主题展开讨论，该场专题讨论由期权交易者学会理事长王勇主持。　　以下为文字实录：

　　王勇：我们从小时代进入大时代，我们在大时代里面可以做哪些事情，在第二个圆桌论坛里面，给大家也介绍一下，不同的嘉宾代表不同的代表。

　　首先有交易所的代表周先生，也有来自台湾的交易员朱老师，您可以站在一个更宽的视角，说一说对内地期权市场有什么样的建议，把您过往的经验提前给大家说说。

　　还有赵鸿老师常在美国，叶飞老师是机构代表，沈发鹏老师管理4000万的资管产品，还有陈杨黄子先生，来自银河证券，现在是财富管理总部的市场发展的负责人。

　　有一个观察，在10月份的时候，银河证券在50ETF成交量排全市场第二。第二个论坛代表不同类型的机构和不同群体的代表。

　　首先从陈杨黄子先生开始，这个问题很宽泛，期权市场大时代的一种定位，你可以分享一下你们现在做的事情，以及打算从哪些角度做更多的事情。

　　陈杨黄子：王总我们应该是第三年交流了，如果您有印象的话，我最早部门叫做期权业务总部，干了4年之后，这个部门变成了市场发展部，为什么会有这样的变化？其实这个品种很小，但是我发现它有一个最大的魅力，它能够连接任意市场，能够跨界，可以跟港交所的业务合作，可以跟商品合作，可以跟债券市场合作，可以跟个股市场合作，包括未来两三年都会做的，指数化投资跟期权联合的运用。这块我们是在银河证券财富管理转型当中会强化，四个字——资产配置。

　　资产配置层上来讲，我们离不开指数化投资，离不开衍生品。从今天王总说到大时代来讲，我觉得三个层面的大时代。

　　第一，银行理财子公司是大时代。

　　第二，外资带过来的大时代。

　　第三，指数化和衍生品共同协作发展共赢的大时代。

　　在银河证券层面上，把ETF和期权包括商品的期权，怎么合作起来，这块是我们目前正在重点力推的维度。正好今天有这个机会见到这么多私募，包括前面资产管理机构的分享，其实我们另外看到的风口也希望大家关注到。

　　今年有4个新成为百亿规模的私募机构，像瑞天(音)等等，他们靠什么起家？量化。未来两三年有没有可能成为期权过百亿的时代？我们非常拭目以待这个事情。

　　如果成体系指数化投资再匹配上去，1400多亿的成交规模很常见，对于这种情况，我们公司非常重视，相信在场私募管理机构会成长，银河证券非常希望能够和这些私募在这样的市场里面共同服务好全国财富管理的客户。这是我们的思路和观点。

　　王勇：非常感谢陈杨黄子总的分享。

　　岘港是现在联通世界，推动双向的资本市场开放的桥头堡，因为香港只有港交所这一个交易所，在过去好多年里一直承担着企业走出去以及外资进来的桥梁，我知道现在港交所也有很多场内的期权品种，周总您能不能讲港交所在期权工具上，是怎么样考虑的，以及现在是一个什么样的状态，对咱们内地有什么样的借鉴意义？

　　因为现在很多品种都上市了，无论从品种的布局上还是从制度的创新上，您都可以提一些参考建议。

　　周舟：非常感谢王总，今天我们讨论的主题是定位，港交所的定位作为交易所已经非常明确了。香港比较有特色的几个，比如像涡轮，牛熊阵都是期权概念的品种。真正代表香港的期权品种是什么？因为香港的资产类别太多了，我们有个股的期权，我们有估值的期权，甚至有外汇、离岸人民币的期权。非常代表性的是股票期权，首先是香港交易所场内交易量最大的期权品种。

　　为什么交易量大？在座很多朋友都对它的标的非常熟悉。

　　王勇：阿里巴巴。

　　周舟：甚至像腾讯，去年上市的一些美团、小米，传统的汇丰银行都有自己的股票期货和股票期权。

　　除了个股以外，股指也非常重要，恒生指数有恒生期货，也有恒生股指期货，这两张是全球排名前十的，交易量非常活跃。我们觉得不够，跟香港情况有关，我们如果看恒生指数，指数30天的隐含波动率，远远小于5天的隐含波动率，因为香港一些突发的信息或者市场上引起一些情绪的波动，就此我们推出了一张恒生指数的每周期权，因为这个期权的生命周期非常短。

　　我在这个星期一上线了一张恒生期权，生命周期仅仅到下个星期五，发现投资者很喜欢交易这个的。因为买方卖方都有自己的逻辑，对于买方来说，除了内在价值以外，因为时间短，所以时间价值很少，所以很便宜，会受买方的青睐。对于卖方也是一样，也愿意交易这样的品种。

　　大家知道海外交易所比较难的，我们很少见到一个新的品种在上市的前几天或者在不到一个月的时间里面，最高每天有1万张的成交，对于境外交易所来讲是非常了不起的成绩。除此以外，我们也有一张全球最活跃的美元对离岸人民币的期权，对应的是期货合约，是全球唯一一张真正可以交割货币本身的离岸人民币期权。

　　包括今年所推出一系列的新品种，我们会把它和期权的概念结合在一起，归根到底，香港交易所希望做什么？我们希望为投资者营造一个公平透明。同时又是非常多元化的投资环境，帮各位投资者处理好你们最好的交易服务，这是香港交易所所要做的事情。

　　王勇：非常感谢周总的分享，祝愿内地期权品种越来越丰富，下面是云飞扬老师，您是一个很典型的代表，一方面您是机构投资者，另一方面您是期权市场上的不算老兵，是一个新兵。但是您的交易很有成效的，这个成效里面来自于一点，对于择时能力的应用，您对于波浪理论有比较深的研究。

　　为什么把云飞扬老师特地请过来呢，因为他能够代表一类朋友，一类投资者，我本身是对于择时方面有这样的能力沉淀，怎么样在接触到期权之后，快速有一个收益转化，有一个效果的转化，这块老师您多谈谈。

　　云飞扬：谢谢王会长，也是非常高兴能够参加这次盛会，可能认识我的朋友会感到非常奇怪，你怎么参加期权的会议了。像刚才王会长提的，我什么时候开始对这个突然有一个转折，7月13日，我参加一个分享，那个分享会上正好我得到一个启发，发现期权特别好玩，然后我就连续在几个月时间里参加了十几场期权的讲座，在书店里大概看了15本书，包括我们小马老师，包括王会长的微信公众号有十几个，我每天在学习。

　　小马老师是我的偶像，在此基础上，我发现我之前的研究(波浪理论)，然后做大盘研判，我目前有一个职位是股市动态分析杂志的市场趋势专栏撰稿人，每周要写一个文章，工作量非常大，基本上4天甚至5天的时间都在写这个文章为主，就是分析市场的走势。

　　2015年的时候在下半年，我参加了杭州的一个活动，当时做了一次分享，分享怎样在2015年615当天清仓，在大盘跌了2000点的过程中还实现盈利，这是做股票，不是做期货。

　　那次分享是我的转折点，为什么？在之前，包括我自己看来都是一种巧合，但在之后我把这个巧合当做一个契机，特别钻研了怎么做大盘研判。我在2016年写了书，在2017年上海财经大学出版社出版了这本书。

　　王勇：您既然提到浪的解析，您认为浪的解析在期权交易里面有什么新的体会？

　　云飞扬：因为所谓期权大时代马上到来，为什么呢？我在八九月份的时候，我在杂志上多次呼吁上市覆盖面更广的期权，正好沪深300跟大盘同步，这个正好契合我研究的工作。

　　我最近几个月也做了50ETF的期权操作，很有意思想跟大家分享，我很保守做卖方，三个月当中总收益是0.45%，每个月都是1.5个点，年化18%，最大回撤只有千分之二，这个很有意思。

　　我正好延续了我的工作，结合指数期权，这个事情是非常有意思的。

　　王勇：借助刚才云飞扬老师的发言，给大家分享一个观点。我们投资者如果之前积累了一些择时能力的时候，特别像期权投资者，在多空中积累交易系统的话，可以思考一些问题。对于同样的一些策略的信号系统，一个信号发出来有多有空，你用什么样的工具去表达？可能效果会差别比较大，这是一个自带答案的问题提给现场各位。

　　接下来沈发鹏老师，您自己在做基金经理，在下海游泳，您自己再发表一下对于市场的观点。

　　沈发鹏：我觉得回到主题，我们这次讨论的应该是定位。

　　王勇：在这个市场中您是怎么定位的？

　　沈发鹏：我觉得可能是自己交易习惯了，今天算是一个投资者大会，我出于者的角度，虽然我是一个私募机构交易员，或者基金经理，但是我也是一个投资者。对我来讲，我站在投资者的角度怎么利用期权大时代，给自己做好定位，给自己做好某些卡位。

　　我是这么理解的，第一，如何定位，期权大时代确实来了。在定位里面我们要想清楚核心问题，在座的每一位投资者来到这里或者开户期权，你是为了什么？可能说为了做交易，这个太过于不落实了。交易里面要分你的期权交易，你的定位要知道把期权交易作为原有策略的辅助还是把你的期权策略作为原有策略的升级。

　　期权大时代提供这么多工具，你要做很明确的定位。你用期权是辅助自己，还是挣额外的。上午最开始陆老师挣的可以理解为波动率的钱，做的是Skew。后面陆续讲的也有波动率，更多挣方向的钱，把这个工具把期权市场某一些功能放大。但是这个都掩盖不了还有一个很重点的期权交易定位，牛三腿类似的，为原有策略做收益的增强或者做收益的安全垫。

　　我认为从期权定位的角度，每一个投资者要想好，每一笔期权单子下进去之前，你这笔单子是为了赚什么钱，还是为了给原有体系增强，这是定位层面的。

　　王勇：我非常赞同您的观点，我也常跟大家交流，我们用到期权工具的时候，一些越简单的问题，可能对我们来说越有价值，尤其初期的时候。比如说期权对你来说是什么？对于你这个机构来说是什么，对于个人交易者是什么？这个问题如果要深刻回答，这就决定了后面以什么样的姿势采取行动，如果采取的行动做交易，那么交易中到底忍受什么样的风险，想赚什么样的钱，这个其实也是值得思考的，因为期货不一样。

　　在期货里面，我的收益来自于做对方向，风险来自于做错方向，期权里面可能不一样。

　　沈发鹏：我个人建议，没思考清楚之前别下单，否则乱收单会被收割的。

　　王勇：如果经验不太足的时候可以拿一点点钱去干。

　　朱老师，您来自台湾，带着大量经验来的。您就给大家分享一下您观察到的台湾市场和现在大陆的市场做一个对比，给咱们提提建议。

　　朱宴廷：今天是第三次来跟大家分享，从第一次200人到去年400人到今天可能更多600人。

　　我看到整个期权在中国蓬勃的发展，像会长讲的，现在进入一个大时代的机会。

　　各位，这样一个机会你到底扮演什么样的角色，你是机构还是个人都好，但是你对于期权本身熟悉吗？我记得我在10我年前，台湾叫选择权，那时候期交所为了赶快把讯息铺开，用了一个宣传方式，用错误的方式，它是买一个乐透，买一个全民乐透的概念，如果对了就是赚倍数，如果错了就归零。

　　这样的错误方式让我资金大亏，因为很单纯的。这样的认知来自于当时券商也好，当时的媒体也好，我觉得在现在要准备启动这样大时代的时候，以我在台湾带来的经验来讲，要给各位带来的就是一定要对于期权这个公式，这个工具一定要非常充分，不要每个月当成乐透这样的方式做，如果这样认知它就完蛋了。

　　无数的小赔就要变成大赔，培训自己是一个非常重要的阶段。

　　我在台湾是做培训，长期做培训的部分对于期权的部分有非常深度的自我了解，我希望把这样的经验带给大家。

　　第二个部分送给大家就是红利的部分。刚才港交所的老师有提到，双周的期权。在台湾的部分除了有月结算之外还有一个周结算，这是从这个礼拜三到下个礼拜三结算，这样的就算带来更多火爆的参与者。

　　越火爆的行情的时候，因为它是跟着大盘的指数做最后的结算的标准，当越来越火爆的时候，期权交易者、参与者，机构投入量越大的时候，你发现结算日那天非常容易收到现货的控制。现在刚刚开始对于这样的控制力还没有到那个水平，我觉得送给大家，你要跟时间赛跑，用最快的时间，正确的认识期权。

　　这是我今天送给大家的礼物。

　　王勇：这也是我为什么把您们从台湾请过来的原因。赵鸿老师，您是在美国多年了，我们就直接一点，就您这么多的观察，这么多的市场参与来讲，现在回到祖国，您感觉在这种大潮之下，我们围绕期权市场，无论从交易还是到企业的一些应用，我们有哪些是需要做的，有哪些可以借鉴过来的。

　　赵鸿：我在美国做期权差不多20年了，基本上经历过了美国期权市场的蓬勃发展的过程。我觉得在这个过程中，其实有几点还是挺重要的。

　　我们作为去做期权，我们到底是怎么定位的，我们是机构投资者还是个人投资者。在选择这个策略的时候其实非常不一样的，对于机构来说，资金不是问题，风险是放在第一位的。我现在的机构客户对我提出的要求永远第一句话就是如何把风险归零，然后再考虑收益。

　　但是对个人投资者来说，很多时候资金量是有限的，首先在有限的资金里面，我们怎么能够挣钱。别说同样碰到一个风险问题的时候，机构可以通过增加新的对冲模式来降低风险，但对个人是没有资金再增加这一部分的对冲成本。所以，在整个策略中是很不一样的。

　　其次，期权的交易策略是有时效性的，随着市场的变化会逐步失效。像刚才很多老师提到波动率的套利，波动率的套利在美国市场上也许十几年前确实是可以做到每年30%的回报，回撤在1%、2%甚至1%、2%以内，在最近的市场上已经没有这个可能了，在市场参与者越多的时候，波动率的利润会被分薄的，随着波动率作为交易标的出现，它在波动率的基础上又会产生新的衍生品。

　　而这些新的衍生品加大了波动率本身的波动，所以对于我们现有在中国这些市场上，大家觉得有很大盈利空间的这种策略会失效的。

　　我们目前对于时效性的定位其实也是非常重要，尤其是目前中国期权市场刚刚开始，刚刚提到很多的策略是，大家如果需要做，一定要记得有时效性，随着参与人增多的时候，随着大家发现delta策略，黑天鹅事件对它产生波动的时候，我们需要引入新一阶的对冲。比如说delta对冲策略失效的时候我们要引入Gamma，如果Gamma失效的时候我们要引入三阶或者四阶的方案。

　　对于美国市场至少要在四节对冲，对冲变量要在八维以上，这个构建的成本增加很多。在中国市场现在还是刚刚发展的开始，我认为这是特别好的时机，对于大家来说是一个机会，不管对于个人来说还是对于机构来说。在这个时候我觉得真的是时代给我们非常好的机遇。

　　王勇：感谢赵老师，刚才您提到一些时效的问题，您的话可以翻译过来就是能干的抓紧干，未来可能会失效的一些场景，可能也没准备好。

　　赵鸿：对，现在有时效性的策略，在策略有效时期内要快点利用这个策略盈利。

　　王勇：各个我们在市场的初期能做的事情很多，但是能做的事情并不一定长久有效，还是考虑大家的行动力。

　　您在这么多年一直观察这个市场，开始进入这个市场，虽然还没有大量切入，但是开始小试牛刀了，您站在潮头上往前看，您想做什么？

　　叶飞：非常感谢王总的问题，在没有期权之前我们拼死拼活干一年，2015年我们拿了全国私募冠军，有了期权之后大家多了一个机会，什么机会？一年赚100倍的机会。大家想想怎么一年赚100倍。

　　做期权，马上有个股场外期权了，如果推出的话，每个月我挣10%，本金翻了一倍，8个月挣128倍，只要8个股票每个都挣10%。期权给我们带来的就是每年百倍的机遇，但是现在没有推出来个股期权。

　　我对场内上证500期权没有特别关注，因为收益率太低。我们关注的个股场外期权。

　　我们期待期权的大时代早点到来，首先是个股期权的脚步越来越快，变成场内期权越好。

　　王勇：如果场内期权早日到来那将不得了。

　　最后总给大家一句话，刚才各位老师从不同角度分享了对这个时代的看法，我也送给大家一句话，这句话是什么呢？叫做选择权比努力更重要。

　　大家知道选择比努力更重要，选择权作为一种新的工具，一种基因，在目前全球最大的中等收入群体，我们在金融创新这块的脚步开始加快的大背景下，我们的期权市场发展会很快。这是这个国家、社会发展给了我们选择权，在这种大的潮头之下，各位怎么选择，无论在场的各位还是听直播的各位，各位在未来几年怎么选择，其实差别比较大。

　　为什么呢？因为你会发现同样的一个观点，我们用什么样的工具表达出我们这个认知，其实差别比较大。我们做投资其实就是表达认知，同样在表达认知的过程中，尤其像股票或者股票指数，这个过程中一对比特别明显。你到底运用什么工具表达你的认知，这里面用还是不用，这个工具差别比较大。

　　因为时间的关系，我们一整天知识的盛宴暂时告一段落，我们先掌声感谢各位老师，请各位老师回座。

　　接下来把话筒交给主持人。

　　主持人：非常感谢大家整整一天的会议参加下来，此时此刻想必比较疲累。今天2020期权之也会议的部分到这里结束了，参加酒会在外面稍作休息一下。大概40分钟的时间进入这个会场开始今天晚上的酒会，其余的嘉宾可以自行离开了。

　　今天会议到此结束，希望明年在这个地方能够再跟大家见面。

　　谢谢大家！