【独家解读】做市商的这些对话，把新三板“做市”和“流动性”问题说透了！

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2016年3月10日，由盛景网联集团主办的"第二届新三板市值管理高峰论坛"在北京辽宁大厦隆重开幕。千家新三板企业董事长积极参与，十大投资机构、十大做市商、十大专家联袂登场，深度解读企业市值管理真谛，助力企业开启资本之路。

3月10日下午，在盛景网联新三板研究院院长杨青的主持下，“新三板做市商论坛”闪亮登场，来自申万宏源证券做市交易总部总经理刘虎、东北证券股转业务总部总经理胡乾坤博士、华融证券做市业务部负责人李昆、天风证券中小企业服务中心研究总监樊鹏、金元证券业务董事邓智敏等做市商机构代表现身说法，对做市服务的价值、如何看待流动性不足等问题进行了精彩分享，他们的独到观点与实操建议，不时引得参会企业的强烈共鸣和热烈掌声。

来源：盛景网联官方（ID：sjwl360) / 编辑：向南

[h1]1做市服务的价值在于发现企业价值[/h1]

杨青：各位嘉宾可先谈一下券商给新三板的挂牌企业提供了哪些帮助？特别是在做市方面，券商如何给大家定一个公允的价格，会对企业做市有哪些积极意义？

刘虎：通过定价能力培养提升企业价值！

我们在新三板做市方面主要有三个方面：一个通过定价能力的培养，使企业价值在市场上得到良好的体现。第二是通过流动性使公司股票能够在市场上得到良性互动。第三是服务好挂牌企业。

胡乾坤：专业做市服务可提升新三板对企业的吸引力

我们对待上市公司的客户跟对待新三板企业实际上完全一样，只不过是投入的人力、资金可能稍微小一点。我们不光是从投资、投资人的角度，还可能会从企业家当地营业部的角度出发，帮你早挂牌，做市，重组。其中，做市是核心的服务，还有估值和综合服务。新三板真正区别于沪深交易所的地方是，通过专业做市的服务，提升整个新三板对投资人和对企业的吸引力。

樊鹏：做市商提供做市服务是为了发现企业价值

新三板为什么要有做市商制度呢？因为券商、做市商进来之后，通过自己的研究，拿自己的钱投资，其实等于通过自己的价值判断的能力给公司去做一个市场形象的背书。对于企业来说，通过选择券商做市，是一个很好的融资选择。大家要有一个积极的心态来对待。

李昆：做市对后续企业的资本运作非常有用

从新三板角度看做市商制度，管理的作用可能比较大，毕竟在企业采取做市商制度之后，是做市商跟投资者决定了它的市场价格。为什么说做市商的价格很重要呢，这是因为做市对后续企业的资本运作非常有作用。第一关乎定增的价格，第二影响企业的并购和员工激励。同时从做市商角度来说，我们也希望合理体现公司价值。

邓智敏：做市是为了帮企业并购和融资

企业在新三板挂牌是真正完成了一次脱胎换骨的过程，很多企业家真正明白了挂牌企业和非挂牌企业的区别。但是，挂牌新三板只是整个资本运作过程当中的第一步，只是解决了企业在整个新三板流通环节当中的第一步—— 公允价格定价。

大部分的企业做市是干什么？第一个就是并购。很多企业对同行有觊觎之心，想把市场做大，把同行并进来。但现金并购非常不容易，对小企业难度很大，因此可以通过股权和非上市企业以及非挂牌企业并购。这种方式溢价率非常高，经常是3到5倍。第二是得到融资支持。资本能把实力强的企业做大，而新三板是资本的一个乐园，不过在这中间，企业家一定要为企业的长期发展做好安排。

第二届新三板市值管理峰会做市场论坛环节现场

[h1]2如何看待新三板流动性不好的现状[/h1]

杨青：今天，新三板的做市流动性都不太好。那么，大家对当前的流动性不好是怎么看的？

邓智敏：企业主要的股东要约束自己的行为不做减持

这个话题要分两部分来讲。第一是制度层面没有放开，500万的门槛是否放开还不好预测；第二是新三板在目前的这种流动性下面，企业主要的股东要约束自己的行为不做减持。只有这样，等待市场有了很好的转变之后，新三板才有真正的可流动性供大家操作。

至于对现在的参与者来讲，只需要控制好手中的大量股权就好。而从长期来看，流动性的问题是可以解决的。

李昆：如何激发买盘市场是最大的问题

做市商必须跟投资者达成交易才能成交。做市商数量再多，报的价差再小，也需要投资者配合成交才能实现的。投资者想卖股份、套现，会导致企业股价变差。所以怎么激发买盘市场就成了最大的问题，特别是目前还存在500万的门槛、新增投资者数量非常少等难题，这就需要我们提供一些服务，比如年报、宣传路演，以及推动客户交易等等。

樊鹏：分层制度或让流动性得以改善

流动性在短期内肯定是没有太大改善的可能性的。这个市场不是一个适合短期投资和布局的市场，它有点类似于PE，更适合一些布局三年到五年的机构进来。我觉得未来随着分层制度的落地，在创新层的流动性可能会有所改善。

当然，对于企业来说，首先要想好：来这个市场是做什么的？我认为，新三板对中小企业是最好的安排。它的门槛很低，很多企业在新三板融到了钱，也有很多机构愿意把钱投到早期、或者规模不是很大的企业里。对于企业家，真正要做的事情就是把业绩做上来，这样自然有资金选择投你。

胡乾坤：新三板的买方门槛可能会降低

一个非常资深的经纪人曾对我说，一个公司的股价和市值，其实跟基本面没有多大关系，最有关系的是买方和卖方的力量对比。在卖方方面，我建议大家前期要引进战略投资人，而不要引进别朋友介绍的关系，这可能是不靠谱的。另一方面，买方力量也是依然不足的。

最近网络上有些消息说，新三板的门槛可能会降低，但是时间不一定。第一步的门槛可能会降到300万，但会附带一个要求，即连续三个月的金融资产达到300万，这可能比之前500万的要求要更高。不过，这个门槛还是有可能降低的，我们也非常期待整个的买方力量的增强。

刘虎：做市商首先要把交易量做出来

作为新三板的做市商，我们的一个基本功能就是提供流动性，还有一个是组织交易的功能。其实，申万一直做尝试在现有情况下改善一点流动性。新三板是全国性的场所，但是它和沪深两个交易所不一样，多了一个做市交易。我们认为，新三板的做市商，功夫不仅是在盘内，更主要是在盘外。我们也正在努力探索，以解决投资者想买买不到、股东想减持抛售抛不出去的问题。

另外，做市商提供流动性，不可能是暴利，甚至可能是亏损。作为做市商，我们比较提倡送交易量，淡化差价。所以，我们更注重考核交易量的占比。只要把交易量做出来，做市商就会既有名又有利，而且更有利于成交。这些都是我们在加强流动性方面的努力和探索。

杨青：新三板的流动性不足问题，首先是源自于政策上的限制。因为市场上的投资者都是一致的，没有对手盘，所以也不会有交易。另外，五百万的门槛本身也是一大部分的流动性丧失的因素。所以，我们需要在此基础之上，去讨论有没有更好的激活流动性的方法。我给大家的一点建议是：新三板提供给大家的是在资本市场过程当中的一个台阶，能够实现阶段性融资功能工作已经很不错了。企业首先要利用好新三板的融资功能，沉下心来，实现企业两到三年的发展，使企业上一个台阶，不要着急去想流动性和套现的问题。当然，如果在这个过程中，能碰上好的做市商，像申万刘总这种理念来搞活交易，提升流动性，那就更完美了。

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