铁矿石期权首日策略

摘要

铁矿石期权将于2019年12月9日正式开展交易，作为钢铁产业首个场内期权品种，铁矿石期权的上市将丰富钢铁产业衍生品工具体系，为钢铁行业提供更高维度的风险管理工具。今年以来，铁矿石价格大幅波动，导致钢铁行业各月利润波动较大。铁矿石期权的推出，可以防范价格风险，为企业提供利润的稳定性和持续性。

铁矿石行情预判：供给方面，短期VALE下调销量目标，11-12月铁矿石供给环比增量不及预期，中长期看，VALE复产使得2020年全年铁矿石供应同比明显增加，但从历史数据看，一季度往往是铁矿石全年供应低点。需求方面，房住不炒的政策基调下，中长期地产需求增速放缓，但是从10月地产新开工数据看，地产需求韧性犹存。经济下行压力加大，逆周期调控下，基建是财政政策重要发力方向，年初地方债加速发行带动基建用钢需求，金三银四需求尚可期待。采暖季限产及钢厂季节性检修压制铁矿石需求释放，但钢厂利润大幅回升背景下，增产动力充足，铁水产量逐步回升，年前钢厂铁矿石补库值得期待。

策略：基于I2005波动区间判断为600-660元/吨，我们采取备兑看涨期权策略。买入I2005，入场区间：600-620，止损区间：560-580，止盈区间：660-670；同时卖出行权价为660的铁矿石看涨期权。

主要风险点：铁矿石发货超预期；下游终端需求大幅回落；限产超预期。

铁矿石期权合约规则介绍
场内期权相比于场外期权，成交量更大且流动性更加充裕，市场定价也更加合理。上市场内期权可以降低买卖双方的交易成本和风险，结合铁矿石期货的运用可以为投资者提供风险管理的“双保险”。铁矿石期权合约规则见表1。

重点来看，铁矿石期权合约规则有以下几点注意事项：

（1）行权方式

铁矿石期权的行权方式为美式，期权买方可以在合约到期日及其之前任一交易日行使权利。美式期权的行权灵活便利，可以降低期权集中到期时对标的市场运行的影响，分散行权压力，是国际市场商品期货期权的主流行权方式。目前除了铜以外，国内场内商品期货期权都为美式期权。

（2）最小变动价位

铁矿石期权的最小变动单位为0.1元/吨，相比铁矿石期货的0.5元/吨更加精细化，主要考虑到期权与标的期货的Delta关系。因为在实际交易当中，浅度虚值期权的成交最为活跃，其Delta小于0.5。

（3）最后交易日

铁矿石期权的最后交易日相比标的期货更加提前，因为实际交易当中，期货临近交割月时的流动性降低，期货发现价格的功能也就有所减弱。期权相比标的期货提早到期，有利于投资者对期权头寸的风险管理，并且当投资者行权后，期权头寸转化为期货持仓，可以为不愿意交割的投资者提供充足的平仓离场时间。

（4）行权价格

铁矿石期权的行权价格设计为覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。这样当标的期货价格波动较大时，市场中依然可以为投资者提供实值、平值和虚值期权的避险需求，不会因为缺乏相应的期权合约而无法构建期权组合策略。

（5）涨跌停板

铁矿石期权涨跌停幅度与标的期货涨跌停板幅度（绝对数）相同，当期权价格小于停板幅度时，跌停板价格取期权合约的最小变动价位。

铁矿石基本面介绍
（1）铁矿石概述

铁矿石是指存在利用价值的、含有铁元素或者铁化合物的矿石，是钢铁生产的重要原材料。铁矿石的种类很多，用于炼铁的主要有磁铁矿（Fe3O4）、赤铁矿（Fe2O3）和菱铁矿（FeCO3）。根据物理形态不同，可以分为原矿、块矿、粉矿、精矿、烧结矿和球团矿。其中粉矿是生产烧结矿的主要原料，大连商品交易所上市交易的铁矿石期货交易标的为粉矿。目前市场主流供应的外矿品种繁多，普氏和连铁的基本参照物均是中品矿（统称为MNP，即Mac粉、Newman粉和PB粉）。目前四大矿山供应的主流矿粉大致可分为淡水河谷（VALE）的卡拉加斯粉（SFCJ）；必和必拓（BHP）的纽曼粉、麦克粉、金巴布粉、杨迪粉；福蒂斯丘（FMG）的超特粉、混合粉；力拓（RIO）的PB粉；另外还有一种巴西粗颗粒粉矿，区别于卡拉加斯粉，包括卡粉、SSFT粉、CSN粉、南部粉等。

（2）我国铁矿石供需格局

我国是钢铁生产和消费大国，近年来粗钢产量的快速增长，我国铁矿石需求量也呈逐年上升态势。2018年我国粗钢产量为7.91亿吨，较10年前的4.98亿吨增长59%。生产1吨生铁约需要1.6吨铁矿石，2018年我国生铁产量7.71亿吨，折合铁矿石需求为12.4亿吨。我国铁矿石需求较为集中，主要集中在环渤海地区，生铁产量排名前七的省市在总量中比重约66%。

伴随着国钢铁行业高速发展，我国铁矿石产量也不断增加，2001年我国原矿产量为2.18亿吨，随后逐年增长，到2015年我国铁矿石原矿产量达到13.81亿吨。但从2015年开始，国内矿山受环保安检政策影响，落后产能遭遇淘汰，中小矿山的加快关闭，我国铁矿石产量拐头向下。到2018年我国铁矿石原矿产量下降至7.63亿吨。

由于我国铁矿石资源禀赋“贫、杂、细”、企业分布“多、小、散、乱”，国内铁矿石由于产量、品位等原因，不能满足钢铁生产需求，因此需要大量进口铁矿石，2018年我国进口10.38亿吨铁矿石，占我国总供给近90%，进口国主要为澳大利亚和巴西，二者占比近85.8%。

（3）铁矿石期货波动率分析

图5为近五年铁矿石指数的价格和历史波动率走势，以短期一个月的历史波动率来看，铁矿石指数历史波动率的极值区间大致在15%-70%之间，相比场内已上市期权的其他商品期货品种范围更广，极值水平也更高。从铁矿石期货的波动率锥中可以看出，铁矿石期货的历史波动率集中在20%-50%之间，当前处于历史偏低水平。

（4）铁矿石行情预判

目前全球铁矿石产能已从高速扩张切换到平稳增长阶段，现有的铁矿石新建项目主要用来对冲矿山老化带来的减量问题，并不能产生大幅增量。2020年澳洲三大矿山均没有新项目投产，新建矿山达产基本要到2021年，目前主要通过提高生产效率来提高产量。VALE复产是2020年铁矿石最大增量来源，预计同比增长3000-4500万吨。短期来看，VALE下调销量目标，11-12月铁矿石供给环比增量不及预期。从历史数据看，一季度往往是铁矿石全年供应低点，因此05合约对于铁矿石供给压力较小。

需求方面，房住不炒的政策基调下，中长期地产需求增速放缓，但是从10月地产新开工数据看，地产需求韧性犹存。同时考虑到当前经济下行压力加大，三驾马车全面放缓，地产“稳”字当头主基调不变，过度遏制房地产合理融资不仅加重经济下滑，也会对制造业造成负面影响。逆周期调控下，基建依然是财政政策重要发力方向，地方债提前发行带动明年年初基建用钢需求，金三银四需求尚可期待。目前的采暖季限产及钢厂季节性检修压制铁矿石需求释放，但钢厂利润大幅回升背景下，增产动力充足，铁水产量逐步回升。且过年期间高炉正常运转，一般情况下过年前一个半月，钢厂陆续补充原料库存，从目前的铁矿石成交以及库存水平来看，原料冬储已经开始。当前利润水平下，年前钢厂铁矿石补库行情值得期待。采暖季限产结束后，钢厂复产亦会明显拉动铁矿需求上行，因此05合约对于铁矿石的需求不悲观。

铁矿石期货+期权策略
备兑看涨期权策略，是指当投资者买进某标的资产时，担心标的价格出现短暂下跌，出售标的资产的看涨期权。出售看涨期权的权利金收入可以弥补标的价格的短暂下跌，当标的价格持续上升时，将获得可观的收益，但同时也放弃了标的价格大幅上升的潜在收益。图13为备兑看涨期权策略的到期盈亏情况。这里以买入1手铁矿石期货合约（假设当前价格为600），同时卖出1手铁矿石看涨期权合约（行权价格为660，假设权利金为20）为例。

（1）看多I2005合约主要逻辑：第一季度为铁矿石供应的年内最低季度；终端需求韧性尤在；3月15日后的采暖季节后的复产，将会明显拉动铁矿需求上行，钢厂的补库行为与力度将会决定i2005价格上行的幅度；废钢价格坚挺，长流程替代效应将会显现。

（2）策略：基于I2005波动区间判断为600-660元/吨，我们采取备兑看涨期权策略。买入I2005，入场区间：600-620，止损区间：560-580，止盈区间：660-670；同时卖出行权价为660的铁矿石看涨期权。

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