比特币矿企的上市之路

在区块链迎来政策利好的形势下

曾在港交所折戟的区块链矿机巨头们
纷纷开启谋求赴美IPO征程

2016年10月22日，四川省成都市天府国际金融中心，200多名矿工和比特币投资者参加一场名为“中国比特币矿工大会”的行业会议。图/视觉中国

比特币矿企的上市之路

本刊记者/杨群

发于2019.11.18总第924期《中国新闻周刊》

最近，区块链行业迎来一股政策热潮，虚拟货币价格迎风而涨。其中，比特币价格再度超过1万美元，整个币圈都在狂欢，直接的受益者便是与之挂钩的挖矿机。

根据全球最大企业增长咨询公司Frost＆Sullivan的数据，截至2019年6月30日，从比特币矿机算力和出货量来看，比特大陆、嘉楠耘智分列世界第一、第二。而据VeryHash算力平台CEO孔猛估计，今年下半年比特微公司的神马矿机销量很好，有可能会超过嘉楠耘智的阿瓦隆矿机。

比特币矿机销量与比特币价格息息相关。只要比特币价格保持上涨，挖矿便有利可图。此外，矿机性能、矿场运维、算力难度和监管政策都会对挖矿收益产生影响。

2017年底，比特币价格突破2万美元的历史高峰，矿机行业不断上演造富神话。比特大陆靠卖矿机在2017年就狂赚190亿元，与芯片巨头英伟达收入看齐。不过，2018年3月以来，比特币价格接连暴跌，一度让矿机行业陷入寒冬。

随着比特币价格在2019年上半年回暖，回升到1万美元大关，矿机销量又开始重新火热。尤其是当前区块链技术应用获得肯定，以及国家发改委正式将“虚拟货币挖矿”从《产业结构调整指导目录（2019年本）》淘汰产业中删除。在诸多利好消息的影响下，一年前纷纷梦断港交所的矿机企业重启IPO，只不过这次他们将上市标的开始转向纳斯达克。

目前，嘉楠耘智抢先一步，比特大陆紧随其后，而亿邦通信和芯动科技也很有可能正在争夺上市。

矿机集散地

11月，深圳的气温逐渐变凉，华强北赛格广场的矿机生意却开始回暖。

韩小虎从2017年开始卖矿机，他的店铺就位于赛格广场5楼，面积大概20平方米，雇佣了十几个矿机销售人员。韩小虎向《中国新闻周刊》表示，像他这样熬过矿业寒冬的店铺已经不多，今年初数量跌落到个位数。

随着比特币价格升高，矿机销售又变得有利可图。根据最新统计，当前赛格广场的矿业商家数量大概有82家。其中，矿机店铺主要集中是在赛格广场的4、5层，矿业办公室则散落在赛格广场各层办公楼里。

2017年底，整个华强北矿机行业正处于最火爆时候。当时，比特币价格持续暴涨，让矿机销售成为整个华强北最赚钱的生意。不仅矿机经销商蜂拥而至，疯狂抢夺档口资源，原本贩卖手机、电脑等电子产品的商家都在卖矿机，意图分一杯羹。

各大物流公司的快递小哥将满载矿机的拖车一车又一车地拉走。来自世界各地的矿机贩子，穿梭于一个个矿机档口，看货、砍价、下单……有的店铺十几分钟上百台矿机、几百万元的生意就谈成了。

“高峰时期，整个赛格广场一半以上的店铺都在卖矿机。”韩小虎指着店铺装修和招牌说，招牌上写着“矿业”字样的都是新开不久的店。“以前，我们每天忙得连轴转，根本没有时间装修。矿机生意也不稳定，很多商家都是短期卖，不想浪费装修费。或许，你刚刚换上矿业的招牌，生意就已经难做了。”

其实，全球最大矿机集散中心位于深圳并不意外。原本，华强北就是一家电子产品集散地，苹果手机、组装电脑、内存条都被炒热过。只不过如今比特币兴起，矿机销售成为暴利行业。那些贩卖手机、电脑的经销商们，纷纷开始贩卖矿机。

此外，深圳地方政府一直以来对于区块链这样新兴技术较为宽容。更重要的是，深圳及其周边地区强大的电子工业设计和制造能力，让很多创业者将矿机芯片制造公司设在深圳。

不过，从2018年3月开始，随着全世界加强虚拟货币的监管，比特币为首的虚拟货币价格暴跌。一时间，矿机价格一降再降，矿机销量剧烈萎缩，矿机行业进入寒冬。长达一年多的熊市让很多矿业纷纷破产。

2019年上半年，比特币价格开始回暖。“今年4月份到7月份的矿机都卖得特别好”，韩小虎认为，主要原因就是币价上涨。“今年以来，蚂蚁矿机和神马矿机卖得特别好，阿瓦隆矿机和翼比特矿机因为产能问题就卖得一般。”

谈及10月份区块链行业政策利好，韩小虎并不是很乐观，“这段时间矿机销售依旧较为冷清。新增矿机销售主要是卖往国外，国内矿机销售主要是矿场矿机的更新换代。”

环顾赛格广场4、5层的矿业店铺，有客户停留交谈的店不多，大部分店主或销售都在捧着手机玩游戏。挖矿服务平台快蛙负责人李东楠向《中国新闻周刊》表示，对于比特币挖矿来说，政策因素只是一个短期的指标，对于长期基本面没有太大影响。

矿圈兴起

比特大陆在深圳的生产线，工作人员正在组装蚂蚁矿机运算板。图/视觉中国

2008年11月1日，全球金融危机爆发后，一个自称中本聪（Satoshi Nakamoto）的人发布比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》，陈述他对电子货币的新设想，比特币由此诞生。

2009年1月3日，比特币创世区块诞生。最初，区块奖励是50个比特币，随后比特币就以每10分钟50个的速度增长，之后每四年减半。

比特币的总数量将被永久限制在约2100万个。当总量达到1050万时（2100万的50％），区块奖励减半为25个。当总量达到1575万（新产出525万，即1050的50％）时，区块奖励再减半为12.5个。当前的周期，系统每次会奖励成功记账的用户12.5个比特币。

记账成功后系统奖励的比特币，其实是系统设定好且首次发行流通的。某种程度上，这有点类似于深埋地下的矿藏资源。于是，业内人士将这种提供计算资源、争夺记账权的行为形象地称为“挖矿”，参与挖矿的用户称为“矿工”，所使用的计算资源称为“矿机”，矿机所具有的计算资源称为“算力”。

比特币都是由挖矿得到，那么到底如何去挖？这就涉及两个概念，矿场和矿池。

比特币的开采和煤矿、金矿相同，都需要通过矿机进行挖掘。不同之处在于，比特币挖矿是通过矿机在网络世界中不断的数学运算进行的。而所谓的比特币矿场，就是搭建一座厂房，将几十台、几百台或者几千台的矿机放在一起进行数学运算，挖掘比特币。

通常情况下，比特币挖矿需要消耗大量电力。根据央视调查，1个拥有5000台矿机的中型矿场，一年的耗电量大约在6000万度，相当于一个10万人口的乡镇一年的生活用电量。因此，大部分开设矿场的人都选择将矿场设立在靠近电站、电费低廉的地方。

目前，比特币矿场的电主要分成水电和火电。水电主要分布在云南、四川等地区，火电则主要是分布在内蒙古地区。

如果说矿场是一个比特币挖矿硬件设备的集合，那么矿池则是矿工们算力的集合。具体来讲，矿池就是一个开放的、全自动的挖矿平台，矿工将自己的矿机接入矿池，贡献自己的算力共同挖矿，然后获得收益。

在加密货币进行挖矿的过程中，随着越来越多的矿工入场，挖矿的总算力越来越高，单个矿工的产出也变得越来越不稳定，为了获得更加稳定的挖矿收益，矿工们开始联合起来与其他矿工进行竞争，因此就逐渐出现了比特币矿池的概念。

实际上，矿池本身并不进行挖矿计算，而是将计算任务分配给连接到矿池的矿机。加入矿池，比特币用户一方面可以避免运行全节点；另一方面也可以减少挖矿回报的方差。

短期来看，挖矿和运气有关。与矿池收益相关的是幸运值，即是运气的好坏，幸运值越高挖到比特币概率越大，获得的收益也越大。截至目前，矿池的收益分配主要有：PPLNS、PPS、PROP三种形式。

根据BTC.com的数据，当前掌握比特币算力前五的矿池分别是Poolin、F2Pool、BTC.com、AntPool和ViaBTC，其中后面三个矿池均属于比特大陆系。

矿企洗牌

随着比特币整体价值越来越大，逐渐形成了大致分为上中下游的比特币产业链。上游是矿机的设计、生产和销售；中游是挖矿的矿池和矿场；下游是比特币交易所及钱包。

矿机是比特币挖矿的关键，单位算力功耗则是评估矿机性能的核心指标。在相同的算力情况下，矿机的功耗越小，意味着矿机的性能越好。

最初，比特币区块奖励较大，获得记账成功率较高。随着全网算力的整体提升，挖矿成功的难度会越来越大，因此矿机需要不断更新换代以维持收益。

时间回到2011年，比特币挖矿芯片经历了初级阶段的更新换代，从个人电脑CPU、GPU挖矿，进化到区域可编程门阵列（FPGA）时代。

当年8月，嘉楠耘智创始人张楠赓正在北航攻读计算机专业博士。他以“ngzhang”的ID出现在比特币论坛 Bitcoin Forum，并在接下来的时间内推销自己研发的FPGA矿机——Icarus与Lancelot，渐渐有了名气。由于大家对其真实身份并不了解，因此按照ID称呼其为“南瓜张”，这个称号延续至今。

2012年6月，美国专门开发比特币矿机的蝴蝶实验室（Butterfly Labs）宣布，准备研发一款性能远胜当时主流FPGA矿机的ASIC（Application-Specific-Integrated-Circuit chip）矿机，并承诺将于当年10月交付第一批ASIC矿机，因此获得了100万美元众筹。

如果ASIC矿机可以实现设计的性能，比特币挖矿收益可以成倍上升。这对于比特币挖矿，无疑是重大利好，但对于“南瓜张”而言，却是一次重大打击。

受到蝴蝶实验室众筹融资方式启发，2012年8月，中国科技大学少年班蒋信予（烤猫）与David（范大威）在GLBSE交易所地进行IPO，发行股票名称是Asicminer，总股本40万股，烤猫公司比特泉（Bitfountain）持有59％，发行价为0.1 BTC/股，共发行163962股。按当时汇率计算，筹得约100万人民币。听闻消息后，吴忌寒立刻投资烤猫矿机。

此时，讨论ASIC矿机热潮持续，三个团队都想率先研发成功。

很快，“南瓜张”找来比特币早期原住民、美籍华裔程序员郭逸夫（Yifu Guo），宣布在2012年9月一起开发ASIC矿机。酷爱日漫的“南瓜张”，为这台新矿机起名为“阿瓦隆”。

原本应该在10月份交付矿机，结果蝴蝶实验室却一拖再拖，给了“南瓜张”和烤猫时间。

2013年1月，嘉楠耘智推出全球第一台ASIC矿机。自此，阿瓦隆与“南瓜张”，这两个名字被载入比特币发展史，标志着比特币挖矿进入ASIC新纪元。

这一年，吴忌寒和詹克团也决定成立比特大陆，并在12月底推出蚂蚁矿机S1，性能优于阿瓦隆A1。此后，比特大陆不断快速迭代蚂蚁矿机，将其他竞争对手逐步淘汰。

争夺上市

伴随着比特币价格重回1万美元大关，各大矿机巨头又开始重启上市进程。

9月17日，比特大陆发布算丰第三代AI芯片BM1684，该芯片聚焦于云端及边缘
应用的人工智能推理。图/中新

10月28日，嘉楠耘智正式向纳斯达克递交招股书。瑞信、花旗银行、华兴资本控股和招银国际联合担保。以股票代码CAN在纳斯达克挂牌，计划筹资4亿美元，较之前赴港IPO宣传的募资额，有较大的幅度缩减。

招股说明书显示，2019年上半年，嘉楠耘智此次赴美上市主体嘉楠科技总营收为2.89亿元，低于2018年同期的19.471亿元，同比下降85.2％；净亏损为3.31亿元，而上年同期为净利润2.168亿元。

嘉楠耘智的产品收入主要分为两部分，区块链产品和AI产品。其中区块链产品是嘉楠耘智主要收入来源，矿机销售一直作为嘉楠耘智的支柱业务。

从中可以看到，2019年上半年，嘉楠耘智矿机收入为2.87亿元，其中绝大多数收入来自阿瓦隆A8系列；AI产品仅盈利50万元，作为对比，2018年下半年AI产品的收入为30万元。而在此之前，嘉楠耘智的AI类产品一直没有收入产生。

近日，嘉楠耘智更新的招股说明书显示，2019年三季度继续亏损。令人疑惑的是，比特币价格在2019年二季度开始回暖，并在5月份突破1万美元大关，甚至达到1.4万美元高点。比特大陆和神马矿机在今年二季度后都营收大涨，没想到嘉楠耘智仍在亏损。

与此同时，矿机行业龙头比特大陆再次传出重启IPO。据悉，比特大陆已向美国证券交易委员会（SEC）秘密递交了上市申请，保荐人为德意志银行。不过，比特大陆回应称，对市场传闻不予置评。

此前在2018年，嘉楠耘智、亿邦国际、比特大陆三家先后向港交所递交了招股书，最终无一成功。而嘉楠耘智更是分别在2016年、2017年对A股和新三板发起冲刺，又均已失败告终。这一次，传出重启上市计划的嘉楠耘智和比特大陆将上市目标转向纳斯达克。

曾经运作过多家美股和港股上市公司的趣店CFO杨家康对《中国新闻周刊》表示，背后原因是港交所和纳斯达克的监管重点有很大不同。

杨家康对此分析称，对于美国监管来说，只要投资人愿意买单，就算在中国不合规的互联网金融公司都能在美股上市。而港交所上市委员会有一些筛选标准，判断哪些企业是否可以上市，主要考察公司有没有持续经营能力，例如未来是否会被监管否决，业务模式可不可持续，客户集中度是否过高等。

杨家康进一步解释道，美国的监管核心是会计处理原则和信息披露完整而真实。他们看是否有合适的会计处理原则；如果有瑕疵，有没有如实且完整地告诉投资人。只要信息披露完整而真实，决策权由投资人自己去判断。美国敢于这么做，因为有强大的集体诉讼机制，只要上市公司欺骗投资人，就会遭到极其严厉的处罚，轻则高管坐牢，重则公司破产。

11月12日有消息传出嘉楠耘智将于11月20日在纳斯达克上市，嘉楠耘智董事长孔建平已开始发送请帖。不过，孔建平在朋友圈对该消息予以否认，笑称“这个请帖长什么样，谁有可以发我学习下。”

（应采访需求，韩小虎、李东楠皆为化名）

值班编辑：庄梦蕾

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