可转债投资周记（2019.11.29）

市场概览

本周（2019.11.25-2019.11.29）市场主要指数表现见下：

本周可转债市场有189只可转债交易；3只新发行可转债上市，满额申购的投资者单账户合计平均盈利 37.32元；无可转债退市。

本周上证指数上涨 -0.46%。转债平均价格上涨 -0.18%，高于上证指数涨幅，高于正股平均 -0.3%的涨幅。转股溢价率下跌 0.28个百分点。从今年以来的累计涨幅看，转债平均涨幅高于上证指数涨幅。

可转债选股池概述

本周价值可转债选股池平均上涨 -0.05%，高于转债平均涨幅 -0.18%；轮动可转债选股池平均上涨 -0.28%，高于上证指数的涨幅；转股价下修博弈选股池下跌 -0.41%，低于上证指数的涨幅。详细分析见明日发布的《本周可转债选股池（2019.12.2）》。

大事精选

机构调研溢多利：300381溢多利调研活动信息201911291、公司的竞争对手主要有哪些？公司的竞争优势是什么？答：公司生物药品方面主要为甾体激素中间体和原料药，该行业由于准入门槛较高，能够规模化生产的企业较少，主要竞争对手有西班牙水晶公司、天药股份、山东赛托等；生物酶制剂方面，经过多年发展，行业相对稳定，主要竞争对手有诺维信、杜邦、蔚蓝生物等；药用植物提取物方面，博落回散取得的农业部颁发的药物饲料添加剂证书是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品，结合国内药用植物饲料添加剂企业发展状况及7月份农业农村部发布的194号文，目前尚无同类竞争对手。 2、公司生物酶制剂市场占有率多少？答：公司生物酶制剂产品中销量最大的是饲用酶制剂，市场占有率约20%左右。未来计划将现有的七大应用领域拓展至九大应用领域，进一步抢占酶制剂市场份额。3、饲用酶制剂作为公司主要产品之一，非洲猪瘟对公司影响如何？答：非洲猪瘟给饲料和养殖行业带来了较大的挑战和冲击，我们的饲用酶制剂作为下游产品亦因此受到影响。疫情爆发后，公司积极应对，调整产品结构，努力向禽类、水产、反刍等领域进行转型调整，优化营销渠道，取得了较好的效果。未来公司将持续优化产品结构和营销渠道，同时推出饲用无抗产品方案，在危机中寻找行业发展新机遇。4、带量采购对原料药行业有何影响？对公司产品有何影响？答：带量采购是以价换量导致药品降价，压缩的主要是销售渠道的利润，对原材料企业的利润影响不大。我们的产品主要是中间体和原料药，属于产业链的上中游，因此带量采购对我们的销量不会产生较大影响。 蓝晓科技：2019年11月21日投资者关系活动记录表
1.关于锦泰的回款情况可否再详细解释下？能否介绍下锦泰对付款的保证？锦泰项目涉及建造款、运营费用和利润分成三部分；建造款暨项目合同额，以 3000t/a 为例，金额为 4.68 亿元，待生产线投产后锦泰锂业分 120 个月支付，锦泰锂业有提前偿还的选择权。公司承担生产线运营的原辅料和人员费用开支。锦泰锂业提供卤水、水电气配套，公司按照当月碳酸锂成品数量×单位运营成本-当月能源消耗向锦泰锂业收取运营费用，按月支付。利润分成部分为生产线项目实现净利润的一定比例分成，按年度结算。公司通过公开信息查阅，锦泰锂业股东锦泰钾肥自身拥有稳定现金流，持续 10 多年进行钾肥资源开发，实际控制人旗下民营企业具有一定的资产储备。锦泰锂业实际控制人保证免费稳定供应卤水，解决运营中原材料成本最大占比。 2.请详细解释公司在盐湖提锂领域的成本优化？项目还未实现满产，成本及运营数据是预测值，希望大家也可以多看看风险提示，尽量掌握完全信息，也同时关注不确定性。目前掌握的工艺和现有运营数据，全成本 4 万左右，该成本在持续运营过程中，存在一个比较大的优化空间。由于在以往行业的运营经验，我们对成本优化非常有信心，同时这也是蓝晓技术的价值所在。公司技术包含材料、装置和运营服务，运营服务就是蓝晓的应用技术在现场的体现，应用技术也需要通过不断地运营过程来优化，这就存在很大的技术改进的空间。这种运营模式我们也有其他行业的先例，比如金属镓，公司经历了较长时间的下游产品价格周期，整个过程蓝晓通过技术进步促进成本优化，在下游产品低周期中，仍有成本的竞争力，为客户赢得持续运营空间。 3.锦泰项目产品是电池级还是工业级？盐湖卤水提锂，从技术角度看，吸附单元是其中的核心单元，结合浓缩除杂干燥等其他单元，形成碳酸锂产品。目前的吸附技术已经得到印证，完全可以实现产业化，直接提电池级或者工业级都没有技术障碍。至于生产线最终生产哪个级别，电池级还是工业级，更多的是从经济效益角度考虑。这个很容易理解，盐湖现场直接提电池级，单位成本和产量多少，对比现场提工业级的成本和产量，然后运输到内地进行精制成电池级。由于从工业级到电池级技术难度也不大，可实施的厂家多，因此结合卤水条件和客户现场条件，从经济效益角度计算做成电池级还是工业级，可能更加符合企业运营的目的。 4.锦泰模式能保证长期现金流且有较好盈利能力，公司是否考虑进行更多推广？在这个项目中，锦泰具有卤水资源优势，合作方免费提供，并且稳定提供，有现场和公共设施优势，锦泰之前有 3000t 碳酸锂的生产线，所以在公共配套、销售渠道合作方、卤水方面有优势；蓝晓的优势在于技术、运营和后需持续的成本优化方面有优势，在这个项目上，各自优势互补，锦泰可以通过销售碳酸锂获利，蓝晓也可以通过平台持续优化我们自己在该领域的技术，形成吸附材料的稳定销售，以及卤水资源带来的后端收益。蓝晓在充分衡量之后，搭建“资源 +资金+技术”的平台，资源优势互补实现共赢，这个模式对于公司的技术开创新的领域有非常大的帮助，通过合作方实现新领域的技术产业化，通过持续技术耕耘，让这个领域的技术更成熟。在处于市场初期开拓阶段，这种模式具有一定的优势，公司也会根据企业发展的不同阶段，平衡自身能力和风险把控以及未来收益，审慎的选择这种模式的推广。 5.公司的传统销售回款方式是？公司销售树脂产品时，对于长期客户，一般采取先收取部分货款，发货后收取余款方式结算；对于初次合作的客户和业务量较少的客户通常会要求在发货前先支付较大部分或全部款项；销售系统装置时，通常会在合同中约定支付一定比例的进度款。 6.锦泰和藏格的卤水的差异在哪里吗？会不会因为卤水差异，导致公司在这个领域中存在很大的困难？藏格和锦泰的卤水确实存在差异，藏格项目是我们在盐湖提锂领域第一个大型工业化项目，锦泰项目是公司全运营产线，也确实给我们带来很大的挑战。目前，蓝晓在盐湖提锂的领域中，从低品位、中品位和高品位以及不同组分均有技术覆盖，尽管两家卤水质量不同，但都在公司的技术范围内，公司根据不同的卤水特点制定不同的技术路线和配备，目前 2 个项目进展均顺利。
强制赎回【2019-11-30】海尔智家(600690)关于“海尔转债”赎回的第一次提示性公告
  赎回登记日：2019年12月16日
  赎回价格：100.20元/张（债券面值加当期应计利息）
  赎回款发放日：2019年12月17日
  自赎回登记日次一交易日起（2019年12月17日），“海尔转债”将停止交易  和转股；本次提前赎回完成后，“海尔转债”将在上海证券交易所摘牌
点评：海尔转债当前价为119.98元，远高于赎回价，投资者应在 12月16日前卖出或转股实现收益。
到期赎回
【2019-11-26】格力地产(600185)可转债到期提示公告
转债到期摘牌有关事项公告如下：一、兑付方案根据公司《公开发行可转换公司债券募集说明书》的规定：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，本公司将以本次发行的可转债的票面面值的 106%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。“格力转债”到期合计兑付 106 元/张（含税）。二、可转债停止交易日：2019 年 12 月 11 日。
操作笔记

本周操作回顾：无。
下周将积极参与新发行可转债申购。继续跟踪价值可转债选股池标的，持仓观望。

下期笔记

12月2日，发布《本周可转债选股池（2019.12.2）》，敬请期待！

说  明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. PE：市盈率股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
5.PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

6. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
7. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
8. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于0.5表示估值较低，0.5至1表示合理偏高，大于1表示估值偏高。

往期精选

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