可转债进阶攻略：可转债正股套利

“既然妈妈今天不在，那我就承认好了：其实我是一个套利者。” ——沃伦·巴菲特

套利是低风险投资的重要工具，很多投资大师都是套利的公开支持者。通过套利交易，可以低风险甚至无风险获取确定性比较大的回报，通俗说，“好了，积少成多；糟了，赔得不多”。

可转债就是个公认的套利好工具。跌到82.7元的南山可转债就是一个可转债套利的绝好个案——相当于你以8.27折买了转债，别忘了转债还有100元的面值呢；除此以外，投资者还能利用前面讲过的诸多条款——向下修正转股价条款、回售保护条款和强制赎回条款，通过买卖正股进行间接套利。

01可转债转股套利

老王先简单地解释一下转股套利的原理。

可转债转股套利：假设某可转债转股价2元，转债现价101元，正股价2.1元。此时以101元买进转债，以2元转股可得50股正股，市价卖出得105元，去掉交易成本和101元，剩下的就是套利所得。

你发现了吗？这个过程是不是相当于你用101元买进了一只价值105元的转债？我拿自己的101块换了105块！！

——是的，真的有这种事情。
并且这个“105元”，其实也是有定义的。它就是转股价值。

转换价值的计算公式=100/转股价格×正股当前价格。它表示可转债投资人将所持可转债按照执行价格转换成股票后的当前价值为多少。转换价值越高，说明当前正股的价格走势越强劲，可转债未来的投资价值也就越高。但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强，所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况，这时就需要转股溢价率这个指标来衡量转债的投资价值了。

转股溢价率指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，其计算公式=(转债二级市场价格－转换价值)/转换价值×100％。转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高。这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期，但泡沫成分越高，可转债后市的不确定性就越大。
现在我们以一支可转债为例。

这是2019年11月12日收盘后圣达转债的相关信息。其现价为：123.58元，转股价为28.78元。

假设现在老王用123.58元的市价买入一张圣达转债，其票面价值为100元，转股价是28.78元，那么这张可转债可以转换成100/28.78=3.47股圣达生物。

按照圣达生物40.77元的股价，这3.47股圣达生物可以卖出3.47*40.77=141.66元。这个过程相当于你以123.58元的价格换取了141.66元。躺着拿钱是不是？？？！

由此可见，当转债价格低于转股价值时，则存在套利空间。那么这个空间到底有多大？
溢价率则非常鲜明地表现了出来。依据溢价率公式：(转债价格－转换价值)/转换价值×100％，当溢价率为负时，则存在转股套利空间。且溢价率越低，套利空间越大。

有小伙伴要说了，那我明天就去买圣达转债转股！

说出这句话的同学请好好复习文章：《可转债进阶攻略：转股价》，并认真阅读概念“转股期”。

02 回售保护条款套利

接下来我们说说回售保护条款套利。
假设某可转债的转股价为10元，其回售保护触发条件为：
“如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权……按面值的103%（含当期计息年度利息）回售给本公司……”，
那么当股价即将触发该条件时，公司为了避免回售的发生，可能会采取一些措施提振股价。这样，套利的机会就出现了。假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日低于转股价的70%——也就是7元。而股市整体并没有大熊，公司经营也正常时，投资者可以适当买入，比如6.5元。果然，股价重新站上7元，十几天内套利收益达到7.69%以上。

03强制赎回条款套利

说完回售保护条款套利，我们再聊聊强制赎回条款套利。
假设某可转债的转股价为10元，其回售保护触发条件为：
“如果本公司股票在任何连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%，本公司有权按照债券面值的103%……赎回全部或部分未转股的可转债。”
那么当股价即将触发该条件时，公司为了促成强制赎回的发生，可能会采取一些措施提振股价。这时，也可能存在低风险套利的机会。
假设该可转债正股股价已经连续十几个交易日高于转股价的130%——也就是13元，忽然有几天随股市波动跌到12元。
但股市整体并没有大熊，公司经营也正常，这时投资者可以适时买入。
果然，几天后公司股价站上14元，成功造成了强制赎回，十几天内正股套利收益达到16.67%以上。

需要特别强调的是，现实中，一方面各种套利的方式不胜枚举，另一方面，市场上的聪明人不止你一个，套利实操也不是这么简单的。今天老王只是讲一些基本原理，想要进一步学习，快关注我们吧。
好了，今天的内容就到这里。更多内容，敬请期待~
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