波动率交易的基本原理

微信号hexun_options
和讯网正筹建期权频道，现诚邀有期权从业经历的专家成为我们的频道顾问、特约专栏作者。有意者欢迎发送个人资料至邮箱 options@staff.hexun.com 以与我们取得联系。我们期待与您一同迎接期权时代！

　
　　当我们进行期权交易谈波动率的时候，有两类波动率很重要：一是历史波动率，它是通过使用一个计算标准差的公式对标的工具在过去价格变化快慢的衡量；二是隐含波动率，只与期权有关，它是期权市场对标的物在期权生存期内即将出现的统计波动率的预测。计算和比较这两种波动率，可以在预测标的工具即将出现的波动率方面立刻对交易者有所帮助，这在决定目前的期权价格方面至关重要。

　　计算隐含波动率通常使用的方法是利用布莱克-斯科尔斯的期权定价模型，因为在任何时间点上，交易者都可以确切的知道影响期权价格的标的股票价格、期权执行价格、利率、到期期限、期权交易价格、股息，这样唯一剩下的未知的就是波动率，即隐含波动率（简单的可以说，是由期权价格计算出的波动率）。所以说隐含波动率是期权交易中的一个重要的“修正值”（fudge factor）,如果隐含波动率过高，那么期权的定价就过高；如果隐含波动率过低，期权就会便宜，甚至过低。正式因为这样，我们对标的证券的市场运动方向持有看法而进行期权交易的时候，会经常听到有人用“波动率交易”来称呼“期权交易”。另一种计算隐含波动率的方法是广义回归条件异方差（GACRCH），该方法被认为是预测波动率最先进的技术，在预测短期波动率优势较为明显，但在长期波动率的预测上并不是很有用，而长期波动率的预测正式波动率头寸交易者所感兴趣的，所以该方法在股票期权波动率交易中并不是广泛使用，相反，更受货币期权交易的经纪商欢迎。

　　波动率将所有期权策略联系在了一起，在期权交易中，交易者直接转向波动率交易，但这并不能说波动率交易消除了所有的市场风险，只能说预测波动率比预测价格方便要容易得多。这是因为几乎所有股票、指数或期货合约的隐含波动率图形都有相似的模式：一个交易范围。正是由于有这样的“正常”交易模式，许多投资者变得热衷于对波动率进行预测。对于隐含波动率的这个“正常”交易范围，了解其绝对值的范围幅度时候，也可以引进其相对数的范围，即引用百分比级别。如果绝对数的范围幅度很宽，那么，一个极度低（高）的百分比级别确实代表了一手便宜（昂贵）的期权；如果这个范围比较窄，那么这个极度的百分比级别就不再那么有吸引力。此外，在其他情况相同的条件下，距离到期日时间较长的期权隐含波动率的范围没有距离到期日时间较短的期权隐含波动率的绝对数范围大。实际交易中，如果交易者长期持有期权，随着期权到底日的临近，波动率范围会扩展开，隐含波动率可能会实质性下降从而导致亏损；如果长期期权波动范围非常小，即使期权最初相当便宜，隐含波动率的迅速增长也不可能转化为像在短期期权中可以看到的价格收益。从波动来交易的角度来说，要找到长期期权的隐含波动率的极高或极低值并不容易。所以，懂得过去隐含波动率范围的重要性，并且意识到隐含波动率的范围会随着时间的缩短而扩展，这对所有在交易决定中使用隐含波动率的人来说非常重要。

　　当然不排除隐含波动率会突破这个“正常”的交易范围，比如，企业的收购、兼并，或者股票的价值稀释等。如果有人提前得知内幕消息，就会积极的、想法设法的买进相关期权，期权的价格会上涨，隐含波动率也会增加，甚至突破这个“正常”的交易范围，走向极端。所以，如果期权交易量急剧增加，同时隐含波动率突然上涨的时候，期权的卖方应该把这两件事情看做是警告的信号（是否是内幕消息导致两者的大幅增加）；这样的情况下，即使通过统计分析计算出这些期权是昂贵的，波动率交易者还是应该持怀疑态度去思考是否适合建立头寸。在实际交易中，即使是当期权交易量激增和隐含波动率突然上升两者只出现其一，波动率卖方也应该谨慎行事。

　　虽然交易者可以准确的计算出隐含波动率，但并不意味着计算出的隐含波动率是对将要出现的实际波动率的优秀评估。由于隐含波动率是对未来的评估，它是以交易者的推测为基础，因而有可能是错误的；但也不能武断地说隐含波动率是实际波动率的糟糕指标。期权交易中，波动率仍然扮演者不可或缺的角色。在期权交易者和做市场给期权定价时而对波动率预测的时候，会倾向于做出“中庸”的预测，因为极端的预测有更大的可能会是错误的；虽然后来事实证明这个“错的”还是错的。波动率交易者的主要目标不是关注标的股票的前景，而是寻找隐含波动率可能出错的情况，或者发现隐含波动率是超值(Overvalue)还是亏值(Undervalue)，从而建立一个有利可赢的头寸。从另一角度看，波动率交易也是一种投资的反向理论。换句话说是，当所有其他的人认为标的股票不会有波动性时，波动率交易者就买进波动率；当大家都卖出期权的时候，很少或者没有买家的时候，就买进期权。

　　隐含波动率对期权价格的影响很大，特别是在期权套利和比较复杂的头寸中，如垂直套利、跨式及宽跨式套利、比例套利等。在实际交易中，交易者对于隐含波动率的变化怎样影响到其头寸，应当有一种直觉的“画面”，这是期权交易者必须掌握的技能。此外，如果想要稳妥的使用一个波动率交易策略，交易者必须使用适合自己的交易哲学，哪怕这个适合你交易哲学的策略在某种程度上说是中性的策略，也是值得继续使用的；使用一个让你感到不舒服的策略只会分散你的精力、导致亏损。