期权头条丨当前环境下期货期权做市业务面对的机遇和挑战

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日前，在由香港交易所和中粮祈德丰投服务有限公司于杭州举办的“报价驱动，服务市场——做市业务专题研讨会”上，来自境内外的专家就当前环境下期货期权做市业务面对的机遇和挑战进行了深入交流，专家认为，中国内地市场期权做市业务有着较大的成长空间。







中粮期货总经理、中粮祈德丰投资服务有限公司执行董事雷凌冰在致辞中表示，豆粕期权和白糖期权的上市标志着一个新的历史阶段开始，期货市场的边界和容量得到很大扩展。在过去的一年中，两个期权品种完成了平稳起步，未来则需要创造更多的流动性，进一步发挥其为实体企业和广大投资者服务的功能，这将离不开做市商报价服务的推动。未来期权品种将越来越丰富，国内有志于参与做市服务的人士任重而道远。当前从事做市服务的人才非常少，市场需要更多的相关人才。






近年来，随着内地期货市场对外开放的加快，香港市场与内地市场的互联互通不断深化，两地资本的联动越来越密切。作为香港交易所做市商代表，Eclipse Options联合创始人、集团董事贾非认为，做市商并不只是去完成任务，想成为可以获得盈利的做市商，资深的交易员、技术的投入、资金和风控系统都是必要的因素。


谈及香港与内地做市商的不同，他表示，首先是交易所和监管机构的性质不同，内地的做市商以服务为主，而且内地做市商名额有限。其次，从资金方面看，因为市场整体对于复杂的产品还不够了解，内地市场对交易保证金的控制更加严格。此外，内地的交易工具还有待进一步完善，虽然参与者很多，但竞争不够激烈，资产管理行业对衍生品的需求也有很大的增长空间，这些也使内地发展的机会更多。不过总体来说，境外交易者还是很希望参与到内地市场中。






澳帝桦(上海)商贸公司总经理吕常愷也表示，公司很想成为中国市场的做市商。“我们对中国的衍生品市场非常看好。中国作为世界第二大经济体，一个强大的衍生品市场是不可或缺的。在此情况下，做市商的加入能够让这个市场更加透明，更好地服务实体经济。”他说，希望中国市场能更加开放，吸引更多境外投资者，同时做好投资者教育，保护做市商。


Legend Arb Trading Limited业务及运营经理宋非儿表示，做市商是流动性的提供者，健康的市场应该是每家做市商的风格和交易策略有区别，每家的盈利点也不一样，不会出现一家独大的情况。她说：“公司现在虽然立足在境外，但也希望中国市场更加成熟，也更加包容。多给我们境外投资者一些机会，和中国的做市商多一些碰撞的花火。”








什么是做市商制度呢？



做市商制度由一名或多名做市商负责提供买卖双边报价，投资者的买卖指令会传送至做市商处并与之交易，因此做市商有责任维持价格稳定性和市场流动性。做市商制度是一种报价驱动式的交易机制，与竞价交易中的隐性报价不同，做市商同时进行显性的买卖双向报价，并在其主动报出的价格上实现买卖交易，只要投资者愿意买，做市商就必须卖，或者只要投资者愿意卖，做市商就必须买，其情形类似于中国居民到银行柜台上买卖外汇。买卖价差是做市商的主要收入。






做市商的做市行为并非完全地取决于自身的利益意愿，更不是无限制的非理性，而是来自做市商和公众投资者的相互约束，所有市场参与者也正是在这种相互制约中为最大限度地降低成本，获取最大利润而不断进行各种权衡，实现各自利益，市场亦因此在理性的轨道上运作。


做市商提供的是一种交易服务，这种服务的价格是由证券买卖价差(SPREAD)来测量的。做市商的服务价格与证券价格是两码事，做市商坚持在任何时候以买进报价买进证券，以卖出报价卖出证券，即做市商在市场上提供的是即时服务。那么，做市商做市的经济效应也就体现在这种做市服务的需求与供给上，而不是证券本身的供求。






市场上之所以产生对做市商服务的需求，主要是因为市场运行过程中对某种特定证券的一般公众购买者与出售者并非都是均衡的原因，因而要求有一个中介机构出面通过自己的中介性买卖来平抑这种暂时的失衡，这是相对于完全竞争状态市场而言的一种人为加速市场均衡的制度。



美国的纳斯达克市场



做市商制度以纳斯达克市场(NASDAQ)最为著名和完善。全美证券商协会(NASD)规定，证券商只有在该协会登记注册后才能成为纳斯达克市场的做市商；在纳斯达克市场上市的每只证券至少要有两家做市商（目前平均每只证券有10家做市商，一些交易活跃的股票有40家或更多的做市商）。






在开市期间，做市商必须就其负责做市的证券一直保持双向买卖报价，即向投资者报告其愿意买进和卖出的证券数量和买卖价位，纳斯达克市场的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序，并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者。如果投资者愿意以做市商报出的价格买卖证券，做市商必须按其报价以自有资金和证券与投资者进行交易。



中国的创业板





中国的创业板是否采用做市商制度，一直是争论的焦点。中国的上海和深圳两个证券交易所采用的交易制度均是以指令驱动为特征的电子自动对盘系统。




我国场内唯一的股票期权产品上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，采用了在竞价交易基础上引入竞争性做市商的混合交易制度，并根据市场特点设计了包括资格准入、做市权利与义务、做市评价、风险管理等富有特色的制度内容。上证50ETF期权上市运行至今，市场流动性充足，合约价差和定价合理，市场价格稳定且套利机会较少，可以看出，做市商制度达到了很好的效果。