点评篇 || 放量大涨下，期权操作的正确“姿势”是什么？

   在隔夜FOMC鸽派预期加强，人民币兑美元汇率快速拉升、中国平安开启巨额回购的背景下，今天的市场出现了一根久违的放量大阳线。目前，从技术面上看，上证50指数在日线级别已经站上所有均线，上方没有均线层面的压力，昨天的跳空高开缺口成为了新一轮日线级别反弹的起点，但是从30分钟级别的MACD来看，红柱正在逐步缩短，标的指数相对于20日均线的乖离率已经超过历史90%以上分位数，短期上来看有横盘或者以小阴线的形式来回踩5日均线的需求。此外，尽管FOMC在6月的议息会议已经靴子落地，但下周最关键的G20大阪峰会会谈依然是我们必须保持密切关注的事件，如果要把今年3-4月累积的30万亿左右的套牢盘消化，则需要更深层次的基本面和技术面发生共振。

   在今天凌晨FOMC的议息会议前夕，我在周二发布的《第200期 || 超级周四的前夕，双买VS反日历，究竟哪个显得更靠谱？》一文中曾经提到过两种布局方式，一种是双买期权，也就是同时买入同月认购、认沽，另一种是反向日历组合，买入近月平值认购（认沽）、同时卖出下月平值认购（认沽）。这两种策略最大的特点就是事件驱动，做多标的“位移”，无非区别在于双买是long vega的策略，反向日历则是short vega的策略，当我们无法确定究竟隐波会是快速上升还是下降时，可以各建一半仓位，把vega维度的风险相对中性掉，同时冲刺gamma维度的潜在收益。

   如果您在两天前没有来得及构建双买或反日历组合，那么可能在今天盘中的大头收益就很难实打实的赚到，那么如果今天原来处于空仓状态，做期权正确的“姿势”大概是什么样呢？

   首先，当今天11:00以后，在标的指数乖离率逼近历史分位数高位时，追涨买入认购是并不是一个好的选择。尽管股票里有一种常用交易模式——追涨杀跌，但是，由于期权是一种路径依赖的工具，不是位移依赖的工具。标的同样上涨，一下子很快的大阳线和涨一涨，停一停的盈亏是完全不同的。当标的出现大阳线时，往往是市场情绪比较亢奋的时候，波动率会在短时间内快速上升，如果在标的指数相对均线的乖离率很大追涨买入认购，那么一旦标的拉出了上影线或是一日游后，你的认购持仓就很有可能面临标的、波动率和时间的三杀了。因此对于期权的买方，切勿在波动率快速走高的过程中重仓操作，这样的风险叫做高溢价的风险。

   那么如果还是看涨，取而代之更合理的操作是什么呢，一种做法毫无疑问是控制节奏，既然已经大涨，那就耐心等待标的对5日线的回踩，当标的横盘或小跌触碰5日线时，隐波也往往不会特别地高，这时建仓也比11:00疯狂追涨要好；另一张做法则是用价差组合代替单腿策略。我在今年5月22日发布的《解惑篇：牛市通道的信心多少，期权调仓的比例多少？》一文中，曾经提到了从指数低位的单腿策略，到指数中段的牛市价差，再到指数高位的比率价差，三种策略合理轮动，会大大降低波动率下降和时间损耗对我们持仓收益的影响。

   其实，人在交易时往往有着这样的心理，买完认购后，持仓市值从10000涨到了20000，会非常高兴，虽然买认购的潜在收益无限，若当日继续上涨，则可能涨到30000甚至40000，不过日内的走势不可能一蹴而就，一旦发生了阶段性的回调，你会看到持仓市值从20000直线下降到15000，甚至更低，那么这个时候你会怎么办？大多数投资者要么直接平仓就只赚5000元认了，要不再等到持仓市值重回20000时再急于平掉，极少数投资者能够继续淡定地等到持仓市值真的达到40000之时的到来！这是为什么呢？这就是因为单腿买认购的日内波动率和回撤过于剧烈。试想一下，如果波动和回撤降低一半，从10000先涨到15000，再回撤到12500，然后再涨到20000，回撤到17500，最后再到25000，你是不是会更晚的平掉这个持仓，你在持有途中会不会更加淡定些呢？而这正是化为“价差组合”带给你的心理变化。

   当然，从风险更加可控的角度说，今天盘中的操作我依然倾向于反日历组合，因为从上午10:30开始，50指数在外资的拉动下出现了一波快速上涨，盘中诸如当月C3000、C3100、甚至C3200合约都出现了巨大的涨幅，隐波波动率随之迅速走高。在中午11:30收盘前，标的价格已经涨到2.965左右，平值期权的隐波也上升到了25%附近，在不明确下午究竟会一路向上还是冲高回落的情况下，long gamma + short vega的组合依然成为了我的首选！即便它未必能一下子赚很多钱，但至少不会亏很多钱。

图：C3000@6盘中走势图

   今年2月25日，“50ETF购2月2800”这一合约曾经出现过单日上涨192倍的“奇迹”，今天盘中的快速上攻让许多初学者想到了这一天所谓的“奇迹”，然而，这种现象发生的概率是非常之低的，我们通常称为“6倍sigma以外的事件”。一般而言，具有“奇迹”效应的期权合约的拥有这样的特征：一是临近到期，二是深度虚值。有时候在T型行情里百分之几百几千的收益率，很大程度是因为期权昨日结算价分母小带来的错觉，期权本身的权利金较小，标的当日出现大涨大跌，有可能使得期权合约的收益率看似较大，但要完完全全踩准那一天的到来，往往需要付出初学者许多想象不到的代价。

最近五期的文章回顾：
1、第200期 || 超级周四的前夕，双买VS反日历，究竟哪个显得更靠谱？
2、Journal || 力的期权杂志（2019.6.3-2019.6.14数据流）
3、期权初学者易犯的七大错误，有没有人告诉你？
4、高考纪念册~ 期权背后的点点滴滴，无处不在的数学回忆
5、越是遇到降波时，越得理解双卖背后的那些事（附统计数据）

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