在未来的量化时代，期权依旧风华绝代

      最近在重新回顾阿尔法围棋（AlphaGo）的往事，它是第一个击败人类职业围棋选手、第一个战胜围棋世界冠军的人工智能机器人。
      2016年末2017年初，该程序在中国棋类网站上以“大师”（Master）为注册账号与中日韩数十位围棋高手进行快棋对决，连续60局无一败绩。而此后AlphaGo经过短短3天的自我训练，新版AlphaGo Zero就强势打败了此前战胜李世石的旧版AlphaGo，战绩是100:0；40天自我训练后，AlphaGo Zero又打败了AlphaGo Master版本，而“Master”曾打败过前世界排名第一的柯洁。
      它是由Google旗下DeepMind公司所开发的一套程序，其主要工作原理正是如今火热的机器深度学习。

      再让我们再把视线聚焦到美国的脸皮——华尔街（WallStreet），从2011年到2016年五年时间，以 Betterment 和 Wealthfront 为首的智能投顾科技公司异军突起，Betterment 已经掌管了超过50亿美元的资产，Wealthfront 管理了超过43亿美元的资产。而这些科技公司也让传统的银行和资产管理机构看到了一个全新的领域，纷纷投资转向智能投顾的发展。

      智能投顾、人工智能的运用似乎已经成为了锐不可当的金融新趋势，以至于很多人联想到了中国证券市场量化投资的未来。

未来量化界的猜想

      可以几乎确信的是，人工智能、智能投顾之类的新技术一定会在未来的5-10内迅速渗透入券商、基金、保险等各种机构投资者的日常投资决策中。有了智能投顾后，每个投资经理几乎都能够做量化投资，把自己的想法输入，把自己心里的规则告诉计算机，甚至会有很多平台上提供各种已有的策略库供你使用测试，回测终究不再是难事，会编写多种程序的投资经理也不再稀奇。

      然而，这样的“智能”投资就真的没有缺陷了吗？至少我的观点是否定的。在围棋上，AlphaGo都可以轻松战胜人脑，因为它相当于是几千万甚至几亿个人脑的集合。然而，在投资世界里，AlphaGo却永远不会因为无敌而寂寞。最简单的一个道理就是反证法，假如每个人都用了一家公司的智能投顾，那市场还有对手方吗，市场还有价量吗？

      比理论物理更难是投资世界里的K线，投资世界的千变万化，就像宇宙一样庞大，它所形成的未来的每一条路径都是无数个人基于客观事实和主观情绪共同作用的结果，如果说围棋的招数有几千几万招的话，那么未来股市价量的走势将是围棋招式的无穷多倍，所以即使是机器也是无法完全模拟和预测每一月、每一周、甚至是每一日的行情路径的。或许可以说，只要机器无法完全模拟人心，智能投顾就永远有缺陷。

在智能投顾的时代，什么样的人能持久战胜市场？

      我想，不论是过去、现在、还是未来的智能投顾时代，能持久赚钱的人毕竟是极少数的。人性的弱点是机器永远不能克服的痛。巴菲特说过：“Investment is simple，but not easy”。这句话或许可以这么理解，就像每个男人都知道健身是个好事，长期健身可以在夏天show出自己的肌肉，吸引异性的注意，但是有多少人真正做到了，这说明了健身这件事本身简单，但要长期坚持并不容易。
      如果我们把投资这件事想成是一个平面，一根轴是策略丰富的维度，另一根轴就是工具丰富的维度。在普通的量化配置型策略里，我们用的工具都是股票，黄金、美元等现货资产，所以我们总是在策略的维度上漫步游走，或许一个投资者可以精通任何量化配置型策略，但其所用工具的丰富度仅仅局限于现货资产。
      那么如何从策略的一维世界提升到（策略丰富度，工具丰富度）的二维世界呢？只有依靠衍生品帮助我们完成这个飞跃。为什么期权重要？就是因为它是最灵活的衍生品，可以让我们完美地在工具这个维度施展才华。

      为了让读者更好地理解我的比喻。我还想再提及一下我的投资世界观，它是一个三维的世界，第一个维度是策略的丰富度，第二个维度是工具的丰富度，第三个维度则是绝对收益的大小（也可以是收益回撤比大小）。每个人只要投资，就会游走在这个二维平面中，许多散户只喜欢买股票，那么这就站上了下图的第三个象限里。量化选股呢，工具是股票，是简单的，但策略涉及定期或不定期换仓，因子的权重调整，是复杂的，多为专业机构投资者使用，处在第四个象限中。期权交易呢？简单的单腿策略处在第二象限，复杂的组合策略、套利策略、波动率策略处在第一象限中。

      在上面的图中，量化配置、期权交易，两者完全可以相辅相成。一个人投资成功，无非是策略的丰富性产生了绝对收益，或是工具的丰富性产生了绝对收益。这构成了“策略丰富度—工具丰富度—绝对收益”STAR空间（Strategy-Tool-Absolute Return Space）。

      真正能够持久战胜市场的人，一定不是仅在一个维度上兜圈子的人，而是在策略和工具两个维度都有所突破、有所平衡的人。三大投资大师巴菲特、索罗斯、西蒙斯正是在这两个维度都做到了极致，巴菲特屡次运用卖出期权策略低吸股票，索罗斯运用期权的杠杆性在外汇市场上屡次斩获，西蒙斯更是运用期权实现了一次又一次的统计套利。

即使处在“AlphaGo”的横行时代，为什么期权依旧能风华绝代？

因为其他投资工具永远无法实现以下的四点：

1、期权可以精确地实现自己的信仰

      以前如果有两个投资经理，一个投资经理的水平明显高于另一个，但赚的钱却可能是一样的。因为大家都只能买股票，赚取的都是股票的价差收益率。可是有了期权之后情况就完全不同的。
      假如有4个投资经理对50指数有着如下看法，A认为50指数会上涨；B认为50指数10天内会上涨；C认为50指数在10天内会上涨，并且涨幅超过5%；D认为50指数在10天内会上涨，且涨幅在5%到10%之间。
      如果市场上只有50ETF，大家都去买现货，大家赚的都是现货价差的收益率，即使再有能力的投资经理也拉不开差距。但有了期权后，四位投资经理就会根据自己的预期分别选用四个截然不同的策略：买入50指数基金、买入平值认购、买入轻度虚值认购、构建牛市价差，最后的收益率自然是会完全不同了。事实会证明，运用期权后，你对后市的信仰越坚定越精确，你就赚的越多，就越能超越市场整体表现。

2、期权可以超越单纯的数据挖掘

      不论是做资产配置、选股还是择时，免不了为了回测结果漂亮而在参数上过度挖掘优化，最终找到一个历史上看起来还不错的策略，然而投资与研究不同，当你经过了过度挖掘后，扪心自问一句，下个月，这个模型还work吗？我想自己心里都是会犯毛的。而运用期权，则可以突破单纯的数据挖掘，在方向、波动率、时间三个维度寻找到对应的策略。期权，让我们进入了一个立体化交易的时代，你不仅可以赚多空博弈的钱，还能赚波动率博弈的钱，更能赚时间流逝的钱，从这三个维度分别开发新策略，然后在这三个维度上动态赋权，无疑会比单纯的数据挖掘靠谱的多！

3、期权可以快速穿梭于趋势和震荡之间

      任何行情都往往分为趋势行情和震荡行情。熟悉期权交易的投资者会知道，趋势市里倾向于买入期权，震荡市里倾向于卖出期权。趋势市里应该在风险可控的情况下利用期权以小博大的功能放大收益，震荡市里应该在稳住方向性风险敞口的基础上尽可能多的赚取时间价值的衰减。所以，从趋势到震荡的策略切换，对期权而言，仅仅就是一个快捷反手，直接从买平仓转化为卖开仓就可以了。同样的道理，从震荡到趋势的策略切换，直接从卖平仓转化为买开仓就可以了。过去在瑞士信贷银行期权团队深造时，他们的研究员早已不再使用传统多空择时信号，而是把策略信号分为了两个，1表示趋势，0表示震荡，当策略给出趋势信号时，买期权；当策略给出震荡信号时，卖期权，中间的切换就是一个快捷反手。

4、期权可以在不爆仓的情况下穿梭于低频和高频的世界

      与期货的买方不同，买期权只有权利没有义务，因此整个过程不用缴纳保证金。买期权既可以长期投资，又可以超短线交易。
      关于运用期权长期投资，巴菲特早就给我们上过很好的一课。
      在2008年全球金融危机爆发时，巴菲特斥资50亿美元入股高盛，获得股息率为10%的优先股；同时还获得今后5年内任意时间（美式期权）购入50亿美元高盛普通股的认购期权，行权价格为每股115美元。5年后，这批期权2013年10月1日到期，到期时高盛的股价是160美元左右，高于行权价格39%，巴菲特在到期日才对所有的期权行权，总共获利19.5亿美元。

      而对于高频交易，期权也是一个很好的选择。当我们运用日内择时模型，在日内分钟甚至秒级别发生多空信号时，我们就可以用多空信号对应买认购或买认沽的操作，这实际上就运用期权设计出了一个CTA策略，它可以抓取日内资金面、情绪面的微小变化，从而帮助自己构造出一个长期在概率上赚钱的策略。

图：2015.2.9至今，某vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权CTA策略的净值走势图

数据来源：Wind，混沌天成资管衍生品投资部整理

      说了那么多，我想在未来的量化时代，随着越来越先进的智能投顾、量化平台的引入，个人投资者也会越来越依赖于机构投资者的信息和专业优势，A股散户化转向机构化的那一天也不是不可预见。当机构投资者占比越来越高，智能投顾背后的因子挖掘趋于高度的同质化时，有效的因子也会越来越少，市场也会越来越趋于有效。当大家开始像现在的美国人一样青睐于指数化投资时，期权创造绝对收益的功能将会越来越凸显，正像上文所说，当策略的维度无法突破时，你必须依赖于工具维度的突破。或许迟早有一天，在中国，机构投资者对期权的认知度会达到一个空前的高度，完成一次历史性的飞跃。

（作者：余力，混沌天成资管衍生品投资部）

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3、多头排列行情下，如何设计合适的期权买方交易体系？

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