华安上证180ETF投资价值分析——指数基金产品研究系列报告之八

本篇报告我们将讨论华安上证180ETF的投资价值。华安上证180ETF于2006年4月13日成立，2006年5月18日上市。作为国内市场的第三只ETF，华安上证180ETF的规模始终处于市场前列。截止2019年9月6日，最新规模为203.52亿元，排名全市场第八位。

本篇报告将分为五部分内容。第一部分介绍华安上证180ETF的基本信息，第二部分阐述上证180指数的长期投资价值，第三部分介绍上证180指数特征及优势，第四部分附录介绍基金管理人与基金经理的信息，第五部分为风险提示及声明。
1. 华安上证180ETF：规模居前，跟踪误差较小
1.1基金基本信息：国内第三只ETF，机构投资者持有比例较高
华安上证180ETF是华安基金旗下的一只ETF，现由许之彦先生管理。华安上证180ETF于2006年4月13日成立，于2006年5月18日上市，是国内第三只成立的ETF。该基金紧密跟踪上证180指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，是目前国内唯一一只以上证180指数为标的的ETF。基金管理费为0.50%、托管费0.10%。其联接基金：华安上证180ETF联接基金于2009年9月29日成立。

华安上证180ETF持有人主要为机构投资者。自成立以来，机构投资者占比平均值为76.84%。

华安上证180ETF在2014-2018年期间获得中国证券报颁发的一年期开放式指数型金牛基金；在2011、2013、2015-2018期间获得上海证券报颁发的一年期、三年期指数型金基金奖。
1.2产品运营分析：规模居前，跟踪误差较小
作为全市场第三只ETF，华安上证180ETF的规模始终处于市场前列。基金募集规模为10.73亿元，截止2019年9月6日，最新规模为203.52亿元，规模排名全市场第八位。

华安上证180ETF上市以来成交较为活跃。在2014年年底至2015年6月成交额创历史新高，单日成交额最大值为80.2亿元。目前流动性仍较为充裕，过去一周日均成交额为0.86亿元，日均成交金额在全市场处于前20%。折溢价率一定程度上也可以反映基金流动性好坏，折溢价率的绝对值越低说明基金流动性越好，从历史数据来看，基金成立以来日度平均折溢价率为-0.06%。

华安上证180ETF跟踪标的为上证180指数，基金业绩略好于标的指数。自成立以来，基金累计收益率为291.69%，年化收益率为11.12%，年化波动率为27.66%，年化夏普比率为0.52。

2019年以来，华安上证180ETF紧密跟踪上证180指数，相对指数的日均偏离度为0.011%，年化跟踪误差为0.645%，在2019年之前成立的153只ETF中位于22%分位数，跟踪误差控制相对较好。

2．上证180指数成分股受到北向资金高度关注，长期投资价值凸显
2.1上证180指数成分股大市值、低估值特征明显
上证180指数成分股由沪市A股中规模大、流动性好的180只股票构成，代表了沪市蓝筹公司的整体表现。我们选取截至2019年半年度报告中的财务数据及规模数据分析中证800指数成分股在市值因子（总市值对数）、估值因子（PE_TTM）、盈利因子（ROE_TTM）以及成长因子（净利润同比增速）四个维度的整体暴露情况。可以看到，上证180指数成分股相对于全市场股票在市值因子上暴露显著为正，表明其大市值特征明显。与此同时估值因子上的暴露显著为负，低估值特征也非常明显。此外，成分股整体也表现出较好的盈利能力，财务特征相对较好。

2.2上证180指数成分股财务质量相对较好
上证180指数编制过程中较为注重公司财务质量，样本筛选过程中注重经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题的公司。随着A股上市公司数量不断增多，上市公司质量受到越来越多的关注。近两年交易所下发的年报问询函数量在明显增多，其中财务报告安全性与真实性是问询的重点之一。今年上半年，两市交易所针对上市公司2018年年报共公开下发了605份年报问询函，涉及593家上市公司。从各主要宽基指数成分股来看，上证180成分股有13家公司收到上交所年报问询函，占比7.22%。沪深300指数成分股中有23家公司收到年报问询函，占比7.67%，中证500成分股有68家公司收到年报问询函，占比13.60%，中证1000成分股共155家公司收到年报问询函，占比15.50%。上证180指数成分股在财务安全和信披质量方面，相对较好。

2.3 上证180指数成分股受到北向资金高度关注，持股比例占沪股通90%左右
自2014年11月17日沪港通开通，以及2016年12月5日深港通开通以来，外资通过陆股通通道流入A股资金逐年提升。截至2019年9月6日，陆股通（沪股通+深股通）累计净流入金额达到7913亿元，成交占比8%左右，外资对于A股的影响已日益深入。

2018年5月1日起，沪股通及深股通每日额度分别上调至520亿元人民币，极大的方便北向资金进出A股市场。由于北向资金持股情况自2017年3月份开始才开始披露，我们选择最近两年每个季度的持股数据进行跟踪，可以看到，在沪股通持股结构中，上证180指数成分股的市值占比始终保持在85%以上，集中度非常高。在全部陆股通持股中，上证180指数成分股的市值占比也超过60%。截至2019年Q2，沪股通中上证180指数成分股市值占比约为91.01%，北向资金全部持股中上证180指数成分股市值占比约为64.83%。

3．上证180指数金融、消费板块占比较大，估值处于历史较低水平
3.1 上证180指数编制规则简介
上证180指数(代码：000010)由沪市A股中规模大、流动性好的180只股票组成，反映上海证券市场蓝筹公司的整体价格表现。
上证180指数的选股过程可概括为以下2个步骤：
(1)计算股票过去1年的日均总市值与日均成交金额，并降序排列，再将排名结果相加，得到综合排名；
(2)在每个行业内，选择综合排名靠前的股票作为指数样本，合计达到180只。每个行业内入选的股票数量，由各行业股票的自由流通市值占比确定。
上证180指数以2002/6/28日为基日，基点为3299.06点。上证180样本股每半年定期调整一次，调整实施日期为每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日，每次调整的股票数量不超过10%。
3.2上证180指数定位于沪市蓝筹基准指数
上证180指数是上海股票市场的大中盘蓝筹基准指数，指数样本市值规模较大、流动性好、整体估值低，在市场运行中起到稳定器的作用。上证180指数还是沪市其他蓝筹指数的摇篮，上证50、上证超大盘等指数样本股均选自上证180指数。
上证180指数成分股的市值分布范围较广，既有市值近2万亿元的超级大盘股，也有市值约百亿元的中盘蓝筹股。截止2019/9/6，上证180指数平均总市值为1494亿元、总市值中位数为576亿元。

作为蓝筹指数的摇篮，上证180指数成分股贡献了上海市场大部分的市值与盈利。截止2019/9/6，上证180指数的市值覆盖度为70.26%；根据2019年半年报，上证180指数成分股覆盖了沪市A股收入的72.25%、净利润的86.69%。

上证180指数历史走势稳健，2002/6/28-2019/9/6，指数上涨163.67%。2019年初以来至9月6日，指数上涨27.76%。

3.3 上证180指数构成以金融、消费板块为主
上证180指数中，金融和消费板块占比较大，其中非银金融、银行在指数中的权重分别为23.85%、21.70%，合计为45.55%；此外，食品饮料、医药生物权重占比也较高，分别为11.47%、5.23%，合计为16.70%。

上证180指数第一大权重股为中国平安，权重为11.36%；前10大权重股中，有3只消费板块股票：贵州茅台、恒瑞医药、伊利股份，权重分别为6.89%、2.98%、2.10%。

3.4 上证180指数估值位于历史低位、营收增长势头良好
我们统计自2009年以来上证180指数的估值走势，截至2019/9/6，指数市盈率、市净率分别为10.78倍、1.33倍，分别位于历史48%、32%分位数，处于历史相对较低水平。
与沪深300、中证100两条跨市场蓝筹基准指数相比，上证180的估值水平、估值分位数均处于相对较低水平。截止2019/9/6，沪深300的市盈率、市净率分别为12.12倍、1.50倍，中证100的市盈率、市净率分别为11.24倍、1.41倍。
上证180成分股以经营稳定的蓝筹股为主，现金分红金额较为丰厚，截止2019/9/6，上证180指数最近一年税前现金分红总额达到6166亿元，股息率为2.29%，高于沪深300指数2.11%的股息率水平。

上证180指数经营业绩表现稳定，指数最近3年净资产收益率均保持在11%以上；营业收入也连续增长，最近3年年报的营收增长率分别为2.85%、13.05%、12.23%；指数净利润在2016年报出现微幅下滑，之后连续两年恢复增长，增长率分别为12.35%、6.68%。

4. 附录
4.1基金管理人简介
华安基金管理有限公司成立于1998年6月4日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。华安基金是国内较早在ETF领域布局的基金公司，目前共有13只ETF，截止到2019年6月30日，管理总规模为343.86亿元。ETF产品线布局较为齐全，现有11只股票ETF、1只商品ETF、1只货币ETF，在宽基、行业、主题、策略、QDII、货币、商品等方面均有产品。

4.2基金经理简介
许之彦，理学博士，中欧国际工商学院EMBA,CQF(国际数量金融工程师)。曾在广发证券和中山大学经济管理学院博士后流动站从事金融工程工作,2005年加入华安基金,曾任研究发展部数量策略分析师。2008年4月至2012年12月担任华安MSCI中国A股指数增强基金的基金经理。2009年9月起，同时担任上证180ETF及其联接基金的基金经理。2010年11月起，担任上证龙头企业ETF及其联接基金等多只基金的基金经理。2013年6月起担任指数投资部高级总监。截止2019年二季末，共管理9只公募基金（不计ETF联接基金），规模合计为383.75亿元。
5. 风险提示及声明
本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金、基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素，可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。