广联达丨Q3 云化或放缓，定增坚定业务方向

投资要点：

Q3 云化或放缓，定增坚定数字建筑产业方向。广联达发布 2019 年三季报，公司前三季度实现营收 21.83 亿，同比增长22.78%；归母净利润 1.59 亿，同比下降 45.74%；扣非归母净利润 1.28亿，同比下降 52.48%，略低于市场预期。结合公司前三季度云化转型成果与施工业务的成长性，我们看好 A 股 SaaS 转型核心标的成长空间，预计公司 19-21 年 EPS 0.34/0.49/0.75 元，维持“增持”评级。Q3 收入增长放缓，单季度增长 15.51%。公司 Q3 营收 8.35 亿，YOY 15.51%；归母净利润 0.69 亿，YOY -52.41%；扣非归母净利润 0.67 亿，YOY -51.27%。公司 Q2 营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为 23.31%/-62.21%/-85.40%。收入端，公司 Q1-3 同比分别为 37.42%/23.31%/15.51%。按照我们估计的云预收增长情况，公司Q3 单季度预收还原后的营收 9.26 亿元，YoY 17.86%，还原后的归母净利润 1.51 亿元，YoY -25.15%。还原后的收入利润较 Q2 环比增速都有所下降，我们认为，公司上半年云化转型进度超预期，一定程度上来说分担了Q3 的转型任务，故三季度收入增速下滑在情理之中。前三季度云化转型符合预期，销售回款同比增长 26%。公司中报披露，在今年新转型的十省市，计价综合转化率达 31%，算量转化率 45%，公司目标到年末第三批转型地区目标实现 50%的用户转化率，虽第三季度公司收入增速放缓，我们认为全年仍有望超额完成任务。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额-1.52 亿元，同比净流出缩窄，其中销售商品、提供劳务收到的现金 24.50 亿元，同比增长 25.65%，我们认为主要由于云转型成果较为优异所致，第一、二批次转型地区续费率与第三批次转型地区的转化率都会对销售回款有一定的积极影响。定增投向 BIM+云大物移智，引领数字建筑产业发展公司发布定增公告，拟非公开发行募集资金不超过 27 亿元，主要用于造价大数据及 AI 应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco 装饰一体化平台、BIM 三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等项目，我们认为，目前我国建筑信息化率仍有较低，“BIM+云大物移智”等新技术在建筑业应用前景广阔。目前，公司智慧工地等产品已经逐渐整合到 BIM 核心产品中，“平台+模块”模式初步打造完成。投资建议：造价业务方面，前三季度转型总体进展优异，到 2021 年，公司云服务收入有望占到造价业务收入的 80%，估值将逐步由 PE 向 PS 过渡；施工业务方面，我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位，施工业务板块有望进入高速发展期。我们认为施工业务整合成效有望形成业绩贡献，看好公司 Q4 业绩复苏，结合市场对于公司利润指标的淡化，我们维持公司 19-21年 EPS 0.34/0.49/0.75 元预测，维持“增持”评级。风险提示：云转型不及预期；宏观经济持续下行；科技股估值回调。
云转型不及预期：我们对于公司造价业务的收入预测是基于对未来用户转化率的假设，如果后续转型用户转化率不及预期，则会影响模型测算结果；宏观经济持续下行，导致新开工面积回落：公司施工业务与固定资产投资和建筑业新开工面积相关度较大，如经济持续下行而导致新开工情况不理想，会对公司收入造成不利影响；市场情绪影响，科技股估值回调：计算机行业公司估值相对较高，如市场情绪不稳而导致科技股估值回调，我们给予的合理估值区间短期内或难以达到。
研究报告：华泰证券-广联达-002410-Q3云化或放缓，定增坚定业务方向-191029