证监会扩大股票股指期权试点工作点评

2019年11月8日，在证监会新闻发布会上，证监会新闻发言人常德鹏宣布，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所和深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。

随后上交所发文，经中国证监会同意，上交所拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约（标的为华泰柏瑞沪深300ETF，代码510300），以更好满足投资者风险管理的需求，充分发挥ETF期权经济功能，推动期现联动健康发展。与此同时，深交所表示，将在中国证监会的指导下，全面启动股票期权试点工作，确保平稳推出沪深300ETF期权（标的为嘉实沪深300ETF，代码159919）。中金所亦表示，为进一步加强资本市场基础制度建设，经中国证监会原则同意，中金所拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。

随着我国资本市场的迅猛发展，市场期待更丰富更具代表性的期权品种。沪深300指数是中国资本市场最具代表性的宽基指数,由沪深A股中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票组成，中国证监会批准上市的沪深300ETF期权和沪深300股指期权，是期权市场极其重要的扩充，将进一步满足投资者多样化的风险管理需求，有助于引入更多境内外长期资金入市。
沪深300指数和上证50指数对比
作为我国首只ETF期权，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权于2015年2月9日上市，近五年来交易运行平稳，风控措施有效，市场定价合理，投资者参与理性，市场规模稳步增长，经济功能逐步发挥，成为我国金融市场的重要组成部分。上证50ETF期权的合约标的是上证50ETF，跟踪的是上证50指数。
本次证监会批准上市的沪深300ETF期权的合约标的分别是上交所的华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF，他们跟踪的都是沪深300指数，而中金所批准上市的沪深300股指期货的合约标的也是沪深300指数，因此我们首选对上证50和沪深300指数这两个指数进行对比。
（1）指数选样标准上证50指数以上证180指数样本股为样本空间，按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名，进而挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的 50 只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。该指数以2003年12月31日为基日，以1000点为基点。上证 50 指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整数量一般不超过10%样本调整设置缓冲区，排名在前 40 名的候选新样本优先进入，排名在前 60 名的老样本优先保留。
沪深300指数是把规模和流动性作为选样标准，从深圳和上海证券交易所上市的公司中以来挑选出规模大、流动性好的最具代表性的300只A股作为样本编制而成的成分股指数，以综合反映沪深A股市场整体表现。该指数以2004年12月31日为基日，基点为1000点。对于成分股的调整，沪深300指数成分股原则上每半年会调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整方案提前两周公布，且每次调整的比例不超过10%，另规定最近一次财务报告亏损的股票不得进入新选股票样本。

（2）指数成分股及行业分布从成分股来看，中国平安、贵州茅台和招商银行在上证50指数和沪深300指数中均为占比最大的三个成分股，且这三个成分股的累计权重分别达到了32.44%和14.90%，因此对指数的影响比较大。
从行业分布来看，以自由流通市值的占比计算，上证50成份股中占比最大的前三大行业分别是银行、非银金融、食品饮料，累计比重达到70.8%，行业集中度较高，排名第四、五的采掘和化工行业的比重已经不足3%。
沪深300指数的成份股行业集中程度相对上证50弱些，前三大行业累计比重为44.81%，前五大行业累计比重为57.31%。另外，可以看到上证50指数和沪深300指数中的前三大行业均为银行、非银金融和食品饮料，金融行业对这两个指数的影响比较明显。

（3）指数估值对比
从估值来看，沪深300指数的绝对估值及相对估值均小幅高于上证50指数，但就纵向对比而言，沪深300指数最新PE为12.11倍，处于历史32.8%的低百分位，最新PB为1.46倍，同样处于历史20.1%的低百分位。而且就全球来看，沪深300指数的股指也是处于洼地。

（4）指数波动率对比
从历史波动率来看，上证50波动率最低，其次是沪深300和中证500，创业板指的波动率最高。因此期权推出的试点工作大概率会沿着波动率从低到高的顺序，以平滑市场的大幅波动风险。

标的指数相关产品
（1）沪深300指数相关挂钩产品根据wind统计，截止到2019年11月8日，跟踪沪深300指数的被动指数型基金、增强股指数型基金和股票型基金累计规模达到2485.52亿元，年初至今日均成交金额为32.79亿元。
其中，华泰柏瑞沪深300ETF成立于2012年5月，是上交所首只跨市场的ETF，目前也是两大交易所场内规模最大的沪深300ETF，基金规模达到345亿元，年初至今日均成交金额13.51亿元。嘉实沪深300ETF也是成立于2012年5月，是深交所首只跨市场的ETF，目前是深交所场内规模最大的沪深300ETF，基金规模达为226亿元，年初至今日均成交金额2.87亿元。从基金规模和成交额来看，华泰柏瑞沪深300ETF均大于嘉实沪深300ETF，但两个ETF的跟踪误差均低至0.08%。
另外，跟踪沪深300指数的金融衍生品，即中金所上市的沪深300股指期货2019年日均成交金额858.12亿元。

（2）上证50指数相关挂钩产品根据wind统计，截止到2019年11月8日，跟踪上证50指数的被动指数型基金、增强股指数型基金和股票型基金累计规模达到720.53亿元，年初至今日均成交金额为23.97亿元。
其中，上证50ETF成立于2004年5月，是上交所场内规模最大的50ETF，基金规模达到416.62亿元，年初至今日均成交金额21.21亿元。另外，跟踪上证50指数的金融衍生品中，中金所上市的上证50股指期货2019年日均成交金额263.99亿元。
因此，整体来看，跟踪沪深300指数基金的规模要远大于上证50，因此从风险管理的角度来看，市场对沪深300指数为标的衍生品需求更大。此次证监会批准沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市，能够更好的满足投资者的风险管理需求。
推出300ETF期权和300股指期权的意义
首先，期权和期货均可以用作风险管理工具，但二者有所不同，期权的买卖双方在权利和义务上不对等，因此其收益不对称，导致期权在应用和组合构建上更为灵活。另外，期货和期权两个市场可以相互促进发展，通过期货市场和期权市场之间的套利，可以在两个市场互相提供流动性。并且，二者能够互为风险对冲工具，持有期货头寸的投资者往往使用期权管理风险。
其次，推出沪深300ETF期权和沪深300股指期权，可以填补金融期权单一的空缺。当前我国现有的金融期权只有50ETF期权，其标的为50ETF，上证50指数跟踪的股票仅为上交所中体量最大和活跃度最高的50只大盘股票。而沪深300指数则涵盖沪深两市中规模最大、流动性最好的300只股票，范围较上证50指数有所扩大。作为跟踪标的指数，沪深300指数是国内外投资者作为中国股市最重要的投资基准，国内前十的场内ETF中有4只为沪深300ETF。当前市场跟踪沪深300指数基金的规模要远大于上证50，从风险管理的角度来看，投资者对沪深300指数为标的衍生品需求更大。此次证监会批准沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市，能够更好的满足投资者的风险管理需求。
最后，沪深300ETF期权采用实物交割，沪深300股指期权采用现金交割，同时上市沪深300ETF期权和沪深300指数期权，可满足不同投资者的风险管理需求。
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