交易量和波动率

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作者：呆木，若基来源：期权星球（ID:vix-777）

我和富伽马聊天的时候，经常表达的一个观点是让他关注交易量和波动率之间的关系。所以今天其实是想理一下这里面的一些关系：

波动率的估计不仅在我们在之前的文章里面频繁提到，还有各大公众号全部都在不遗余力地提这个问题，所以其实也不用特别去介绍了。我们常用的波动率其实无非两个，一是基于历史的波动率，比较常见比如ARCH、GARCH等模型族，随机波动率模型，还有已实现波动率；二是期权的隐含波动率。许多波动率交易策略是基于这两种波动率的比较得到的，这两种波动率的差别，我们在前面的文章有提到就不赘述了。

我知道很多期权交易者喜欢把期权市场的投资者归为偏理性的一类人，不过鉴于50ETF期权市场逐步的铺开以及A股市场投资者天然的风险偏好特征，我认为从期权价格提取出来的隐含波动率有些时候带有较大的噪声，不过这种噪声反正经常是交易机会，大家应该是有观察到一些机会的。

现在市场最大的麻烦其实是只有上证50ETF期权，作为这个领域的从业者真心希望深交所能赶紧推出他们的ETF期权，能做到大票和中小票都比较好的覆盖，这样对整个市场的波动率观察就更有利的，对风险管理也更有利。

我前面有几篇文章在探讨什么因素影响波动率的时候提到的有尾部风险，市场情绪等等，今天说的是交易量，交易量其实是衡量市场情绪的一个直观指标。过去已经有大量的研究证明了交易量和波动率之间的关系，经验上市场价格的变动需要交易量的配合是一个共识吧。观察影响波动率的交易量有股票市场的交易量，期货市场的交易量，以及期权市场的交易量。

衍生品市场又有几个比较天然的优势：比如卖空便利，保证金交易（资金使用效率更大，杠杆更大），T+0交易流动性更好。因此，我前面有提过的一个观点是如果要想在期权市场交易好的话，我建议要仔细的研究股票、期货、期权市场之间的信息传递关系，市场信息扩散的路径、消化速度，以及三大市场对信息反映的程度。

这个关系是很重要的，因为根据市场传闻的消息，后续要上的品种最大可能是沪深300期权，这是一个横跨沪深两市，以及中金所的三大市场期权产品，将来可能会有沪深300股指期货、沪深300股指期权、沪深300ETF（沪深两市）、沪深300ETF期权（沪深两市）六个产品，这中间会有什么样的交易机会呢？想想也是很激动的。工具更多了对市场是更加好的，因为市场的效率会更高，定价也会更加合理，而且量化交易也不会像现在在50ETF期权上那么尴尬。所以一直觉得如果沪深300的金融工具更加完善了，那对于A股市场是极好的。

交易量与价格

以前Marilyn、Robert(1999)将市场交易量和价格的关系理论总结成了四类：
（1）信息理论模型；
（2）交易理论模型，交易者总是喜欢在市场非常活跃时进行交易，因此交易与价格波动表现出一定的集群性；
（3）信息非对称模型，交易者之间的信息不对称引起交易，股票价格的波动是由交易者对股票价格认识不一致造成的；
（4）理念分散模型，交易者对市场信息的估价越分散，引起交易量和价格波动越大。

Clark(1973)提出的混合分布假说认为价格变动和交易量都是由一个潜在的不可观测的变量共同决定，这个共同变量通常就是信息流。当新的信息流出现的时候，价格和交易量都会发生变化，市场原来的供需平衡被打破，价格发生波动，交易量的反映是瞬时而且同步的。交易量都会随着价格波动的加剧而增加，因而价格波动和交易量之间呈现正相关关系。

Copeland（1976）认为市场信息是逐步扩散的，交易者逐步得到信息，历史的交易量具备预测未来价格波动的信息。

Karpoff（1985）认为卖空成本会限制投资者对信息的反映，导致价格变化和交易量正相关。

最后一种则是Admati等（1988）提供的噪声交易理性预期均衡模型理论，认为信息交易者和噪声交易者的投资机会存在差别，信息交易者和噪声交易者都是理性的交易者，他们的异质性行为导致成交量和价格之间的信息传递，比如缺乏信息的人是愿意付出更高的价格来弥补信息不足的。

交易量与波动率
关于交易量是否可以预测波动率，不同时期的文章和不同的研究方法存在差异，不过对于交易量能够解释波动率这一点基本是一致的。

K.Chan,Y.P.Chung,WM.Fong（2002）研究发现股票净交易量对于股票和期权报价修订具有很强的预测作用，而期权的净交易量只对期权报价修订有预测作用。

Van Le, Ralf Zurbruegg（2010）将隐含波动率和交易量加入EGARCH模型后发现改进的EGARCH 模型对波动率预测能力显著提高。

学术上对一个变量对另一个变量是否存在预测作用有比较严格的前提，在真实市场中一个变量对另一个变量是否存在引领作用则更加复杂化，具体应用的时候往往需要结合各种因素和经验进行判断。

我们认为股票市场的成交量，期货市场的成交量持仓量，以及期权市场的成交量和持仓量具备非常充分的信息，尤其是我们之前一篇关于波动率微笑的文章里面提到的波动率微笑曲线的成因有相当多研究是基于交易量的视角。因此，这个角度不得不关注，尤其是交易量和波动率相比，交易量明显是一个非常便利的观测指标。
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