可转债公司 2019 年三季报分析：强者恒强，核心资产自我强化

转自国泰君安证券研究报告

1.2019 年三季报转债正股整体表现不佳
从转债正股来看，整体营收和利润增速有所回落。截至 2019 年三季度末，在市的存量可转债及公募可交债共 190 只（可转债 175 只，公募可交债 15 只），相关上市公司共 189 家，包括主板 102 家、中小企业板 60家以及创业板 27 家。2019 年前三季度，全部转债公司的营业收入合计达 42844.99 亿元，同比增速为 7.90%，较 2018 年同期下降 7.36%；合计归母净利润为 2779.04 亿元，同比增速为-0.51%，增速较 2018 年同期下降 24.00%。从单季度增速来看，2019 年第三季度全部转债公司营收同比增速为 5.72%，较二季度相比下降 0.51%，较 2018 年同期下降 12.19%。另一方面，第三季度转债公司归母净利润同比增速为-9.94%，较二季度相比下降 14.76%，较 2018 年同期下降 33.49%。总体来看，2019 年前三季度转债公司整体业绩增速回落，盈利能力有所下滑。

2019 年三季度转债正股经营性现金流表现不及 2018 年同期。2019 年前三季度，剔除金融股、中石油后的 176 只转债正股的经营活动现金流量净额合计为 911.90 亿元，较 2018 年同期减少 37.06 亿元。分季度来看，二、三季度经营活动现金流分别为 642.33 和 529.98 亿元，分别同比上涨27.47%和下降 27.56%。

2.从盈利指标及现金流角度看三季报个券表现
从 2019 年前三季度营业总收入来看，133 只转债正股实现营收同比正增长。其中营收增长幅度最为明显的为蓝晓科技，前三季度营收同比增长103.41%。营收下降幅度最为明显的为辉丰股份，前三季度营收同比下降57.76%。另一方面，从 2019 三季度单季度营收来看，115 只转债正股实现营收同比正增长，其中增幅最大和降幅最大的仍然分别为蓝晓科技和辉丰股份。

从净利润增速角度来看，不同转债正股的盈利能力差异较大。2019 年前三季度归母净利润同比增速排名前 10 位的分别为模塑科技、佳都科技、凯发电气、蓝晓科技、金新农、长江证券、华安证券、梦百合、联泰环保、创维数字，同比增速均大于 100%。其中模塑科技归母净利润增长超10 倍，主要系公司执行新金融工具会计准则，由此带来的金融资产重分类带来的公允价值变动收益影响当期净利润约 3300 万元，占前三季度归母净利润的 36.91%。总体来看，电气设备、非银金融、公用事业、农林牧渔板块转债正股盈利增速表现较为亮眼。前三季度归母净利润同比增速排名后 10 位的分别为小康股份、亚太股份、科森科技、钧达股份、岱勒新材、道氏技术、寒锐钴业、久其软件、亚太药业、铁汉生态，同比增速均低于-90%。其中汽车板块的转债表现较差，主要受产能过剩、宏观经济下行压力以及国五国六切换等因素影响，汽车市场产销疲软，整体业绩表现和盈利能力均处于历史低点。

从经营性现金流角度来看，不同转债正股的现金流表现分化明显。2019 年前三季度现金流改善幅度最为明显的是德尔股份；现金流恶化幅度最为明显的是中来股份。单看三季度，2019 年第三季度经营性现金流改善最为明显的是合兴包装，现金流恶化最为明显的是新泉股份。

2019 年全年业绩预告情况。截至 2019 年 11 月 4 日，共有 19 只转债正股发布 2019 年全年业绩预告。其中，业绩预增 5 家，预减 5 家，首亏 2家，续亏 1 家，扭亏 1 家，略减 2 家，不确定 3 家。

3.2019 年三季度转债正股分行业、规模、评级比较
目前化工、医药生物、公共事业、汽车等行业发行的可转债数量居多，商业贸易、房地产、建筑材料和休闲服务行业可转债数量较少。截至 2019年三季度末，在市的存量可转债及公募可交债共 190 只，相关上市公司共 189 家，覆盖 27 个申万一级行业，其中发行可转债数量排名前五的行业依次是化工（23 只），医药生物（17 只），公共事业（14 只），汽车（14 只）和轻工制造（12 只），而发债数量低于 4 只的行业包括纺织服装（3只），钢铁（3 只），国防军工（3 只）和采掘（2 只），商业贸易（2 只），房地产、建筑材料和休闲服务行业各发行 1 只。

从行业来看，2019 年三季度金融、农业业绩表现较好，汽车、有色金属业绩表现较差。从营收增速看，19 个申万一级行业中（已剔除发债数量小于 4 只的行业），2019Q3 单季度增速排名前五的行业依次为非银、农林牧渔、公用事业、银行和机械设备，通信和有色金属行业则呈现营收负增长（低于-2 ）。受产能过剩、宏观经济下行等因素影响，汽车和有色金属行业整体业绩表现和盈利能力均处于历史低位。营收增速排名前五的行业中，非银金融和农林牧渔行业营收增速较二季度明显加快，而公用事业行业营收增速则环比下降。从归母净利润增速看，2019Q3 单季度增速排名前五的行业依次是家用电器、非银、计算机、农林牧渔和建筑装饰，宏观经济下行导致汽车、机械设备、有色金属等行业净利润出现负增长（低于-30%）。排名前五的行业中，家用电器和计算机增速加快，非银金融归母净利润增速较二季度则有所下滑。

从规模来看，2019 年三季度末转债余额在 10 亿及以上的公司盈利增速较高。截至 2019 年三季度末，转债余额在 50 亿元及以上的公司共计 10家，占比为 5；10-50 亿元的有 58 家，占比为 31，10 亿元以下的有121 家，占比为 64。其中，2019 年 Q3 转债余额 50 亿元以上的公司营收增速远超其他公司；转债余额 10-50 亿元的公司归母净利润增速较快，维持在 13左右。转债余额在 10 亿元及以下的公司营收和归母净利润增速表现相对较差。

从评级来看，2019 年三季度 AAA 级转债公司营收和归母净利润表现较优。截至 2019 年三季度末，存量的 189 家转债按债项评级可以划分为AAA 级 25 家，占比 13；AA 级以上 AAA 级以下 147 家，占比 78；AA 级以下 17 家，占比 9。分类来看，2019 年三季度 AAA 级转债公司营收和归母净利润整体表现良好，但由于经济下行的影响，增速较二季度略有放缓。