可转债系列之3-可转债的投资方式

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原创2019（015）期
作者︱以经论金

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作业解答上周《可转债是否具备投资价值》课后作业中，潇洒哥本金10000元，投资了100张面值100元的可转债，转股价为10元，可转股1000股，转股后以13元/股的价格卖出，则通过转股卖出获利3000元，另产生利息150元，故该笔可转债投资共产生收益3150元，投资周期为2年，根据《如何计算门面（商铺）的投资回报率》中提到的收益率计算方法，可得年化投资收益率为14.67%（因利息收入较少，不再考虑利息复投所产生的收益）。

上篇文章分析了可转债的投资价值，读者们应当对其有了自己的见解，接下来的文章会从各个方面对可转债进行深入剖析，今天我们就先来谈谈可转债的投资方式。万丈高楼平地起，为了大家对可转债的投资方式有更深刻的理解，先向大家介绍一些基础知识，且看笔者一一道来。

一级市场与二级市场
证券一级市场又称发行市场，是资金需求方出售证券形成的市场。证券二级市场又称交易市场，是证券流通形成的市场。一级市场呈现的是证券从无到有的过程，所以被称为初级市场，而二级市场有赖于一级市场而存在，故被称为次级市场。
部分投资者可能不了解基本概念，但却是一级市场与二级市场的积极参与者。平常投资者参与的新股打新，是典型的一级市场申购行为，中签后在新股上市时进行卖出就是典型的二级市场交易行为。

可转债购买途径
由于可转债并非热门投资产品，很多人并不了解其购买途径。实际上可转债作为有价证券，对于普通投资者来说，其购买途径基本与股票一致，分为一级市场申购与二级市场购买。
1一级市场申购与股票一样，可转债也可打新，目前实行的也是信用申购。但与股票打新有市值门槛不同，可转债打新是零门槛，没有市值要求，只要有相应的证券账户即可。如果掌握一些打新策略，可以较低的成本获得可观的收益。关于可转债打新技巧、收益率等如有需要在后续文章中再行探讨。2二级市场购买可转债在发行并上市之后，投资者可从二级市场购买可转债，这也与二级市场购买股票一样，只要准备好账户和资金就可购买。从二级市场购买可转债是普通投资者最主要的途径。

可转债退出路径
可转债兼具股债双性，退出路径复杂多样，共有五种，分别为在可转债二级市场卖出、转股后在股票二级市场卖出、到期被发行人赎回、回售给发行人、被发行人强赎。
1在可转债二级市场卖出可转债是标准的有价证券，只要其上市交易，即可在二级市场直接卖出。与股票二级市场实行T+1交易制度不同，可转债二级市场实行T+0交易制度，买进当天即可卖出。2转股后在股票二级市场卖出
可转债在转股期内可转股，投资者可将可转债转换为普通股票后在股票二级市场卖出。一般来说，在投资者选择转股当日即进行转股登记，次日便可进行股票卖出操作。3到期被发行人赎回可转债本是债券，投资者所持可转债自然到期后，可转债的发行人有义务按约定赎回可转债，即向投资者还本付息。4回售给发行人回售是指在符合一定条件的情况下，投资者可向发行人回售。回售主要有两种情形，一种是法定发售，即发行人改变资金用途，投资者有权回售给发行人；还有一种是价格回售，即当正股股价低于转股价一定比例并符合一定条件时，投资者可选择回售给发行人。回售机制是可转债的重要机制，在以后的文章中会进行详细论述，这里因篇幅所限就点到为止。5被发行人强赎强赎是指在符合一定条件的情况下，发行人强制赎回全部或部分未转股的可转债。强赎也分两种情形，一种是余额强赎，即可转债余额已不足一定金额，发行人可提前赎回；另一种是价格强赎，当正股股价在不低于转股价一定比例并符合一定条件时，发行人有权强赎。强赎机制也是可转债的重要机制，在后续文章中会与大家重点探讨。一般来说，通过强赎途径退出的较少。假设某只可转债的强赎线为130%，在正股股价达到转股价的130%以上并符合强赎的其他条件时，发行人发布强赎公告，这时可转债投资者通过可转债的二级市场退出或者通过转股后在股票二级市场退出一般都会比被发行人强赎的价格高，所以理性投资者都会选择将所持可转债直接在二级市场卖出或转股后卖出股票。不过也有部分投资者由于没有及时关注发行人公告，导致最终被强赎，遭受了不必要的损失。所以可转债投资要时常关注相关公告。

可转债收益来源
请大家思考一个问题，大家投资股票的收益来源于哪里？股票投资收益主要分为两部分，一是资本利得，二是分红收益。资本利得就是买卖的差价，这是绝大部分普通投资者所追求的主要获利来源，也就是低买高卖，但盈亏同源，大部分投资者的亏损也正源于此。
可转债的投资收益也分为两部分，一是资本利得，二是利息收入。站在投资者的角度看，投资是为了获利，这里的获利当然不仅是为了可转债那点微薄的利息，最主要的还是希望通过二级市场卖出可转债或转股后卖出股票的方式来获得较高的资本利得收入。

可转债价格与正股关联性

可转债二级市场的涨跌与股票二级市场的涨跌具有关联性，但由于可转债本身的特殊机制，这一关联关系并非一一对应，我们通过示例来理解这种特殊的关联关系。

假设某可转债价格为100元，可转债面值为100元，转股价为5元，正股股价为5元，如果正股股价上涨100%至10元时，那么可转债的价格一般情况下也会上涨相近的幅度至200元左右，因为如果可转债价格不上涨就会存在套利空间，嗅觉灵敏的投资者会购进可转债然后马上进行转股，在第二个交易日以卖出股票的方式实现退出套利，所以市场会给予可转债合理价格，虽不至于完全对应，但也不会经常出现较大的套利空间。

从这里可得出结论，在正股股价高于转股价之时，可转债价格与正股股价的关联性较强，呈正相关性，即正股涨则可转债涨，正股跌则可转债跌，涨跌幅度基本对应，这时可转债的股性较强。那么在正股股价低于转股价之时，可转债价格与正股股价的关联性如何呢？还是沿用之前的示例。

在正股股价从5元跌50%至2.5元时，可转债的价格是不是也会从100元跌50%至50元呢？对可转债规则了解较为透彻的读者会有清晰的答案，在正股股价低于转股价之时，由于可转债的债性，可转债价格的涨跌与正股股价的涨跌关联性并不强。试想一下如果股票跌至2.5元，可转债以相同跌幅跌至50元，这时投资者会蜂拥而入购入可转债，即便可转债价格不上涨，在可转债到期时，发行人赎回每张可转债仍然需要支付100元本金加利息，相当于投资者用50元成本博取了50元以上的固定收益，当然这仅仅是假设罢了，市场一般不会出现如此巨大的套利空间，而是会根据即时市场环境给予可转债合理价格。

从这里可得出结论，在正股股价低于转股价之时，可转债价格与正股股价的关联性较弱，可转债价格不会随正股股价波动而剧烈波动，这时可转债的债性较强。

纯债到期收益率与转股溢价率

纯债到期收益率（笔者所谈收益率类概念，除特别说明外，一般是指年化收益率）与转股溢价率这两个指标是可转债投资者所必须掌握的两个指标。为免读者心有疑惑而不能解，这里对这两个指标做一下解释。
纯债到期收益率是指以当前价格购进可转债至自然到期被发行人赎回时的收益率，由于购买价格、时间、利息、到期的赎回价格都有对应的数据，所以纯债到期收益率是可测的。
转股溢价率是指可转债市价相对于其转股后市价的溢价水平。转股溢价率越低，则可转债的股性就越强。
转股溢价率的概念稍难理解，请看一个示例。

某可转债面值为100元，当前市价为95元，转股价为10元，正股股价为8元，每张可转10股，而转股后的价值只有80元，这时可转债市价相对于转股后市价的溢价率为（95-80）/80=18.75%。转股溢价率反映的是在所转股份相同的情况下，购买可转债所需支出的成本与直接购买股票支出的成本之间的溢价情况。在购买可转债时支出95元可转换成10股，而购买10股股票只需要支出80元，则购买可转债转股的话是存在溢价的。也就是说在这个例子中，如果单看股性的话，买可转债明显不如买股票划算。那为什么市场会出现这样的情况呢？这就是因为可转债债性的存在，这只可转债的债券面值为100元，但购买只需要95元，如果后续正股股价持续下跌导致没有转股空间，等自然到期发行人会以100元以上的价格赎回投资者的可转债，投资者虽没有太大盈利，但不至于遭受损失。但如果投资者购买的是股票，股价持续下跌则会面临亏损。既然谈到了转股溢价率，便与大家探讨一下转股溢价率的计算方式，有兴趣的朋友可了解一二。

可转债面值一般为100元，根据公式只要知道可转债市价、转股价、正股股价就可计算可转债的转股价值及转股溢价率。这些基础数据都可直接查询，只要掌握该公式，就可自行计算转股溢价率。大家对这个公式不需死记硬背，掌握这个公式本身并不重要，关键是理解这种数学计算的逻辑，这种逻辑在投资中会经常用到，如有所理解必有所裨益。
转股溢价率直观的反映了可转债二级市场与股票二级市场的联动关系。在正股股价高于转股价之时，股价越高，可转债与股票的关联关系就越强，可转债的股性就越强，转股溢价率就越低。在正股股价低于转股价之时，股价越低，可转债与股票的关联关系就越弱，可转债的债性就越强、下跌空间就越小，股价越跌，则转股溢价率越高。
纯债到期收益率与转股溢价率完美的体现了可转债的股债双性，这两个指标也直接指向了可转债的两种投资方式。如果想成为一名优秀的可转债投资者，必须好好理解纯债到期收益率与转股溢价率这两个指标。

可转债的两种投资方式

由于可转债债性的存在使得投资者敢于投资可转债，因为其跌幅有限，而涨幅在正股股价高于转股价时又基本与正股保持同步。也正是由于可转债的股债双性，从而产生了可转债的两种投资方式，即保守型投资法与激进型投资法。
1保守型投资法保守型投资法以可转债的债性为后盾获取收益。该方法安全为上，要求较小回撤，于是需要购买纯债收益率较高的可转债，这类可转债价格相对较低，纯债收益率较高，债性较强，转股溢价率较高，股性较弱，可转债价格短期内不会跟随正股股价的波动而发生剧烈波动。正是由于其债性强、股性弱的特点，虽然其回撤风险较小，但在收益上并不具备较好的冲击力。2激进型投资法激进型投资法以可转债的股性为基础博取收益。该方法收益为上，要求较高收益，于是需要购买转股溢价率较低的可转债，这类可转债价格相对较高，纯债收益率较低（甚至为负），债性较弱，转股溢价率较低，股性较强，可转债价格会跟随正股股价的波动而波动。正是由于其股性强、债性弱的特点，虽然在收益上具备较强的冲击力，但回撤风险较大。

两种投资方式究竟如何选择，这是一个仁者见仁智者见智的问题，读者应当注意的是，投资永远都在权衡，作为投资者只能根据自身情况权衡收益与风险，制定最适合自己的投资方案。

总结

本篇文章已经开始涉及一些可转债的专业知识，专业知识有一些理解难度，笔者尽量用最平实的语言来帮助大家理解，但老话常谈，投资这件事还是要靠自己，投资最主要的还是思维的锤炼，只有进行足够的思考，才能取得合理的投资回报。

　课后作业　假设某可转债即时价格为120元，债券面值为100元，转股价为10元，正股股价为11.9元，则该可转债的即时转股溢价率为多少？

【行成于思，毁于随。在生活、工作以及理财中，不应人云亦云，而要笃学勤思。希望大家能在笔者的文章中找到思考的灵感，而不是追求输出的结果。】往期文章参考：可转债系列1-可转债基础知识
可转债系列之2-可转债是否具备投资价值？