【华西通信】区块链产业观：虚拟货币“过去时”，产业应用进行时

全文摘要
国内政策、资本齐力牵引，区块链产业链逐渐成熟
（1）区块链监管及政策逐渐成型，创投资金大力支持；（2）传统银行及互联网产业巨头加入，区块链产业链完善，助力产业健康发展。
产业发展脱离数字货币，正在进入区块链2.0
区块链应用的演化路径看主要分为三个阶段：区块链1.0（该方面的应用和现金相关，主要应用于货币转移、汇兑和支付系统）、区块链2.0（金融相关领域及智能合约，包括众筹、智能资产、公共记录、鉴证等）、区块链3.0（超越了货币、金融、市场范畴，在政府、健康、人类大规模协作等领域），我们认为目前区块链技术市场处于2.0阶段，意味着区块链产业脱离虚拟货币正式步入实际应用落地阶段。
我们认为区块链技术将继续加快在产业场景中的广泛应用，开始与实体经济广泛结合，利用区块链技术来降成本、提升协作效率，助推产业区块链的发展，激发实体经济增长。
区别于市场的观点:
（1）目前国内ICO和各类虚拟币交易所在监管要求下，不被允许开放，加上美国金融机构开放比特币等虚拟货币做空机制，有效抑制了虚拟货币投机者及加密主义者单边做多。
（2）区块链应用场景众多，应用领域的投资具备变化快、不确定性高等特点，而且从产业发展阶段看，平台层目前是产业发展的价值高点，类似于Android和Windows之类的“基于区块链的操作系统”平台将会成为投资重点。
（3）从我国区块链技术专利分布看，主要包括互联网公司（BAT、360）巨头、通信运营商以及银行类研究机构，互联网巨头拥有强大的IT研发能力，在区块链底层关键和价值量较高的领域不太需要第三方技术支撑，重点关注金融机构区块链应用中的“卖水者”，重点受益公司恒生电子等。
（4）区块链从单一的虚拟货币应用已快速延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，重点关注区块链技术得到实际落地的相关应用，重点关注区块链电子发票龙头航天信息等。
（5）随着区块链技术的广泛应用，更多提供区块链服务的企业将区块链服务器部署到像类似于亚马逊AWS和阿里云平台，云计算和云存储相关公司也值得重点关注。
风险提示
区块链技术应用不及预期；政策性风险；系统性风险

1.区块链：建立去中心化信任系统

1.1.区块链是不受单一组织控制的分布式数据库
区块链是一个开放式的不受单一组织控制（由整个分布式网络维护）的分布式“账本”（分布式数据结构）。该技术融合了P2P网络、密码学和共识机制三类成熟技术，实现了去中心化交易过程中节点之间信息可靠传递、交易账户安全和节点之间传递的信息不会被修改（可靠的交易系统必须保证交易参与者账户安全还有交易不被篡改）。

区块链技术可以在互相不信任的节点之间建立去中心化的信用体系，节点之间可以相互不信任，各个节点只需要信任区块链运行的算法本身。

区块链是由加盖时间戳的区块构成，区块包含的信息包括交易时间、交易对象、交易数量以及区块的生成日期等数据，分布式网络中的每个节点都拥有区块链的完整副本。

新的区块在生成过程中通过哈希函数计算出属于本区块的唯一摘要（该摘要由前一区块信息和本区块交易信息通过哈希函数计算得到，该摘要全局唯一，且区块内容信息即便是有一点儿更改，区块的摘要也会随之更改，更改后该区块就不会被全体节点接受而变得无效），通过哈希函数和时间戳，保证交易信息的可追溯和不可更改。

区块链生成的核心技术原理主要包括三部分：1、提交交易数据2、确认交易数据的准确性3、确认账本的唯一性

（1）提交交易数据：基于密码学原理，交易者可以将交易数据通过私钥加密，安全地（通过钱包软件实现数字签名）将交易信息“广播”到区块链网络。

（2）确认交易数据准确性：网络中的“矿工”（区块链网络中计算机）将收集广播到区块链网络中的交易信息，形成区块。并利用“公钥”查看数字签名授权，确保交易信息是由账户所有者发出的，并将该“账页”记录到“账本”中（区块形成区块链）。

（3）确认账本唯一性：为了维护全网“账本”的一致性，“矿工”之间按照事先约定的规则进行“挖矿”（工作量证明POW，通过运算一个函数计算一个系统指定的结果，最先计算出指定结果的“矿工”拥有记账的权利），并通过投票（简单多数原则，网络中51%的节点的计算结果和拥有记账权的节点计算结果一致）达成一致。最后拥有记账权的“矿工”广播最新的区块链信息，整个网络完成区块链信息的自动更新。

1.2.区块链：不可信任环境中，各节点相互信任的问题。
区块链的生成过程称为“挖矿”，区块链网络中每个“矿工”（节点）都遵循一个全网用户认可的数学算法（协议），该协议保证记账节点的挑选是随机的不受人为影响的，也就是说通过“挖矿”（工作量证明）过程使得区块链网络中的交易信息不需要第三方背书，节点间相互信任，具有数学“天然可信任性”；另外，区块链网络中所有节点都有一份整个网络交易数据的完整拷贝，数据可靠性极高，几乎无法完全摧毁。

如果有节点试图制造欺诈交易，节点产生的区块信息将无法和网络其他节点 “账本”状态一致（除非更改网络中超过51%数量的节点所有区块链信息，但是这样操作成本远超过造假成本），区块链也就不会记录这样的交易，交易因此也无法达成。也就是说，网络中所有节点共享一个数据来源，就像有一个“公证员”公证网络中所有交易。

区块链技术中使用了哈希函数、时间戳、非对称加密、分布式存储等技术，使得区块链具备了去中心化、去中介信任、数据库可靠3大特征，以及衍生出来的开源性及可编程性等2大特征。

2.国内政策、资本齐力牵引，区块链产业链逐渐成熟

2.1.区块链监管及政策逐渐成型，创投资金大力支持
加密货币监管趋势严格，区块链技术支持力度加大：区块链应用主要以数字货币为主，2017年区块链代币公开发行（ICO）项目规模爆发，金融活动未取得任何许可，给市场带来涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等风险。

在此背景下，中国政府除了继续积极支持区块链技术的应用与创新之外，对加密货币和各种代币的监管逐渐加强。

随着上一轮ICO牛市退潮，以比特币为代表的区块链技术影响和现实作用正在不断认识，政府多致力于将区块链置于合规态势下的正常发展。

我们认为技术本身是中性的，区块链技术由于技术本身的先进性，在国内政策健康指引下有望找到很好的政策落脚点。

区块链企业融资规模屡创新高：政府层面（鼓励）设立区块链产业引导基金，比如，深圳市天使投资引导基金发起设立深圳区块链创投基金、青岛市北区人民政府发起青岛市北区区块链产业发展年度专项资金、北京金融局发起北京区块链生态投资基金。

截止2018年12月，全国有9个省（市）政府根据自身条件推出区块链产业基金，总规模将近400亿元。其中，杭州雄岸全球区块链创新基金是全国最早的区块链产业基金。杭州、南京、河南发起的基金项目规模均达到100亿元

另外根据IT桔子数据显示，2018年区块链行业投融资数量再次走高，目前区块链行业应用项目包括区块链医疗、区块链文娱、区块链房产、区块链社交、区块链游戏、区块链能源、区块链农业、区块链物联网、区块链物流、区块链汽车交通、区块链法律等。

2.2.传统银行及互联网产业巨头加入，区块链产业链完善，助力产业健康发展

按照区块链原理可以将其产业链分为四个部分：共享数据层（Shared Data Layer）、共享协议层或网络层（Shared Protocol Layer）、应用接口层或共识层（API）和应用层。其中灰色部分的长方形表示的都是去中心化和开源的，没有人控制系统的这一部分，每个人或者公司（或者是经过特殊授权的）都能够获得它。按照区块链原理可以将其产业链分为四个部分：共享数据层（Shared Data Layer）、共享协议层或网络层（Shared Protocol Layer）、应用接口层或共识层（API）和应用层。其中灰色部分的长方形表示的都是去中心化和开源的，没有人控制系统的这一部分，每个人或者公司（或者是经过特殊授权的）都能够获得它。

前三层是区块链的基础设施类似于硬件和操作系统，第四层类似于建立在操作系统上的各种应用。

区块链产业生态雏形已现：目前区块链产业已经初步形成包含基础设施、软件平台和服务应用三大板块的产业生态雏形。产业内各细分领域发展迅猛，产业集聚效应显著。

基础设施主要围绕硬件和软件两个部分展开，其中硬件包括矿机、服务器、密码机、密钥存储设备等，软件平台包括底层开发平台、开发者工具等。

行业应用主要是建立在基础设施层上的各类应用，例如平安金融的供应链金融、蚂蚁金服及京东的商品溯源、招商银行的交易清算等。

3.产业发展脱离数字货币，正在进入区块链2.0

区块链应用的演化路径看主要分为三个阶段：区块链1.0（该方面的应用和现金相关，主要应用于货币转移、汇兑和支付系统）、区块链2.0（金融相关领域及智能合约，包括众筹、智能资产、公共记录、鉴证等）、区块链3.0（超越了货币、金融、市场范畴，在政府、健康、人类大规模协作等领域），我们认为目前区块链技术市场处于2.0阶段，意味着区块链产业脱离虚拟货币正式步入实际应用落地阶段。

技术如果不能够建立在应用基础之上或者技术的应用场景较为局限，那么技术的发展一定会受到限制。可以预见的是区块链技术拥有未来最具潜力的应用场景，一切数字化及可以被数字化场景都看到区块链技术的身影，其应用领域包括（但不仅限于）：金融交易、公共记录、私人记录、证明、数字资产等诸多领域。（应用层面，主要是鼓励或支持区块链与金融、供应链、跨境电商、供应链金融、物流、公益、农业、政务等产业的深度融合。）

我们认为区块链技术将继续加快在产业场景中的广泛应用，开始与实体经济广泛结合，利用区块链技术来降成本、提升协作效率，助推产业区块链的发展，激发实体经济增长。

4.区别与市场的观点

（1）目前国内ICO和各类虚拟币交易所在监管要求下，不被允许开放，加上美国金融机构开放比特币等虚拟货币做空机制，有效抑制了虚拟货币投机者及加密主义者单边做多。

（2）区块链应用场景众多，应用领域的投资具备变化快、不确定性高等特点，而且从产业发展阶段看，平台层目前是产业发展的价值高点，类似于Android和Windows之类的“基于区块链的操作系统”平台将会成为投资重点。

（3）从我国区块链技术专利分布看，主要包括互联网公司（BAT、360）巨头、通信运营商以及银行类研究机构，互联网巨头拥有强大的IT研发能力，在区块链底层关键和价值量较高的领域不太需要第三方技术支撑，重点关注金融机构区块链应用中的“卖水者”，重点受益公司恒生电子等。

（4）区块链从单一的虚拟货币应用已快速延伸到数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域，重点关注区块链技术得到实际落地的相关应用，重点关注区块链电子发票龙头航天信息等。

（5）随着区块链技术的广泛应用，更多提供区块链服务的企业将区块链服务器部署到像类似于亚马逊AWS和阿里云平台，云计算和云存储相关公司也值得重点关注。

5.风险提示
区块链技术应用不及预期；政策性风险；系统性风险

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《区块链产业观：虚拟货币“过去时”，产业应用进行时》
报告发布日期：2019年10月26日
分析师：宋隐辉分析师执业编号：S1120519080003
分析师：吴隐彤分析师执业编号：S1120519050001
联系人：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cn
华西通信团队
团队理念：前瞻研究、准确判断，把握趋势；

团队主要荣誉：2017年新财富第二，2016年新财富第四，2015年新财富第三团队；
团队成员：
宋辉 3年电信运营商及互联网工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域；
吴彤工学博士，新加坡科技发展局工作经验，4年证券研究经验，主要研究方向北斗、专网通信等；
柳珏廷理学硕士，2年券商工作经验，主要关注5G相关产业链研究。
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