澳交所分布式账本结算项目分析与启示

作者简介

何瑜，深圳证券交易所综合研究所研究员，研究方向：金融科技。

摘要：分布式账本技术（简称DLT，也被称作区块链）是一种由多方共同维护，运用密码学保证传输和访问安全，能够实现数据一致存储、无法篡改、无法抵赖的技术体系。2017年底澳交所正式宣布使用分布式账本技术（DLT）升级交易后结算系统，成为全球首家将DLT应用于关键生产环节的交易所。该项目的设计思想、实施情况以及遇到的问题，具有较大的借鉴意义。

澳交所利用DLT良好的开放性、拓展性和流程直通能力，结合现有需求将清算结算业务在DLT平台上运行以提高结算速度，成功后未来将推动市场各方在该平台开发新的应用，逐步形成基于DLT的新金融生态。

一
澳交所DLT项目概况

（一）背景及当前进展：分两阶段实施，2021年上线

澳交所对其现有的交易后结算系统（CHESS系统[1]）评估后决定采用DLT进行升级，以进一步提升结算效率及满足未来战略发展需要。该项目于2015年底开始方案分析，2016年至2017年可行性分析，包括原型系统、模拟企业级系统的验证等。2017年5月至2017年底间成立5个工作小组[2]，举行13次小组会议，收集了40个功能需求以及5个非功能性需求。项目将分为两个阶段实施，2018年9月底确定第一阶段的实施计划并开发，预计2021年第一季度正式运行。

（二）未来规划：澳交所提供平台，数据资产公司提供建模的语言，共建基于DLT的新金融生态

澳交所将自身定位为金融市场基础设施，结算系统升级是澳交所基于DLT平台的第一个项目，如成功，还拟逐步建设股票、固收、资产管理等的相关系统，并引导其他市场参与方在该平台上开发新的应用，逐步形成基于DLT的新金融生态。数据资产公司（Digital Asset）[3]为项目提供技术支持，澳交所入股该公司绑定利益来保证项目的顺利进行。

（三）技术模式：私有准入分布式账本

澳交所DLT项目采用联盟链模式，仅允许有资质的参与方访问并进入到网络内运营。澳交所将信息分为共享和私有两部分，共享信息如审计合同干系人的信息、用于保证数据一致性的数据等，将通过哈希算法加密后用做交易通知与同步；私有信息包括合同、交易信息，如详细的联络人信息、下单撤单数据等，将会被物理隔离并加密保存。数据库采用只能附加不能删除的形式存储数据，通过共享的、复制的账本以及分布数据库同步机制来保证数据的同步性。每一笔交易必须指向上一笔相关交易，并由法律认可主体签名同意和加密，由此形成以时间戳为顺序链的数据，为监管合规中的溯源提供了基础。

（四）项目实现的总体方案：新旧兼容的统一连接方式

DLT项目实施后，澳交所将为提供三种数据连接接口。一是直接节点连接(Direct Node)，即DLT连接方式。这是该项目新增加的连接方式，便于参与方随时、及时（自动）获得与自身相关的信息并提供相应的信息给利益干系方。二是传统连接方式，即通过网关的方式与澳交所数据库相连，包括ASX Net与SWIFT Net[4]。该模式下用户需自行维护相关的状态，同一笔交易中的各方不能自动获得相应的信息更新。三是通过网页的方式进行传输，主要服务不便实施前两类连接方式的低流量小客户。

二
项目主要需求分析

该项目与DLT技术优势直接相关的需求主要有三点：（1）缩短结算时间的需求，包括非批量化货银兑付（DVP）双边交收、提早交收以及未上市基金mFund [5]的实时现金交收转移等。（2）简化基于“信任”“公证”的多方协作的流程，包括与公司行为[6]相关的流程以及投资者信息共享等需求。（3）在保护隐私的情况下共享信息的需求，包括查询公司行为的流程进度、查看结算处理的进度等。

三
DLT的优劣势分析

与传统中心数据库相比，使用分布式账本技术的优点在于：

第一，减少复制与核对工作量。分布式账本模式下，所有的数据直接从相关源头方获得的，避免了传统模式下通过权威中间方（如清算所）来传递数据，简少了对账（reconciliation）。

第二，在保护隐私情况下实现共享数据。该特性使得不同机构间的合作几率增加并简化了合作流程，如原监管协作中保密信息共享需要层层审批并保证不留底，现在只需要简单发出指令则可获得相应的结果。

第三，借助智能合约实现自动化流程。智能合约是执行合约条款的计算机协议，是自动化流程的基础。数据资产公司将证券领域的规定集成至建模语言DAML中[7]，约束编程条件，从源头避免由编程错误或者恶意代码引起的风险。规则或法规变化将直接同步至智能合约，从而保证流程执行时的合规性，实现跨机构的流程直通（Straight Through Processing）。

但分布式账本技术也有一定局限性。一是随着数据链条的增长，基于链条获取数据会存在一定的延迟，不利于追求速度的场景，例如交易撮合场景。二是随着运用场景延伸至其他领域，上链数据的真实性就难以控制，这可能削弱合作效率。这就需要通过立法明确企业对上链数据的责任。三是在业务定性方面的认知冲突无法简单通过智能合约来解决。但在达成一致的“合作圈”中使用DLT，确能有效提升效率，此外DLT还为协商冲突提供了一种机制与渠道[8]。

四
DLT在我国资本市场的适用性分析

借鉴澳交所DLT经验并结合我国实际情况分析可知：

第一，DLT对我国证券场内交易与结算效率的直接提升作用不大。我国场内证券交易和结算业务直接电子化处理，处理速度快可提升空间不大，而澳交所的公司行为等业务仍是手动处理。我国的股票交收是T+0，现金交收是T+1[9]。

第二，DLT在促进我国监管协同和跨界、跨国业务上有较大作用。DLT提供真实唯一数据源、流程直通及保护隐私下共享信息的特性利于突破现有限制开展多方合作。调研发现DLT适用于多个监管领域场景：（1）促进监管协同，如通过加密形式分类提供脱敏数据，简化合资格相关方跨机构调用数据的流程；（2）支持跨境监管，如通过DLT与境外金融基础设施连接，追踪代币与ICO流向[11]，提高跨境反洗钱监管效率等；（3）帮助券商或保荐机构跟踪ABS项目，从源头控制ABS风险，减少监管成本[12]；（4）推进场外市场及国际化业务，采用DLT模式搭建基础业务平台以降低多方或跨境沟通成本，并借助去中心化结构推动合作。

五
小结与思考

澳交所采用DLT技术对CHESS系统升级，不仅能直接提升自身结算效率，还能利用DLT平台良好的拓展性和流程直通能力，引导其他市场参与方在该平台上开发新的应用，从而形成基于DLT的跨行业金融生态，其前瞻性战略举措值得学习借鉴。

我国交易所可借鉴澳交所经验寻找具有技术实力强、业内信任度高的市场化技术伙伴，共同开发联盟式DLT平台，推动场外及国际化业务相关单位，如股交中心、港交所等，在平台上开发落地场景；探索利用DLT平台在多个监管部门间进行数据共享和监管协作。

[1] CHESS系统全称为Clearing House Electronic Subregister System。该项目又称为CHESS替代项目。
[2] 5个工作小组主要负责的主题包括：（1）账户结构与参与模型（2）公司行为（3）传输与转换（4）交收提升、数据存储、交付与报告（5）非功能性能需求。
[3] 数据资产公司是全球首家将分布式账本技术大规模应用于金融生产环境的公司，总部位于美国，澳交所于2016年对该公司进行战略投资，金额为720万美元，当时占股约为8.5%，随后又追加了投资。
[4] ASX Net是澳交所提供自我定制的信息传输方式，SWIFTNet是通过SWIFT来进行传输的方式。后者是国际上目前大部分跨境金融信息传输使用的基础设施与标准。
[5] mFund是澳交所处理未上市基金的结算服务系统。
[6] 公司行为涉及的权利一般包括红利权、红股权、选股权、兑付权（持有证券转化为现金的权利）、转换权（持有证券转换为另外一种证券的权利）等。
[7] 建模语言DAML中规定了“谁在什么情况能做什么”，如澳交所有一定更改规则的权限。
[8] 可将协商的机制嵌入到分布式账本中，例如51%的参与方同意则按照这类约束进行。
[9] 我国目前还未是货银兑付的模式仍然会存在一定风险。尽管我国的实效比较快，但是和世界上大部分国家T+2交收不对接也存在问题。
[10] 鉴于我国是统一式穿透的机制，中国证券登记结算公司可以将信息直接同步给投资者，但是限于流程与管辖范围并未开放。
[11] 尽管我国现已叫停了ICO与代币，但利用海外平台进行ICO和代币交易的活动并未完全停止。在美国、香港等国家和地区，ICO被视为证券发行，归证监会监管。
[12] 调研发现，证券发行后，券商或保荐机构由于精力以及跟踪项目的手段有限，难以实时跟踪底层资产的变化并采取措施，ABS等项目面临违约风险。借助DLT，机构可通过电子化的形式获取相关的处理的脱敏信息流来持续跟踪相关的变化，在危险发生前采取相应的措施，降低了违约风险，维护市场的稳定，从而减少了监管压力。

声明：本文内容来自作者2018年研究成果，仅供研究参考，且不代表任何方面的政策立场。任何机构或个人若以本文内容作为决策参考或者其他用途，产生的一切后果自行承担，本文作者、本公众号以及深交所概不负责。

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