众多期权策略如何选择

首先有没有人发现我的公众号头像是不同市场情况下常用的期权策略到期损益图？能看懂这个图的人就基本已经入门了。今天的文章是我在某交易比赛中的夺冠总结。
上月说如果再次夺冠会讲下什么是Long Gamma策略，什么是Long Vega策略，它们的区别是什么。我假设大家都已经知道了什么是Gamma什么是Vega。由于Long Gamma希望即期汇率能波动的大一些，Long Vega希望隐含波动率能上升的多一些，许多时候也笼统地称两者为做多波动率，所以很多人往往会最容易混淆Gamma和Vega两个概念，最终导致交易策略与市场观点的错配。
从文字的角度解释，Long Gamma是指你的持仓Gamma值为正，表示做多实际波动，当EURUD汇率真的从1.10变到了1.11或1.09时，那么做多实际波动的预期就实现了，在Gamma的维度上就赚钱了。而Long Vega是指您的持仓Vega值为正，表示的是做多隐含波动率（也就是做多预期波动），当你买入某个隐含波动率为5%的期权，两天后即期汇率几乎一动不动，但隐含波动率却上升到了6%，这时做多隐含波动的预期就实现了，这部分赚的钱就是Vega带给你的，而不是Gamma。它俩之间的关系为：



有人将它俩的区别比喻成位移和路程的区别，Long Gamma其实就是做多位移，而Long Vega就好比是做多未来路程。从下面两张图看到，USDJPY6、7两个月的最终位移是40点左右，路程是220点左右；而8、9两个月的最终位移是80点，路程是486点。

图1:6.1日至7.31日USDJPY走势图

图2:8.1日至9.30日USDJPY走势图
      上图中，图1和图2在2个月间的价格位移差距不大，而图2的价格路程却要远远大于图1的价格路程。当汇率一路高歌猛进或一路断崖下跌时，相对原来一开始的点位，位移急速增加，而汇率在未来路程的预期也很可能跟着已实现的位移趋于增加，所以当价格在一段时间内出现连续上涨或下跌时，价格的位移和未来路程预期（波动率）往往会双双上升，此时买入期权往往既赚到了Gamma的钱，也赚到了Vega的钱。然而，如果一段时间内价格宽幅震荡，未来的路程（波动率）可能很大，但最终位移却归0（如上图2），那么此时买入期权可能只赚到了Vega的钱，但Gamma并未给你带来收入（即中间在位移很大时候没有及时对冲）。
      做期权要更多关注波动率，可以看到我经常会卖一些短期期权或者卖一些远期的虚值。卖出期权策略中执行价与时间的选择最好是：卖出最甜蜜时点之前的期权，30天被称为最甜蜜时点，因为卖出这类期权时间价值的获取是最迅速的。然而卖出时间越短，对于交易员短期市场趋势判断准确度要求越高。但是你如果觉得只要标的去不到执行价就安全了，这个想法其实是很危险的，这种就是典型没考虑波动率带来的风险。临近到期的虚值，假如标的到期日实际波动率（RV）爆炸，容易被Gamma打爆。远端的虚值受隐含波动率（IV）影响更大，容易被Vega打爆（要知道IV是可以在标的没有任何动静的情况下狂拉的）。
这种卖虚值的就是典型的胜率骗局，隐藏在背后的是波动率爆炸带来的超低赔率，交易时要小心（所以我很少卖出长期的价外期权，可能更多是卖出比率价差）。有些人会喜欢卖超过90天的期权，觉得剩余期限越长可以选择的执行价空间就越大，即使远离平值的虚值期权也会有很高的时间价值，并且这类期权Delta可以较低，对于市场短期波动反应不敏感。但是这些人大多就是只关注到期时是否被行权，而不会关注其他，一个非常重要的区别就是是否做盯市处理。
波动率作为一个二阶的参数，有些性质比一阶好把握，比如其均值回归特性。但不代表有办法准确刻画。我们可以做的，就是计算好风险敞口，知道风险暴露在哪，控制住，然后让行情自己浪就可以了。这就是为什么我在第二期结尾时候构建了USDJPY的Long Vega策略，即买入长期限跨式策略。在交易期权时你要搞清楚三个东西：第一个是期权头寸的成本，第二个是对冲成本，第三个是你要带一点预判：未来整体期权市场是偏贵还是偏低；会走高，还是走低？但是实际上，日元隐含波动率仍在走低，中美贸易战和英国脱欧双重风险释放后即期汇率波动加大，但隐含波动率却下降，所以我最终在日元期权上面赚到了Gamma的钱却没有赚到想赚的Vega的钱。

   上月总结里提到两个人，James Cordier是教你怎么一直卖期权的（The Complete Guide to Option Selling），Taleb是教你怎么一直买期权的（The Black Swan）。我（Sheldon）就不要脸的教你怎么灵活买卖期权组合吧（Option Volatility and Pricing: Advanced TradingStrategies and Techniques）。在期权圈子里也有“鄙视链”，据说从上到下分别为：波动率曲面套利——>波动率套利——>统计套利——>卖出跨式——>时间价值交易——>标的趋势——>买方——>日内——>彩票。
换句话说，有些人的收益率曲线非常稳定，他就会“鄙视”那些买方和彩票玩家，认为他们的账户净值波动太大，不如每个月3-5%来的安稳；而趋势性买方又看不上双卖躺赚的，认为他们连标的都跑不过，还何谈期权；而彩票玩家往往在夹缝中生存，常常是十网九网空，一网补前空，也经常被卖出虚值的的玩家收割。但是我认为没有一招鲜吃遍天，期权是需要连续性交易的，即便开仓是一个很巧妙的组合，随着市场环境的变化或者时间的衰减，是需要不断调整期权头寸才能最大限度地增加胜率和盈亏比。