20191023场内期权简评

文丨虚竹

最近，市场波动率继续下行，截至今日收盘50ETF20日波动率已处在近一年的0.82%分位，近10年的9.38%分位。但今日（2019-10-23）为vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权10月份合约的最后一交易日，50ETF收于3.000，从而行权价为3.000的在值认购认沽合约双双价值归零，上演了精彩的“末日轮”游戏，这样的巧合非常少见。

上午开盘开始，50ETF价格持续下跌，K=3.000的Call Option 价格随着标的物价格下跌与临近到期，在Delta与Theta的双重作用下一路下跌。

K=3.000的Put Option则有着完全不同的走势，从上午开始，先是由于虚值且临近到期，价格基本处于0.002之内。临近收盘前的半个多小时，市场认为50ETF有望下探3.000，认沽期权价格开始向上出现波动，仓位出现了多段平台，日内隐含波动率出现明显放大，不断在0与较大值之间反复，与之前的平稳情况出现明显的模式转变。随着50ETF跌破3.000，认沽合约一度在50ETF低点2.992时，达到了今日最高点0.006，最大涨幅达160%。

临近收盘，50ETF又回弹至3.000，在次反弹过程中，市场对Call Option 由虚值转实值未报有太大希望，价格持续保持在几乎为0的位置；但这段反弹对认沽合约影响很大，其价格由最高的0.006，一路下跌至0.0007收盘。

这场“末日轮”最终以50ETF收于3.000结束，在最后半小时买认沽的投资者本金全部亏损，卖方收益：以最高价0.006计算，单张认沽合约价格60元，保证金3455.80元，手续费3元，则获利 (60-3)/3455.80=1.65%。即最高收益为半小时1.65%。

今日的交易，切实地告诉我们：“末日轮”游戏一定要警惕大头针风险( Pin Risk) ，越是临近到期，平值期权的Delta值的极限会收敛为行权价附近的跃阶函数，虚值即为0，实值即为1，其导数为δ函数（形似尖锐的大头针，在平值的值为∞，其余地方为0）。

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