东南和西北的街角，深度实值期权知多少？（下篇）

   在东南与西北的街角边，我们认识了深度实值期权的世界。转角边的风景有时是那么独特，又是那么有趣。在《上篇》中，我和大家一起分享了深度实值期权本身自带的5大特征，在《下篇》中，我们更进一步，来细细品味一下深度实值期权实战操作的滋味，希望我的体会能给您带来更多的帮助。

实战要点1：买入相同张数，赚的最多但也可能亏的最多

   我们已经知道，深度实值期权的delta绝对值大致为1，平值期权的delta绝对值约等于0.5，而深度虚值期权们更不用说了，快接近0了。因此，如果标的涨跌0.01，深度实值的期权涨跌接近0.01，平值期权大约涨跌0.005（假设隐波不怎么动），而深度虚值期权就像一辆老爷车一样，怎么踩油门，都涨不动了。所以，如果我们同样买入20张期权，深度实值期权价格变动的绝对金额一定是最大的，深度虚值期权价格变动的绝对金额一定是最小的，这就意味着一旦方向看对了，买入深度实值期权赚的绝对金额最多，而一旦方向看反了，它也会亏的最多。

期权合约
2018/5/7收盘价
2018/5/8收盘价
每张当日盈亏
10001307.SH
0.2340
0.2666
326
10001283.SH
0.1880
0.2200
320
10001284.SH
0.1464
0.1740
276
10001285.SH
0.1080
0.1319
239
10001286.SH
0.0756
0.0940
184
10001287.SH
0.0506
0.0628
122
10001288.SH
0.0320
0.0389
69
10001289.SH
0.0190
0.0222
32
10001290.SH
0.0106
0.0112
6
10001291.SH
0.0057
0.0060
3
10001301.SH
0.0026
0.0026
0
10001303.SH
0.0017
0.0016
-1
注：2018年5月到期认购合约，越往上行越实值

期权合约
2018/5/7收盘价
2018/5/8收盘价
每张当日盈亏
10001308.SH
0.0050
0.0029
-21
10001292.SH
0.0088
0.0045
-43
10001293.SH
0.0156
0.0079
-77
10001294.SH
0.0274
0.0151
-123
10001295.SH
0.0466
0.0266
-200
10001296.SH
0.0701
0.0459
-242
10001297.SH
0.1007
0.0734
-273
10001298.SH
0.1375
0.1068
-307
10001299.SH
0.1788
0.1462
-326
10001300.SH
0.2239
0.1911
-328
10001302.SH
0.2692
0.2377
-315
10001304.SH
0.3179
0.2853
-326
注：2018年5月到期认沽合约，越往下行越实值

   以2018.5.8为例，上面的两张表格就反映了这一点。2018/5/8当日50指数缩量后大涨反弹，当日每张深度实值认购合约“10001307.SH”可以赚取326元，而深度虚值认购合约“10001303.SH”反而还亏损了1元；相反地，当日每张深度实值认沽合约“10001304.SH”则会亏损326元，深度虚值认沽合约“10001303.SH”却只亏损了21元。

实战要点2：买入深度实值期权必须做好止盈止损

   买入深度实值认购期权相当于买入期货，买入深度实值认沽期权相当于卖出期货，尽管买入期权不需要占用保证金，不会面临爆仓风险，但由于深度实值期权的delta绝对值接近1，因此它中途所产生的潜在浮亏金额是不容小觑的，如果标的方向持续地与您博弈的方向相反，那么它的浮动亏损和持有期货头寸是没有什么两样的。我们都知道每一次期货交易必须事先设好止盈止损点，同样地，买入深度实值期权也必须做好止盈止损的工作。

   在止盈方面，您可以设置左侧信号或者右侧信号。所谓左侧止盈信号，就是当一波趋势还没有出现终结的迹象时，您就已经提前止盈了，最简单的左侧止盈信号我们可以以乖离率指标为例，比如当标的价格相对于20日或10日均线的偏离度达到a%以上时，意味着这波趋势已经冲的比较过头了，于是我们就把手持的买入期权头寸给平仓了结止盈。而所谓右侧止盈信号，就是当一波趋势已经出现终结的迹象时，您滞后地选择止盈离场，最简单的右侧止盈信号我们可以以均线为例，当标的价格突破下穿某根重要均线时，如果您持有的深度实值期权还处于浮盈状态，这时您又认为短暂的动量已经消耗的差不多，您就可以选择止盈离场。

   在止损方面，一般都只设置右侧信号。当标的在一波上行趋势中突然出现一根大阴线，导致重要均线破位，或是MACD、KDJ等指标出现死叉，而您所买入的深度实值期权已经处于了浮亏的状态，您此时离场就是右侧止损离场。
止盈止损在买入深度实值期权的操作中必不可少，这也是让自己长存于市场的救赎措施，失之毫厘谬以千里，有时候指的就是止盈止损不够及时。

实战要点3：买入深度实值期权必须做好仓位控制

   既然买入深度实值期权操作的期货属性要大于期权属性，那么我们在操作时就更需要重视仓位控制的概念了。买入深度实值期权具有杠杆性，假设一份深度实值认购期权的真实杠杆率是5倍，那么标的上涨2%，它就可以上涨10%，标的下跌2%，它就可以下跌10%，因此从资产安全和控制回撤的角度看，在仓位分配上，买入这份深度实值认购的仓位绝对不能超过总资产的20%，即使您只用20%的仓位去买入这些期权，它的涨跌效果和满仓100%的仓位去买入标的ETF也是一模一样的。因此，您可以想象，如果您用半仓甚至全仓一股脑儿地去买入这些期权，它的涨跌效果就和500%的仓位去融资买入标的的效果相同了，这是非常不建议也是不可取的。所谓盈亏同源，即便某一次博对了，也会在下面的某一次面临巨额的亏损，这是人性使然，没有多少人会在尝到甜头后就此收手的，这样的高杠杆操作不是长久的投资之道！

   在我的投资词典里，买期权从来没有半仓甚至满仓这一概念！真正的实际操作中，我们要先观察要买入的那个期权的杠杆率是多少（比如A），然后问自己如果直接买入标的，自己能忍受的最大仓位是多少（比如B），最后确定买入这份期权的仓位最多不超过B/A。

实战要点4：买入深度实值期权入场前必须有充分的理由和信仰

   相比于买入平值或虚1档的期权，由于深度实值期权的权利金很贵，它产生的绝对盈亏最大，因此在每一次入场前，我们都需要从多方面角度综合考虑后，有着充分地理由和信仰后再做出谨慎的决策。这些信仰和理由可以来自于技术面的破位或是强力支撑，可以来自于资金面的持续流入流出，也可以来自于突然的事件驱动，最好是这几个方面的信号共振。下面我以50ETF和白糖期权为例，举两个实战案例，来说明我当时操作的思维全过程。

1）案例1：2018.5.17-2018.5.21

期权操作
入场时间
2018.5.17
入场理由
沪深两市当日缩量至3500-3600亿之间，同时20日均线盘中出现强支撑，同时20日均线拐头向上
仓位设置
用3%的仓位作为权利金支出
入场价格
“50ETF购5月2500”  0.1906元
善后方式
止盈止损
出场时间
2018.5.21
出场理由
50指数盘中两次冲击年线未果
出场价格
“50ETF购5月2500”  0.2570元
每手收益
664元

2）案例2：2017.6.26-2017.7.10

期权操作
入场时间
2017.6.26
入场理由
CFTC非商业基金持仓白糖净持仓年内首次变为负值，且5日、10日、20日、60日均线处于空头排列
仓位设置
用3%的仓位作为权利金支出
入场价格
SR801P7000  539元/吨
善后方式
止盈止损
出场时间
2017.7.10
出场理由
标的价格上穿10日均线，且5日均线呈现拐头向上迹象
出场价格
SR801P7000  747.5元/吨
每手收益
2085元

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