50ETF连续回调，认沽期权保护作用凸显

   上周五及本周一欧美股市重挫，标普500指数先后下跌2.12%、4.10%，代表期权估值水平的“恐慌指数”vix指数三个交易日中从13.47上升到17.31又进一步上升到37.32，引发了全球市场的恐慌。受此影响，周二A股低开低走，50ETF、沪深300、上证综指、深证成指、创业板指全日涨跌幅分别为-2.20%、-2.93%、-3.35%、-4.23%、-5.34%。
   周二A股休市后美股反弹，标普500指数低开1.29%后震荡上行，最终全日收涨1.74%，市场恐慌情绪有所缓解，VIX指数也从37.32回落到了29.98。A股对美股反弹表现正面，周三各指数普遍出现了1%以上的高开，50ETF、上证综指、创业板指早盘分别高开1.03%、1.25%和2.17%。然而，上午10:30之后地产板块大幅走低，引发了各指数的快速下行，过去长期表现优秀的蓝筹股损失尤为严重，至收盘50ETF、上证综指、创业板指涨跌幅转为-2.80%、-1.82%和1.14%。
   50ETF周一上涨1.11%收于3.18元后，两天时间下跌至3.023元，累计跌幅4.94%。在此过程中，期权市场活跃度大幅增加，期权单日成交量从103万张大幅上升至155万张，又进一步上升至203万张。在这个过程中，50ETF认沽期权价格大幅上涨，下跌行情中体现出了极佳的保护作用。
   以2月认沽期权为例，按照收盘价计算，2月6日、2月7日两个交易日中，认沽期权大部分出现了数倍乃至数十倍的涨幅。其中“50ETF沽2月2900”两个交易日中涨幅高达1933%。我们不考虑过于虚值的合约，仅看2月5日收盘后虚值三档以内的虚值认沽合约（表中红字部分），合约“50ETF沽2月2950”也同样出现了1137%的涨幅。换言之，以“50ETF沽2月2950”为例，全仓持有50ETF、在过去的行情中可能已经有充足盈利的投资者如果在2月5日收盘时拿出0.44%的资金买入认沽期权合约，期权两个交易日中获利0.44%*1137%=5%，可以完全弥补50ETF下跌带来的损失。（例如，投资者持有100万元的50ETF，两天下跌损失4.94万元；使用4400元买入认沽期权，认沽期权两天上涨获利5.44万元，弥补了50ETF下跌造成的损失。计算中未考虑买卖价差及交易费用影响）

   在这一轮回调中，认沽期权为何能体现出如此出色的保护作用？这一点与认沽期权价格的非线性特征密切相关。标的价格和隐含波动率是影响期权合约价格的两个关键因素，下图为行权价1、剩余一个月到期的认沽合约在标的价格变化（横轴）、隐含波动率变化（三条线）时的价格图。可以看到，标的大幅下跌时，如果隐含波动率不变，认沽期权的价格增长速度会随着标的下跌程度增加而增加；如果在这一过程中隐含波动率出现了上升，就会出现图中黑色箭头的收益叠加效果：认沽合约的价格因标的价格下跌而上升，因标的大幅下跌而加速上升，因隐含波动率增加而得到“估值”方面的进一步提升。
   在这两个交易日的行情中，50ETF下跌——认沽有利；50ETF两天累计跌幅4.94%，远超过去上涨行情中的下跌水平——认沽加速上行；全球恐慌及50ETF快速回调导致期权合约隐含波动率上升（中国波指000188两个交易日中从18.55大幅上升到了24.06，上图中下半部分的合约隐含波动率走势也可以看到隐含波动率快速走高）——合约估值抬升。三方面因素共同导致认沽期权保护效果惊人。
   因此，对于持有50ETF或相关蓝筹股标的，享受了过去上涨收益的投资者来说期权可以起到极大的帮助：在市场分歧度增加的时候取出些微的收益买入部分认沽期权，一方面如果市场横盘或继续上涨，期权部分导致的股票浮盈减少有限；另一方面如果市场真的出现了大幅回调，认沽期权可以切实的帮助投资者保护好已有盈利。