【宏观】如何看待扁平化的资金利率曲线—货币市场与流动性周度观察2019年第28期

郭于玮 兴业研究分析师
鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济学家

2019年7月以来1年期与7天期资金利率走势出现分歧，资金利率曲线进一步扁平化。当前逼仄的期限利差是否有进一步压缩的空间呢？

历史数据显示，1年期与7天利率大致在-10bp至220bp的区间范围内波动，波动的周期在35至45个月之间。而这一轮利差波动仅经过了35个月，利差水平目前在44bp左右。这意味着资金利率曲线有进一步扁平的时间与空间。

2018年以来的资金利率曲线扁平化实际上是货币政策量价工具使用不同步的结果，即央行通过降准释放长期流动性，但短端利率下降幅度相对有限，导致期限利差收窄。从2015年至2016年的经验来看，即使短端利率中枢下行空间受限，如果央行通过降准释放流动性，期限利差就可能进一步收窄。不过，期限利差变动还与利率波动率相关。近期短端利率波动有所上升，资金利率期限利差可能维持震荡。

上周央行以逆回购对冲MLF到期，短端利率有所下行。

本周一降准将落地，预计释放长期资金8000亿。考虑到9月不是缴税大月，短端资金利率或下降，3个月NCD利率可能继续回落。

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