优秀私募专访｜上海百奕投资：波动率交易专家

上海百奕投资（Baiyi Investment）成立于2015年4月，基金业协会登记编号P1014097，注册资本1000万元。百奕投资专注于量化投资，为投资者提供一系列多元化的产品组合，包括管理期货、量化选股、量化对冲、分级基金套利、可转换公司债套利、相对价值交易等，争取以稳定的资本增长为投资目标。

纵观当前，很多人对于A股市场的预期不一，而量化交易作为一种适合于新兴市场进行套利交易的投资方式，一直被机构投资者坚定看好。i 私募独家对话百奕投资总经理兼基金经理张恒祐，就量化投资这一主题进行了深入的探讨。

Q
能否简单介绍一下百奕投资以及您个人的经历？
张恒祐：百奕投资是以量化技术为核心的基金管理机构，我们做的一些交易手段，例如量化对冲、量化选股、期货趋势跟踪、可转债套利等等，都以争取持续性的稳定获利为目标。我个人大部分时间在台湾的基金行业做事，其余时候一般在香港的对冲基金做事，已经有15年的从业经验，另外持有美国另类投资分析师资格(CAIA)。两岸三地的从业经验，能让我对整个对冲基金行业有更全面更深刻的认识。

Q
我们了解到，百奕投资的核心策略模型中，有一个策略是波动率交易模型，能否为我们详细介绍一下，它是如何运用情绪因子进行策略贡献的呢？
张恒祐：价格的变动反应的是人心的变动，而人是经常在做傻事的，股票我们做的是波动率的收敛，期货我们做的是波动率的突破，可转债我们做的是隐含波动率，资产配置我们用波动率来决定部位的大小。金融资产里面，波动率贯穿了全部，这是很有趣的。股票里我们会衡量动能以及波动率的关系，在不正常放大的时候建仓。2015年6月我们发行了第一档的交易波动率的股票多头产品，至今仍稳定跑赢上证指数。

Q
这一策略在海外是否有过验证？
张恒祐：波动率交易模型是全球股票市场通用的，相同的模型相同的参数，不只是我们现在交易的A股，在美国、加拿大、欧洲各国、印度、巴西、澳洲等国都是长期盈利的，我们用的是20年的全球股票数据去做回测，因市场波动程度不同而有不同的回报率。

Q
能否再介绍一下百奕投资的趋势跟踪交易策略？这个策略的交易模型是否会更多地运用在CTA的产品中呢？
张恒祐：就像股票的波动率策略可以应用于全球股市，我们的管理期货策略倾向于使用普世策略以及普世参数，我们倾向于开发出类似爱因斯坦的能解释整个物理现象的E=mc，而不会去对细节做优化，因为那样的话容易开发出假的曲线拟和，导致模型失效的概率大增。

Q
对于任何一个资管机构来说，风险管理永远是一个非常重要的方面。但是国内很多机构在选择私募时，往往会过分关注风控，我们常常可以看到代销机构要求私募把风控线设置得很高，您如何看待这个问题？
张恒祐：在策略开发过程中，把止损线设置得太低会有一个结果，就是不断在亏钱，风控应该做在前端的资产配置，总的来看，让不同资产自然产生对冲风险应该是成本最低的，向客户销售私募基金应该站在资产配置的角度，因为根据研究结果显示，90%的投资结果取决于你的资产配置，而非某个基金的择时。

Q
今年许多优秀的量化私募规模实现了飞越式的成长，即将迈入2020年，您对量化投资整体的回顾以及未来展望是什么？
张恒祐：量化交易最怕的就是交易拥挤，过多资金在追逐相同或类似的交易手法，例如最红的T0策略今年收益相较过往降低许多。我们自己在追踪策略储备库，今年许多选股因子的超额收益都在下降，过去做商品期货期限结构套利的今年也回撤不小，这是一个警讯，在未来，私募管理人必须比过去更努力，才能维持自身的竞争力以及策略的可持续性。我认为，未来只有两类量化私募能活：一种是交易速度够快的，第二种是数据挖掘够深的。我们百奕投资，会着眼于这两个重点去努力。

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