解密《波动率微笑》——2019年10月11日期权交易日志

点击上方“蓝字”关注本公众号
一、当日行情

当天上证50ETF跳空高开，11点开始发力上涨一度涨到3.04，最终收于3.032，当日涨幅1.51%。

十一假期后几日表现平平，只有今日涨幅明显。

二、当日交易

当天加仓卖Call，卖Put，同时保持Delta中性。

十一假期后IV下跌明显，一来有时间价值衰减的影响，二来市场投资人都相对保守。
如果节前构建了双卖仓位，这几天的心情应该是美丽的~

三、期权小知识

关于蒙娜丽莎抿嘴浅浅的一笑，人们一直有很多说法，各种传言参差不齐，充满了神秘色彩，为这问世四百多年的历史名画添加了诸多梦幻色彩。

在期权中也存在一种微笑——波动率微笑，为人们翻来覆去的研究，相信人们对它的热爱程度不亚于蒙娜丽莎。

1.波动率微笑

上期，我们用期权的市价计算出隐含波动率，但因为不同行权价之间以及同一行权价Call、Put期权价格的不同，所计算出的隐含波动率IV也不尽相同。这一现象我们称之为波动率微笑（Volatility Smile or Skew）。

下图是今天上证50ETF11月合约Call、Put期权各自的IV情况。

用上面的数据画出不同行权价的波动率曲线如下。

数据不多，画出的模样可能不是很明显，但是不影响我们了解它的特征。（Put较明显）
（1）一般情况下平值附近的波动率较低，深度虚值或者深度实值的IV较高。
（2）用Put期权价格计算的IV比用Call期权价格计算的IV要高一点。

如果市场价格按照BS模型的假设分布，那么不论用哪种行权价，计算出的IV应该是一样的，但事实却并非如此，现实中的波动率曲线呈现笑脸形状。由此可知，BS模型不能完全模拟现实。

2.波动率期限结构

另外，即使是同一行权价的期权，也会因为剩余时间的不同计算出不一样的IV。这一现象称为波动率期限结构。（Volatility Term Structure）

例如
下图从上到下是上证50ETF，10月、11月、12月，行权价为3.000的平值Call期权合约的波动率。
10月IV为13.7%，11月IV为14.33%，12月IV为14.97%，Call3.000随着剩余时间的减少递减。

当然，我们也可以单独观察10月合约Call3.000在过去6天里隐含波动率的变化。
（数据较少，仅做参考）

通过上述两种方式的观察，你会发现：
在固定行权价之后
原本较低的IV，随着剩余时间减少会逐渐升高。
原本较高的IV，随着剩余时间减少会逐渐降低。

长期来看，随着剩余时间的变化，不同行权价的波动率皆向均值靠拢，呈现均值回归现象（Mean Reverting）。也就是说，接近到期日的时候，隐含波动率的变化就比较剧烈，而随着到期日的不断延长，隐含波动率就会逐渐向一个长期的均值收敛。

将波动率微笑与波动率期限结构合并，如下图。

总结如下：
（A）固定时间，随着行权价的上升，IV下降。——递减
（B）固定行权价，高点的IV随着剩余时间增多逐渐减小。——递减
（C）固定行权价，低点的IV随着剩余时间增多逐渐升高。——递增

3.这种现象发生的原因：

（1）标的资产的运动不随BS模型的基本假设——几何布朗运动（GBM）。
市场经常发生暴涨或暴跌的现象，而且暴跌多于暴涨。

（2）请看下图。几何布朗运动呈现对数正态分布的样子（红色曲线），然而实际市场的价格分布（柱状图）虽然与对数正态分布类似，但中间峰度明显比对数正态分布要高，而且两侧存在肥尾现象。如果实际市场价格的两侧分布不呈现肥尾而是较薄的状态，那么波动率曲线就会呈现与波动率微笑相反的样子，也就是说深度虚值和实值期权的波动率将会变小。

（3）市场暴跌时，增加了投资人恐慌性交易的概率，市场跌幅加剧，隐含波动率将会上升。因此无法像BS模型一样把所有的波动率设成同一个数值。

（4）对于套保的投资人，他们更倾向于用虚值看跌期权配置仓位，因此看跌期权Put的波动率相对较高。

（5）杠杆效果：
1987年华尔街股灾之前，期权所有行权价的隐含波动率都是一样的。当时的波动率是不正常的，我们认为像当前市场上呈现波动率Surface的样子才是正常的市场表现。如果不同行权价的IV一致或者发生巨大的变化，就会产生套利空间；市场隐含波动率随着时间的变化与surface中呈现的规律不同，那么就会存在近月—远月套利空间。

本期着重说明波动率微笑和波动率期限结构的形成原因，有助于我们利用不同行权价之间波动率的变化找到合适的交易时点。

假期结束，我胡汉三又回来了~

2019年7月26日期权交易日志——预测风险实战练习
2019年7月24日期权交易日志——百分百盈利的交易策略
2019年7月22日期权交易日志——如何像神一样预测未来期权收益

2019年7月18日期权交易日志——用小黄人教你理解期权平价公式

2019年7月15日期权交易日志——Call、Put的Delta，就像在拔河的两个人

Delta金额化处理（留言回复)——2019.08.09交易日志

解密《波动率微笑》——2019年10月11日 期权交易日志

解密《波动率微笑》——2019年10月11日期权交易日志