如何用期权表达谨慎看多观点

来源：未来金融研究院
作者：frog

01  卖单腿虚值Put

1.1  基本打法

如果认为标的资产不会跌破90，那么我们就卖90行权价的Put。如果行情兑现，标的资产最终没有跌破90（可以先跌破90再回到90以上），那么我们就吃到了这个虚值Put里面的时间价值。如果最终标的资产在90以下，可以等待对方行权接货，接货以后可以继续卖出Covered Call。如果手上的资金并不足以接货，可以把即将到期的Short Put展期，这和接货以后卖Covered Call效果是一样的。

1.2  动态调整

如果标的资产跌到了80，但我们仍然认为它可以回到90，可以把行权价往上移，比如说移到100，从而加大Delta，这样标的资产恢复的时候，不需要回到原来的地方，我们就可以实现不亏损。移仓这个动作可以看作是买入了一个90-100的进攻型牛差，这其实是一个在低位加仓的动作，表达的是进攻型牛差相应的观点，也就是比较强烈地看多。因为进攻型牛差的存在，整个组合每天能吃到的Theta会降低。

如果标的资产跌到了80，这时观点变了，我们觉得它应该会在80附近震荡，这个时候可以把行权价从90移到80，这个动作可以理解为是在给Short Put的时间价值充值（ATM期权时间价值最高），我们卖Put就是指着每天吃一些时间价值维生，所以要常常给它充值。另外，这个动作也可以看作是买入了一个80-90的防守型熊差，用谨慎看空的观点来中和之前谨慎看多的观点。

如果标的资产涨到了110，并且我们认为它跌不下来了，可以把行权价往上移到100。这同样也是一个给时间价值充值的动作。另外，这可以看作是买入了一个90-100的防守型牛差，表达的是谨慎看多的观点。

02  防守型牛差

  2.1  基本打法

防守型牛差可以理解为卖单腿虚值Put再加上一个保险腿，比如说卖了90的Put，再买入80的Put。在构建牛熊差的时候，用Call和Put在损益上是没有区别的，以上牛差可以用卖90的Call和买80的Call来构建。防守型牛差的风险和收益都比卖单腿Put要低。在行情有利的时候，保险腿会减少整个组合在Delta上的收益。随着时间的推移，在Theta上的收益也会因为保险腿打折扣。在行情不利的时候，保险腿会减少整个组合在Delta上的亏损。

  2.2  动态调整

在行情非常有利或不利的时候，可以采取卸腿的操作，具体参见鱼叉师兄的文章：Call和Put组成的牛熊价差之异同，其中比较了Call牛差和Put牛差在卸腿时的区别。

除去卸腿，牛差也可以通过开出新牛差的方法来加强进攻或防守的力度。如果标的资产跌到80，我们的80-90的牛差就从防守型变成进攻型了，这时如果仍然是谨慎看多（也就是说不是很有信心能回90），进攻型牛差就不能表达我们的观点了。我们可以新开一个70-80的牛差，两个组合合并就变成了70-90的牛差，也就是一个平衡型牛差。这是一个低位加仓的动作，同时把原来进攻型牛差的负Theta扭转了过来，继续表达谨慎看多的观点。类似地，如果标的资产往上涨，也可以根据观点开出新的相应的牛差。

03  对角价差

3.1  基本打法

在防守型牛差的基础上，如果把保险腿的期限往后推，就变成了对角价差。这个动作把保险腿Delta和Theta的绝对值都减小了。相较于防守型牛差，在行情有利的时候，对角价差在Delta上的收益更高。随着时间的推移，在Theta上的收益也更高。在行情不利的时候，对角价差在Delta上的保护更弱。如果远期IV低，近期IV高，对角价差还可以占到IV上的优势。

  3.2  动态调整

牛差的所有打法基本都能适用在对角价差上。因为有了期限的错位，卖单腿Put的展期也可以应用在对角价差上。我们可以买一个远期的保险腿，然后反复卖近期的Put。这时候卖单腿Put的所有打法也几乎都可以应用过来，比如管大曾经讲过的拉一条线卖Put。通过卖单腿Put行权价的变化，我们还可以动态调整多空观点。如果卖近期Put行权价在买远期Put之上，我们表达的是看多的观点，如果在之下，就是看空的观点。如果两腿行权价相等，就是日历价差，表达标的资产在行权价附近震荡的观点。卖的近腿也可以持续展期直到远腿的位置，这时候对角价差就退化回牛熊差了。

“期权组合的实战应用，都是非常灵活的。”

（这里所讨论的所有打法，都可以通过反向操作来表达看空的观点）

| 往期热文 |

点“在看”的你最好看