在50ETF期权上，如何实现波动率套利策略？

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来源：华信期货

摘要本文讨论了一种在vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上稳定盈利的对冲交易策略。该策略利用均线度量波动率的下降趋势，通过双卖策略实现做空波动率，利用50股指期货IH进行每日对冲交易。实验结果显示，本文策略可以实现稳定的盈利，每年可以带来10%以上的年化收益。
1、引言
　　截止2018年2月9日，作为中国大陆的第一只期权产品50ETF期权已经上市整整3年时间，与之对应的中国波动率指数（中国波指）的走势如图1所示。2015年是杠杆牛市，50ETF的期权的隐含波动率一直处于高位徘徊；2016年年初出现了熔断两日，50ETF期权的波动率再次飙升，随后波动率经历了一整年漫长的下跌过程；2017年，50ETF走出了一波慢牛行情，两会的召开以及19大的召开都使得波动率大幅走低，之后又迅速走高。与豆粕期权和白糖期权相比，由于经历了不同行情的历练使得50ETF期权成为中国大陆目前最有研究价值的一只期权产品。

图1：中国波指5日均线的走势

　　由于波动率最主要的特性是均值回归，故波动率的均值回归交易成为专业期权交易员最常见的一种交易方式。一方面，波动率的均值回归特性具有严格的统计学证明，另一方面，场内的指数期权具有明显的方差溢价。针对美国市场的波动率的均值回归交易无论是在学术界还是在工业界都经过了充分的讨论。但是，在中国的50ETF期权进行波动率交易是否存在一些特殊之处，该类研究报告还相对较少。

　　本文主要讨论均值回归的波动率套利策略在50ETF期权上3年的表现。首先，讨论了50ETF期权是否存在方差溢价；其次，讨论了波动率均值回归策略的原理；进而根据这些原理，结合50ETF期权自身的特点，设计波动率套利策略；最后，利用实验的方式，证明了策略的有效性。

2、波动率投机的基础——方差溢价
　　方差溢价是指隐含波动率总是等于或者大于历史波动率。这在50ETF期权市场也存在，具体如图2所示，图2中蓝色的点表示中国波指00188每天的收盘价，红色的线表示Parkinson的30天历史波动率，中国波指是50ETF市场上所有期权合约隐含波动率的加权平均。显然，图2中蓝色点绝大多数情形下在红色线之上，这表示隐含波动率一般情况下都大于历史波动率。详细的统计结果如表1所示。

图2：中国波指和30天Parkinson历史波动率

　　表1显示了从2015年2月9日开始到2018年2月5日732个交易日，50ETF期权对应的中国波指相对于30天历史波动率的溢价。由表1可知，波指位于20以下，占据了绝对优势，共计391天，占比53%。此外，50ETF期权的波动率溢价在波指处于任何水平下都存在，但是波指在30以下时，相对溢价较高，平均值都在33%以上，波指在30以上的规律不明显。

　　表1：波动率溢价与中国波指000188之间关系（2015.2.9-2018.2.5）
波指