商品期权

期权基础-期权的概念

一、期权的概念
定义

期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。买方具有在某一限定时期内按某一指定的价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。这种权利是买方拥有的一种权利，并非一种义务。

【说明】期权概念是站在买方的角度定义的，以后很多概念都是从买方定义的，如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。

二、期权的特点
①买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的定金（指权利金）；
②期权买方取得的权利是未来的；

③期权买方在未来买卖的标的物是特定的；

④期权买方在未来买卖标的物价格是事先规定好的（指行权价格）；

⑤期权买方可买进标的物，也可卖出标的物；

⑥期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。

期权基础-期权的卖方和买方

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期权买方(option buyer ，option holder)是指买进期权合约的一方，支付一定数额的权利金而持有期权者。
【注意】这里的买方是指买进期权合约的一方，而不一定是买进标的物的一方。在上一期提到的案例中，豆粕加工厂在合同执行后实际是卖出豆粕，但他买的是一个将来卖出的权利。从权利（期权）的角度看，他是买方。从最终实物交割来说，他是卖方。但这里要说的是期权，那就是从权利的角度看，谁有权利，谁就是买方。这是期权与期货的不同，请从一开始就要记清。

期权卖方(option seller， option writer, grantor)是指卖出期权合约的一方，从期权买方收取权利金。
【注意】期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的。
在期货交易中，买卖双方的权利义务是对等的，都有必须执行的义务；在期权交易中，买方被赋予的只是买进或卖出的权利，不负有必须买进或卖出的义务，而卖方只有履约的义务，没有权利。如果在事先约定的时间前，期权持有者没有执行他的权利，那么该期权及执行期权的机会一并不复存在。
如果买方提出执行，则卖方必须履约。对于期货期权来说，买方行权时，买方或卖方的期权头寸会自动转为期货头寸。

期权基础-权利金与价格

权利金的重要意义⊙期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内；
⊙对于卖方来说，卖出一份期权可以立即获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行期货合约的交割，这的确是非常有利可图的；
⊙但同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备；
⊙当然，卖方可以在被要求行权前将期权头寸平仓。
权利金的高低取决于期权到期月份及所选择的行权价格等因素，是由买卖双方竞价产生的，因此，权利金是非常重要的。
【简单的说】
以看涨期权为例，出多少权利金要考虑两点：
（1）如果您认为价格会涨，按市价买即可；
（2）可考虑“行权价格＋市价”是否低于您预期的期货价格。

简单地说，买期权时选什么行权价格，您不用太多思考，哪个活跃就买哪个。

行权价格的作用行权价格与标的物价格的差决定权利金内在价值的大小；同时行权价格是期权行权后转换为标的物的价格，也就是最终买卖标的物的价格。

期权基础-期权的种类

期权从买方的权利来划分，主要有以下两种：看涨期权、看跌期权。
看涨期权和看跌期权是交易者在进行期权交易时一定要选择的。
案例1：看涨期权
假若目前是6月份，一投资者买进了一份9月行权价格为2400元/吨的豆粕看涨期权合约，该合约就赋予期权的买方以2400元/吨的价格买进豆粕期货合约的权利，无论今后市价如何上涨。
如果价格下跌，则执行期权就对其不利，他可以放弃权利或将期权平仓，重新以低的价格买进期货合约。
案例2：看跌期权
假若上例中的投资者买进的是一份5月份行权价格为5000元/吨的白糖看跌期权合约，该合约就赋予其以5000元/吨的价格卖出白糖期货合约的权利，无论今后市价如何下跌。
如果价格上涨，则执行期权就对其不利，他可以放弃权利或将期权平仓，重新以更高的价格卖出期货合约。

简单地说，您认为未来价格会上涨，就买进看涨期权；认为未来价格会下跌，就买进看跌期权，就这么简单；

具体来说，当您对某品种比如豆粕期货后市看涨，您就可以付出权利金买个看涨期权获得将来价格上涨的获利机会；
如果您认为未来期货价格会下跌，则可以付出权利金买个看跌期权获取将来价格下跌的收益。

二、美式期权与欧式期权

按行权时间划分，期权可以分为：欧式期权和美式期权；
欧式期权和美式期权是交易所在合约设计时就已规定的，不是投资者可以自由选择的，主要是告诉投资者何时可以行权。

欧式期权
期权合约的买方在合约到期日才能按行权价格决定其是否行权的一种期权。
美式期权
期权合约的买方在合约的有效期内的任何一个交易日均可按行权价格决定是否行权的期权。
大商所和郑商所期权合约均是美式期权，规定了“期权的买方可以在到期日之前的任一交易日行权”。
美式与欧式期权之差别是根据期权行权的时间来区分，与期权交易所在的地理位置无关。在美国境内可以进行欧式期权交易，在欧洲亦交易着美式期权。
美式期权比欧式期权更灵活，因此也往往有更高的权利金。

期权基础-实值、虚值与平值期权

一、按行权价格与标的物市价来划分

实值、平值和虚值期权
【概念】期权按行权价格与标的物市价的关系可分为实值期权(in the money,ITM)、平值期权(at the money,ATM)和虚值期权(out of the money,OTM)。
【简单地说】买进看涨期权时，如果行权价格比期货价格低，就是实值期权；高，就是虚值期权；买进看跌期权时，如果行权价格比期货价格低，就是虚值期权；高，就是实值期权。

看涨期权
看跌期权
实值期权行权价格〈期货价格
行权价格〉期货价格
平值期权
行权价格＝期货价格
行权价格＝期货价格
虚值期权
行权价格〉期货价格
行权价格〈期货价格
【特别说明】实值、平值和虚值随标的物价格的变化而变化。

二、实值期权

定义

买方立即行权就可获利的期权，
或指看涨期权（看跌期权）的
行权价格低于（高于）期货价
格的情况。

【案例】豆粕期货价格为2400，行权价格为2350的看涨期权为实值期权；行权价格为2450的看跌期权为实值期权。
【提问】既然立即执行能获利，那是否买实值期权就很划算呢？
【回答】不一定。上例中的实值部分20元一定会包含在权利金中，由买方支付（成本高），否则卖方不会同意成交

【注意】
这里仅指行权价格与标的物价格的关系。
对看涨期权是指标的物某一时点的市场价格比行权价格高的情况；
对看跌期权是指标的物某一时点的市场价格比行权价格低的情况；
对实值期权来说，期货价格与行权价格的差相当大时称为深实值期权（deep in the money）。

三、平值期权

定义

买方立即行权不盈不亏的期权，或
指看涨期权（看跌期权）的行权价
格等于或近似于标的物价格的情况。

【案例】豆粕期货价格2400，行权价格2400的看涨期权和2400的看跌期权均为平值期权。

【注意】

1.实际中，行权价格与期货价格完全相等的情况很少。一般只要小于半个行权价格间距，都属于平值期权。
2.如行权价格2400，间距为50，则期货价格在2376-2424之间时，行权价格是平值期权。如期货价格正好是2375、2425，则看交易所界定，国内一般向上取。
3.这种对平值期权的划分有不同使用场合，交易所对行权价格的公布、保证金的计算等会如此使用；但在最终交易日实值期权自动行权就不是如此划分。
4.比如行权价格为2400的看涨期权，期货价格为2401，就是实值期权，只要买方不特别声明，郑商所和大商所就自动行权。

四、虚值期权

定义

买方立即行权会亏损的期权，或指
看涨期权（看跌期权）的行权价格
高于（低于）标的物价格的情况。

【案例】豆粕期货价格为2400，行权价格为2450的看涨期权为虚值期权；行权价格为2350的看跌期权为虚值期权。

【注意】对深虚值期权：在看涨期权下，行权价格远远高于市场价格；在看跌期权下，行权价格远远低于市场价格，权利金极低，如价格波动不大则盈利可能性极小，权利金是微小的。而一旦价格大幅波动，有承受巨大亏损的可能。

【注意】买方只有在预测价格大幅波动时，才会使用深虚值期权（少付权利金）；卖方只有在预测价格只会小幅波动时，才会使用深虚值期权（轻松收取权利金）。
【提问】既然立即执行会亏损，是不是没人买虚值期权？
【回答】不。上例中虚值部分20元一定要在权利金出价时考虑，因为要经过一段时间才变为平值、实值，所以权利金比平值、实值低。

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