期权交易经典案例：西南航空持续盈利的神话

美国西南航空成立于1971年，是美国第二大航空公司，也是美国唯一一家自1973年以来每年都盈利的航空公司。
要知道，近年来国际油价如过山车一般跌宕，燃油成本占到了航空业成本的30%以上，西南航空到底有什么样的杀手锏呢？仔细分析其财务报表我们会发现，利用衍生品进行套期保值对西南航空多年盈利起了至关重要的作用。西南航空公司的燃油成本的比例远低于同行业平均水平。即使在2007年全球油价达到最高点时，西南航空公司燃油所占成本比例也不过25%左右。这点归功于对航油套期保值策略长期的毫无差误的执行。2007年年报显示，该公司已对2008年消耗航油的70%进行套保，其平均成本仅为51美元每桶。2005年，套保收益占税后利润的114.51%，这说明如果没有套保利润，该公司税后同样是亏损。

那么，西南航空是怎样套保的呢？

一方面，西南航空公司不仅对当前需要的航油进行了套期保值，而且还对未来的航油进行了一定比例的套期保值。而不少航空公司没有像西南航空那样的长期套保规划，只是进行短期高位套保，临时抱佛脚，导致套保收益有限。另一方面，西南航空采用组合衍生工具，限制了套保风险。西南航空公司的套保组合既有买入期权，同时也包括远期合约期货，形成以买入期权为主，以远期合约为辅的套保组合。使用买入期权进行套保的好处是可以将使用衍生工具的风险限制在一定范围内，这样做既可以享受原油价格下跌带来的成本下降，又可以在原油价格上涨时规避风险。最后，西南航空始终坚持以保值为目的，不进行投机交易。这一点在套期保值过程中起着决定性的作用。过去很多各种各样的失败案例都或多或少有未能坚持保值而转化为投机的因素的影响。在不少套保亏损案中，其套期保值头寸远远超过了需要的套保产品头寸，这样做不仅加大了公司保证金从而扩大了对现金流的需求，而且价格波动所带来的风险也随之放大。

最后要说明的是，套保策略并不能保证不出现亏损。但可以保证的是能够降低收益的波动，使得公司能够规避价格波动所带来的风险。在2008年下半年，受国际原油价格大幅下跌的影响，西南航空的套保业务同样出现了大幅亏损。但是，能够保持心态，始终不做投机，正是西南航空延续几十年来盈利的奥秘。来源：广发证券作者：安宁宁
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