商品期权周报

国泰君安金融衍生品研究所赵晓慧、赵晓明

一、商品期货行情概况

本周白糖期货主力合约SR805较上周跌幅-0.69%,收盘于5738点，成交量以及持仓量分别达到1231238手和502692手；本周豆粕期货主力合约M1805较上周涨幅1.23%,收盘于2801点，成交量以及持仓量分别达到2794142手和1807036手。

根据当前上市的商品期权报价，我们运用CBOE的编制方法可以得到白糖和豆粕的vix指数和SKEW Index指数（又称黑天鹅指数）如下图1-图4所示。

结合图1和图2来看，白糖和豆粕的VIX指数和行情走势的负相关性近期并不明显。从图3和图4的黑天鹅指数表现来看，豆粕的黑天鹅指数近期呈现上升态势达到100左右，白糖黑天鹅指数近期呈现下降态势维持在95左右。我们预判豆粕的左侧尾部大幅下跌的风险概率较前期有所提高，但白糖比豆粕出现大幅下跌概率较前期有所降低。黑天鹅指数在一定程度上反映了市场出现下跌左侧尾部风险概率（注：黑天鹅指数100为正态分布下的左侧尾部概率标准）。

二、商品期权交易概况

2.1商品期权交易信息

本周白糖和豆粕期权的总成交量分别达到77908手和224822手；持仓量为986036手和386154手。据统计白糖SR805期权和豆粕M1805期权合约的成交量分别达到67428手和67790手。关于白糖和豆粕期权的市场交易信息可参见下表1所示。

2.2商品期权波动率信息

波动率为期权定价的关键因素，更是衡量期权价格高/低估的唯一指标。根据前文白糖和豆粕VIX的指数表现，我们综合比较其和历史波动率的大小来预估商品期权定价的合理状态。

图5和图6分别展示了30日的波动率预期表现。豆粕的历史波动率和隐波在发生较大程度地背离后呈现稳定的态势。白糖的历史波动率和隐波保持平稳。结合前文黑天鹅指数，我们预期豆粕上行压力较大回调概率偏大；白糖短期维持弱势震荡概率偏大。

三、商品期权的行情信息揭示

商品期权不仅仅满足其风险管理功能，更是发挥着其优越的价格发现功能。商品期权在行情信息揭示方面的作用主要表现在“投资者市场情绪反应”和“标资产行情的支撑位和压力位揭示”这两个方面。

3.1投资者市场情绪

期权对市场投资者情绪最有力的反应指标莫过于成交量的PCR(put-call-ratio)指标。下图7和图8展示了豆粕和白糖期权成交量的PCR走势。

就当前近两周行情来看，近月豆粕期权的Put和Call的成交量之比较上周整体偏高，我们预期豆粕近期回调压力偏大；白糖期权的PCR整体和上周相差不大。我们预期白糖短期弱势震荡概率偏大。

3.2市场压力位和阻力位

一般经验认为，期权行权价上的持仓量在一定程度上可以反映市场支撑位和压力位信息。如下图9-10反映了本周商品期权在不同行权价上的持仓量信息。

将图9-10的期权持仓信息结合当前行情信息，我们预判M1805在区间【2600，2850】震荡上行回调概率偏大；白糖SR805短期弱势震荡概率偏大，震荡区间为【5600,6000】。

四、投资策略建议

结合前文期权市场信息来看，我们建议投资者继续持有前期构建的卖出宽跨式交易策略。

风险提示：

针对卖出期权的交易策略在行情不利的情况，请注意及时止损！