浅析上证50ETF 期权的真实杠杆

由于期权价格上下波动可以高达50%，甚至100%以上，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权给投资者带来的感觉是，这是一个高波动的产品，也就是一个高杠杆产品。但实际上，现有的准入门槛、持仓限额、限购以及卖方保证金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期权的资金利用率，使其交易的真实杠杆被大幅降低。因此，在交易软件上看到的期权价格涨跌幅，实际上很难作为衡量期权交易者实际账户资产涨跌幅度的标准。
　　去杠杆最为直观的一条规定便是，上海证券交易所（简称上证所）规定的限购政策。目前的相关规定是不得超过下述两者的最大值：投资者在证券公司的全部账户自有净资产的10%，或者前6个月日均持有沪市证券市值的20%，买入额度按整万取整。因此，对于买入方而言，即使其非常看好后市，也最多使用10%的账户资产去买入认购期权。如果后市如期上涨，其购买的认购期权价值翻倍，对于其整个账户资产而言，仅为10%的涨幅。当然如果其购买的是极度虚值的期权，期权价格也许会翻几倍，其资产的升值也将大于10%。但如果考虑到上交所的持仓限额规定，您可能就不会这么想了。
　　去杠杆的另一严苛规定为，投资者持仓限额。上证所规定：上证50ETF期权上市初期，期权经营机构、投资者的持仓限额，单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务，下同）的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。有了最多20张的权利仓持仓限额的规定并加上50万的准入门槛，期权买方的资金利用率被进一步削弱。从表格中可以看出，虚值期权虽然其日内价格波动会大于实值期权，但由于交易虚值期权的资金利用率很低，在很多情况下购买实值的期权比购买虚值期权杠杆要大。这里资金利用率的概念指，具有价格波动性的资产价值占总资产价值比率。
　　图表以2月27日50ETF期权3月收盘价为例，均是以50万账户最大可买张数来计算，实际资金利用率=20/理论可买张数。
　　相比买方而言，虽然期权的卖方需要缴纳保证金，但在现有的制度下，期权卖方的资金利用率要略微高于期权的买方。这主要由于期权的卖方的最大限仓为50手。由此可见，在现有制度下，期权交易的杠杆已被大大的削弱，这也符合了监管层在期权上市初期的维稳期望。

（来源：期权中国网）

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