王律师看期权之五：隐含波动率是权利金的唯一标尺

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点击阅读第四部分：隐含波动率的实质就是市场供求关系

不知道大家注意到没有，期权定价理论实际上是一种归因理论，就是把期权价格变化的原因，归结为各个因素，我们简化成了三个因素：标的物的价格，时间，隐含波动率。前面两个因素，它的影响与期权的价格变化，都可以建立非常严格的对应关系，但最后一个因素，隐含波动率，无法建立严格的对应关系。这个就好比你是一个卖二手车的，一手车对二手车价格的影响，你可以精确地计算出来，车龄对二手车的影响，你也可以精确地计算出来，但是二手车市场本身的供求关系对价格的影响，你没有办法精确地计算出来。于是你只好把二手车价格的变化，减去一手车对它影响，再减去车龄对它的影响，最后把剩下的原因，统统归到“市场供求关系”这个因素中。并且你还发明了一个叫“隐含波动率”的概念，并且靠这套理论获得了诺贝尔经济学奖，你觉得这件这样的事情靠不靠谱？但是，现实中，这样荒诞的事情居然发生了。

所以，我们来看期权定价是否合理，前面两个因素实际上是毫无意义的，因为它们是严格对应的，标的物多少价，对应的期权也有一个基准的价格，不多也不少，你不能说它不合理，除非你觉得标的物价格本身就不合理，那又是另外一个问题了。时间价值是多少，也归因得很精确，你无法抱怨太贵，也不能庆幸得了便宜。剩下的那些无法解释的变化，统统都归到了隐含波动率上。所以，评判期定价是否合理，唯一能评判的就是看隐含波动率是太高或是太低，或者是比较适中。为什么说期权交易必须懂隐含波动率，道理就在这里。

那么如何评价隐含波动率是高了还是低了？这个只有通过比较的方法才能判断。一般可以采取以下几种方法：

一是隐含波动率与历史波动率比较。尽管我们前面说隐含波动率与历史波动率并没有直接的联系，但隐含波动率必须要转化为历史波动率才能够实现自身的期望。比如，某个期权的隐含波动率达到了60%，而历史波动率却一直只有30%。也就是说，在买入期权的时候，预期未来标的市场波幅要达到60%以上，才能够实现买入时所期待的价值。但标的市场上客观的波动率只有百分之三十，肯定无法实现买方的愿望。那么这么高的隐含波动率就无法长期维持，它必然往下走，向历史波动率回归。

二是隐含波动率与历史隐含波动率比较，就是自己与自己比较，看看自己与自己过往的历史相比，处在哪个水平。国外有的平台上有一个指标叫IVR，implied Volitivity Range，可以显示隐含波动率历史的最高水平是多少，最低水平是多少，现在处在哪个档次。这个可以比较直观地反映期权的权利金价格是否合理。

三是与其他行权价的期权合约比较。不同行权价合同的隐含波动率会产生偏斜，这个是正常的现象。但是这种偏斜如果突然出现了一些断裂或者跳跃现象，这有可能说明，在突变处的期权被低估或者高估了。这有可能会产生一个套利交易的机会。

四是与其他属性类似的产品比较。由于隐含波动率是用百分比来表示的，有时它也可以用来跨产品比较。但跨产品比较的时候要注意产品的属性要比较类似，尤其是他们的历史波动率要比较接近，这种比较，也可以作为隐含波动率是否合理的参考，并从而判断权利金是否合理。

好了，今天，我为大家梳理了这些有关期权产生、发展及期权定价的相关内容。它难吗？不难！我用一小时就把问题讲清楚了。希望这堂课对大家学习和交易期权有帮助。谢谢大家！

（全文完，转载须注明作者和出处）

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