WTI原油比例看跌期权套利，活用期权平价公式的范例

文 |寇健

对于本栏目 ”期权漫谈”第二讲 “活用期权平价公式”，有些读者表示没有完全理解，下面用一个实际战例再做一次说明。
比例看跌期权套利(RatioPuts Spread) 适用数目不相等的看跌期权，可以是二对一、三对一或者二对五，在特定的市场条件下，建成组合，谋取利润。二对一看跌期权套利头寸。
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建立这一个WTI原油比例看跌期权套利 (RatioPuts Spread) 先决条件如下:
1.原油价格下行风险有限，但主要风险是在上行。
2.明年的原油价格仍然在窄幅内波动。
3.中长期原油期权隐含波动率继续下跌或者保持不变。

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具体操作:
假定我们卖出两个明年6月份协定价格为50美元的 WTI 看跌期权，同时买进明年6月份协定价格为60美元的一个看跌期权，这是典型的教科书二对一比例看跌期权套利。
但是由于我们要买的协定价格为60美元的看跌期权，是一个深度实值期权 (Deepin the money option) 流动性非常不好，我们只有借助于期权平价公式来解决这一交易上的问题。
具体做法有两种：
第一，卖出协定价格为50美元的跨市套利 (SellStraddle)，同时买进价定价格为60美元的看涨期权。

第二，卖出两个协定价格为50美元的看跌期权，卖出6月份的原油期货，同时买进明年6月份60美元的协定价格的看涨期权。
上述两个头寸都用期权平价公式，用两种不同的办法，解决了非常不流通的明年6月协定价格60美元的看跌期权问题。具体期权平价公式等式两边如何变换，留给大家回家后自己考虑。

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现在请看了上面两张图的左上方，在红色的圆圈之内的头寸是不一样的。
现在再看上面两张图的右上方，但是两个不同头寸的希腊值结果几乎是一模一样的。
现在再看两张图的下方：头寸的损益也是一模一样的。
这就是期权平价公式可以给我们带来的好处：交易的灵活性、头寸的可取代性。
这一个头寸的特点是，如果原油价格在 2017年 6月份期权到期日停留在60美元以上，这一头寸没有任何风险。
最后再仔细观察一下两张图的右上方的希腊值风险，如果投资者在将来 WTI原油市场不断变化中需要对冲这一头寸，上述希腊值将是对冲变化的依据。