这次的中美贸易大战虽然还没具体开始执行,却已经让衍生品市场风起云涌,其中大豆(3888,-6.00,-0.15%)相关价格的暴涨,让豆粕期权出现惊人的回报,特别在1805合约仅剩2天就到期的情况下,出现值得大家在朋友圈疯传的回报率,很多之前不知道,或者没关注商品期权的朋友们,一夕之间眼睛都亮起来了,1805合约的看涨期权,从浅实值合约到一定深度的虚值合约,权利金从几倍到几十倍翻的状况,不仅炒热气氛,也产生了很高的宣传效果,但这种高诱惑的宣传方式并非行业所希望,对整个豆粕饲料行业所带来的风险隐患,才是大家在这样高回报诱惑的背后,应该帮行业想想怎么用期权工具,来应对未来的不确定。
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行业链上的运作模式：
豆粕饲料行业从上游到下游大致上可分为油厂、贸易商、饲料企业、终端养殖农户,蛋白粕的主要来源是国际采购的大豆,可简单分为美豆与南美豆,按季节分,使用美豆的时间在9月底到来年的3月,其他时间是南美的豆子,依照目前整个行业链暨成的贸易习惯,预采购都会提前几个月,贸易合同几乎都是基差合同的模式,也就是先买基差,之后点价,最后提货,基差与点价都是挂勾交易所标准合约的价格逐日波动,国际采购是挂勾CBOT的大豆期货,国内压榨后的豆粕是挂勾大商所的豆粕期货,主力合约是159,贸易合同都是挂勾这三个月份价格来运作。
油厂的功能是进口大豆压榨,提供饲料用的蛋白粕以及食用油原料,最主要的关注点在于外盘点价大豆跟内盘压榨油粕的动作,有没有压榨利润,有利润空间才开始一整套的点价、采购、进口、压榨、销售,如果盘面价差加上加工成本后没有榨利就不做,这样的动作已经很成熟,往下游报出的基差报价,大概就是油厂想赚的加工利润,如此等于把价格风险全数往下游转移,自身风险已经闭环。
贸易商主要的功能是帮油厂分销,往上接受油厂的报价与供货,切分销售给下游的贸易商以及中小型的饲料厂,往上买基差合同,有了货权之后,在看怎么卖给下游比较有利,如果基差合同直接有利润,则立即转手,否则等待好的销售机会,通常贸易商不会让未销售数量的比例太大,因为贸易商往上往下都没有特别的优势,可算是行业链中最弱势的。
饲料企业算是农户的直接上游,猪料中玉米占6成,豆粕2成多,还有其他添加物,不同猪用不同料,养殖户不可能直接跟贸易商或油厂只买豆粕,必须经过饲料厂的添加生产,饲料厂对油厂或贸易商采购豆粕,进行各种配方的添加之后,再往下销售,是主要原料价格波动的风险承受者,但在生产各种饲料的过程中,还是有一些成本转嫁以及转圜的空间,不同于贸易商,饲料厂是必须拉现货的,所以买了基差合同之后必须点价,最后取货,并且要有恒常的实体库存量因应饲料生产活动,而为了生产安排,常常更多考虑货权的确保。
终端养殖农户是饲料最终的消费者,数量众多且规模小是中国很多行业的特色,养殖也不例外,这些数辆众多的中小型农户,通常对饲料价格的变化没有甚么体抗能力,只能接受,但又不一定能转价到猪上,也算是养殖原物料价格波动的承受者。
中美贸易站下的行业风险与矛盾：
本次美豆进口关税加征25%的手段,实质上影响的是1901合约的美豆,但因为这样巨大的不确定,让cbot大豆期货价格,以及国内豆粕现货、期货价格出现剧烈的预期波动,基差变化也很不稳定,目前主力的1809合约虽然实际上用的是南美的豆子,但也跟着反应,对应1809合约的6-9月基差合同可能早在去年10月就有油厂开始卖了,当时基差还是比较正常的水平,现在这些远期基差合同对于买方或卖方都是一个巨大的不确定,即使这个时间根本与美豆无关,而油厂则面临不知如何针对美豆销售1901的基差,即使盘面短期出现巨大榨利,也会因为中美贸易战的不确定,以及目前国内豆粕库存偏高的事实而进退两难。
贸易商对基差变化的应用：
有些贸易商之前大多买了1809的基差,平均价格可能在70-80左右,这几天的波动,基差曾经涨到180,但随着中美双方角力的减缓,基差又快速跌回70-80,一般来说基差的变化不会短期这样剧烈,但在尘埃未落定之前,隐含的情绪还是在的,只要双方稍微有强硬的反应,波动就立刻再被挑起,所以在基差变化有预期的判断,或者既有头寸遇到基差较好的时候,可以进行调整,用深度实值的期权取代期货,可以避开期货追保的动作,又能在期初就确定整个操作过程的资金使用状况,让财务运作免于不确定,只要付出有限的时间价值。譬如判断基差走弱的时候,好比近期豆粕库存偏高,正常状况下基差会有比较大的压力,若短期基差有过多的跳动,可以考虑调整头寸,把现货卖掉一些,同时买入深度实值看涨期权,实现基差看空的操作,反之,基差看多的时候,用的就是买入深度实值的看跌期权来替代原本的期货空头。
饲料厂必须多取物权的库存管理应用：
为了业务运作,饲料厂需要维持恒常的库存,通常一月左右的量是必须的,但这次的事情,饲料厂是否认真的考虑,多采购一些南美的豆子减缓未来采购美豆的压力,以防不受控制的特朗普又做出甚么惊人之举,我认为这样的应变有其必要,提前多采一些南美的豆子,稍微提高库存量的情况下,利用1809合约进行卖出看涨期权的操作,让多准备的库存进行增强收益的动作,确保多一点的货权,同时在目前相对较高波动率的情况下,能收的权利金还比平常高,万一贸易僵局无解,美豆真要课关税,主要的价格反应还是落在1901合约上面,1809合约卖出看涨期权的风险应该有限,相对于没有做任何应变的饲料厂,应该算是可攻可守的策略。
机会和挑战：
大家都不愿意看到中美双方进行任何形式的贸易大战,但市场瞬息万变,政治因素有时候比较复杂,当双方必须互有损伤的时候,难免波及行业,而衍生品工具就是用来管理所有可能的不确定,对行业是挑战也是机会,金融市场唯一能确定的事,就是永远不确定,尽早运用衍生品工具,才能把挑战变成机会。
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