波动率偏低接近最后交易日均价平卖出看跌

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一、交易策略
【总体思路】
目前1805合约的隐含波动率在13％上下,20天的历史波动率在11.65％左右,历史波动率在整个分布上的位置较中位数偏低,隐含波动率与历史波动率的差值较过去一段时间来看已经贴合,对做空波动率的策略已经沒有优势,结合基本面上的分析来看为下方有支撑的缓涨格局,但考虑到离11/30仅有4个交易日,建议平仓部位离场。

【策略规划】
挂价1点平仓目前持有的1801卖出看跌期权仓位。

【主要观点】
随着美国收割结束，美豆产量确定，市场对于今年美国大豆丰产的利空影响已经消化完毕。南美进入播种季节，后期的天气将十分关键，目前国际机构存在一定的拉尼娜天气预期，同时阿根廷干旱情况也可能引发进一步炒作。国内方面，由于进口大豆转基因证书管理更加严格，以及当前华北地区环保因素影响，现货层面仍然相对紧张。因此，美豆仍然处于相对偏强运行的阶段，国内豆粕也将继续震荡上涨。

二、行情分析

美国收获近尾声，美豆丰产已落定

进入到11月份以来，随着美国收割进度进入尾声，美国大豆的产量确定，市场对于今年美豆丰产的压力也基本消化完毕。最新生长周报显示，截至11月21日，美豆收割率为96%。

根据美国农业部公布的11月份平衡表来看，17/18年美国大豆种植面积9020万英亩，上年为8340万英亩；大豆单产为49.5蒲式耳/英亩，上年为52蒲式耳/英亩；17/18美国大豆产量44.25亿蒲式耳，上年为42.96亿蒲式耳；大豆结转库存预计达到4.25亿蒲式耳，上年为3.01亿蒲式耳。据此，17/18美国大豆库存使用比达到9.8%，较上年7.2%继续回升。可以看到，在美国今年大豆丰产后，美国大豆供需形势更加宽松。

图1. 美豆产量趋势图

图2. 美豆结转库存及库存使用比

从全球大豆供需情况来看，预测2017/18年全球大豆产量依然处于高位，全球大豆结转库存及库存使用比压力仍然不小。

图3. 全球大豆产量

图4. 全球大豆结转库存及库存使用比

阿根廷干旱风险引发关注，拉尼娜预期逐步加强

随着南美两国均进入播种期，目前巴西及阿根廷天气情况吸引市场关注。目前巴西播种进度达到73%，超出5年均值68%，显示近期播种状况良好。阿根廷播种进度目前达到23%。目前南美两国都已经进入了大豆播种期。当前从气象条件来看，近期巴西主产区降雨情况良好，有利于作物。但阿根廷主产区北部及中部地区均持续干旱，目前看旱情将持续至下月初，已经引起市场一定担忧。

图5. 未来2周巴西及阿根廷降雨预测图

图6. 国际气象机构形成拉尼娜预期

GMO严查+ 环保影响，豆粕局部供应仍紧张

国内市场方面，农业部加强转基因证书审查，审查时间延长，使得后期大豆到港卸货面临一些不确定性。据了解，11月份的船期基本都申请好了转基因证书，12月份存在不确定性。随着国内豆粕现货库存的逐步消化，当前国内豆粕库存降到62多万吨。除华东地区库存充裕外，华北、山东、广东等地库存仅1-2万吨，区域供应紧张问题没有缓解。同时，华北等区域由于环保等因素影响开机不时受到影响，也使得现货较为坚挺，豆粕期货近月盘面仍然受到支撑。

图7. 国内油厂豆粕库存

【基本面结论】
随着美国收割结束，美豆产量确定，市场对于今年美国大豆丰产的利空影响已经消化完毕。南美进入播种季节，后期的天气将十分关键，目前国际机构存在一定的拉尼娜天气预期，同时阿根廷干旱情况也可能引发进一步炒作。国内方面，由于进口大豆转基因证书管理更加严格，以及当前华北地区环保因素影响，现货层面仍然相对紧张。因此，美豆仍然处于相对偏强运行的阶段，国内豆粕也将继续震荡上涨。

三、波动率分析

3.1 近三年历史波动率分析

图9.14-17 年豆粕主力连续合约波动率锥

数据来源：wind，国投安信期货，最新数据截至到11月20日

日期
20日HV
40日HV
80日HV
交易所IV
Wind平值IV
11月20日
11.48%
14.02%
14.45%
13.57%
10.92%

3.2已实现历史波动率与隐含波动率对比

图10. 豆粕1801合约历史波动率(HV)、隐含波动率（IV）与期货价格走势对照

注：隐含波动率（IV) 是大商所每日公布的豆粕1801期权合约隐含波动率，数据更新至11月20日。

数据来源：wind，国投安信期货，最新数据截至到11月20日

3.3平值期权时间价值损失速度

图11.最近20天平值期权组权利金呈缓慢下降趋势

注：为了较精确监测平值期权时间价值的变化，选取了最近20天每日最接近期货收盘价格的买权、卖权权利金之和做对比

近三天平值买权卖权权利金之和变化
日期
11月16日
11月17日
11月20日
权利金
61
60
69
最新价格与3天前，10天前，20天前权利金对比
权利金对比
3天前
10天前
20天前
权利金变化
2
-11
-46

3.4波动率偏度

波动率偏度

波动率偏低 接近最后交易日均价平卖出看跌

波动率偏低接近最后交易日均价平卖出看跌