收益率曲线倒挂：凉凉？

今天这篇推文本不在计划中，也与我们日常的横截面因子研究无关。但我们想在这个时候，同您分享 Cam Harvey 关于收益率曲线倒挂的一项经典研究，以及当前所处的境况。
昨晚 2 年期美债与 10 年期美债收益率倒挂，市场陷入对经济衰退的预期而再度暴跌。但事实上，今年 3 月份，3 月期美债便同 10 年期美债收益率倒挂了。而 Cam 也在那时撰写了一篇简洁的文章，重申并拓展了其经典研究的内容。这篇简短的文章发布在其就职的 Duke University 的官网上(https://www.fuqua.duke.edu/duke-fuqua-insights/harvey-yield-curve-2019)。
美国知名投研机构 Research Affiliates 也在今年 4 月就此问题对 Cam 进行了简短的访谈（只有 10 分钟），访谈中 Cam 再次重申了其研究结果。点击文末的阅读原文可至 RA 官网观看该访谈视频（同时附带访谈的文字记录）。
Cam 指出，收益率曲线倒挂确实是一个危险的预警信号，但我们不能仅凭几天的结果就做出判断。为了得出合理的结果，至少需要观察到收益率曲线倒挂持续一个季度。而如果确实观察到了，那么，经济将在 12 至 18 个月内陷入衰退。此外，市场波动率等也是预测衰退的重要变量。

图 1 ：2019 年以来美债收益率走势.
数据来源：因子动物园，Wind.

就当前的情况来看，3 月期美债同 10 年期美债收益率在 5 月下旬再次倒挂，并一直持续至今，且利差维持在 40 bp 之上，短期内要恢复常态几乎没有可能。因此，收益率差确实大概率将在未来一段时间触发 Cam 指出的临界值，而依据 Cam 的研究结果，美国经济也将有相当大的可能性在 2020 年底步入衰退。自然，全球经济都将被波及。

如此看，确实需要做准备啦。

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参考文献：

Harvey, Campbell R. "The Real Term Structure and Consumption Growth." Journal of Financial Economics 22.2 (1988): 305-333.