风乍起，压制不住的波动率（下）

-----3-----思路决定出路破七之后，各种信息茫茫多，有的报告岁月静好，有的解读鸡飞狗跳。如何穿越信息迷雾，形成自身判断？咱得先搭一个思维框架，再分门别类整理信息、找到各种解读的逻辑立足点，才能更快接近真相。
中外对破七理解不同。中美之间的摩擦，美方各方面强势，中方市场体量大，一攻一守。此前，中方一再表明不想打的态度，不主动进攻，被动防守、见招拆招、柔化处理，划清底线后尽量架梯子。现在，守中带攻，落脚在“必要时不得不打”。最新几份外资投行的报告，论调比较一致：中方开始反击了，贸易战不太可能在2020大选之前结束了。人民币破七，从外资视角或西方思维看，是反击的号角，是不进行谈判的标志，甚至是要打金融战的前哨。于是，美股大跌，美债大涨；于是，市场Priced In美联储年底之前再降两次。著名财经大V ZeroHedge还发了中国要抛售1.2万美债的大“新闻”。
东西思维有别。西方思维，非黑即白。打是打、谈是谈。东方思维，黑白太极鱼，黑中有白，白中带黑，终极奥义是混沌。打不是不谈，打是为了好好谈；打得越好，谈得越好。我每每这么琢磨、越琢磨越对味，一度以为掌握了真相；可每次和老外解释这个逻辑，也忒费劲。
东西思维差别，会不会反应在市场上，产生交易机会？譬如，外资认为破七就玩完，下一站不是7.2就是7.5；我们说了七只是个数字，没有经济涵义，不信？我能向上破七，还能向下破七，反复多破几回，习惯了就好。再如，外资认为，你这是股汇双杀的节奏，北上资金外流；我们的筒子更淡定，汇率放一放，其他的政策对冲肯定要跟上，利空出尽是利好，六个稳字记心头，该加仓时莫手软。
回到贸易摩擦主线上来，简单外推一下以及短线交易的应对。
不确定性升高，但双方没有关上九月谈判的大门。漫天要价、坐地还钱，这一轮谈不拢没关系，只要还能谈，就有剧情反转的可能。中方有谈的诚意和底线，但谈到现在，达成交易的迫切性反而不高。根据我们东北人在市场买衣服讨价还价的经验，想买还写在脸上，结果就一个字：挨宰。
特朗普不可控，但他的核心关切还是选票，选票有迫切性。人民币汇率冲击了股票，农产品稀释了选票。极限施压的目标是为了Deal Done。破七之后，特朗普的下一招是什么，天知道。但汇率操纵国这样的帽子都搬出来用，无厘头，丑陋。这和我们东北大哥那句“我瞅你咋滴”，一样的蛮不讲理，换个文雅的说法：色厉内荏。
中方的弱点很明显，所以我们会竭力避免贸易战向科技战、金融战的蔓延。最近官宣反复强调人民币补跌、3000亿加征是导火索，人民币能够保持稳定。如果没有新的导火索，譬如3000亿加征25%（还有啥?我想象力实在太贫乏了，允悲），那么人民币再次大幅下跌的概率有限，没有向下破七的概率高。
美方会不会直接攻击科技树、冻结金融资产账户？中方会不会抛美债？正常逻辑，不会。特朗普逻辑，和我一起赌国运吧。
所以，贸易摩擦的不确定性，变数太多，很难转化为有效的短期交易策略。月初迅速落地了三只靴子，提前释放了大量不确定性，恐慌提供了交易价值，按照811经验和前面的猜测，即期、掉期、期权都可以跑两边了，眼明手快胆大心细者得。
若看中长线，外汇交易机会需要围绕资产配置的主线、在大趋势里挖掘。
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依资产配置主线配置货币
从资产配置的主线看：贸易战不停歇，息差资产和避险资产同时受追捧，好转则偏息差资产，恶化则偏避险资产。当前避险资产更稳；一俟贸易战尘埃落定，息差资产则更胜一筹。

过去几年，逐险交易盛行，各项资产回报主要依赖央妈提供的流动性（根据望正资本的一份报告，美股自2009年以来的上涨中，有60%归因于美联储的QE，还有20%归因于欧日英等国的量宽政策）。随着美联储的加息和缩表，风险情绪被点燃，市场开始切换为避险模式。去年十二月初，市场预期美联储月中仍加息一次、收益率曲线即将倒挂，危机担忧弥漫市场，美债、日元、黄金的超强表现开始启动。2018年12月，标普大跌了9%，创下1931年以来最差单月表现。资产配置带来的趋势变化是持续的、强大的，2019年，美国股票反弹并创新高，却没有改变避险资产的吸引力。

2018年12月以来避险资产表现出色
（自上而下依次为黄金、股票、美指、日元、美国十债收益率，底窗为vix）

全球负利率资产规模超过2016年，创下14万亿美元的新高，德国三十年期国债收益率首次变成负值。2016年的全球负利率资产和资产荒，几乎是靠中美两国经济的复苏和加杠杆撑了下来，当下中美双方自顾不暇且贸易摩擦热度不减。全球主要国家的PMI都在荣枯线上挣扎，经济放缓是共识，危机可能已经在路上。再考虑到人口老龄化，养老金对现金流的巨大需求，能够带来息差收入的资产、或发行规模稀缺的高质量安全资产，都会受到资金的持续追捧。美联储本次降息25点的同时，结束了为期三年的缩表，低调但意义重大：主要发达国家央妈结束缩表，重回宽松之旅。

在资产荒的背景下，资金规模开始增加，各项资产表现当然优秀。2019年上半年，Risk On和Risk Off模式并存：一边是宽松基调下、市场对风险资产小心翼翼的追逐，一边是危机幽灵不散、市场对避险资产不遗余力的配置。这种投资模式使得所有主要资产类别在2019上半年都取得了正收益，几十年罕见（根据高盛和JP摩根的研究报告）。美股和美债，尤其是美债（息差加避险双重属性），在过去半年持续受到追捧，资金流入支持美元上涨。

在外汇市场，全球实际负利率，黄金具备了息差和避险双重资产属性，强势还能继续；全球央行重新放鸽，日元获得竞争优势，何也？曾经沧海难为水，宽过数轮我最强。境内低通胀、境外资金不断回流。基于疲软+宽松逻辑下的资产配置主线，隆重推荐EURJPY，120-125之间分批做空，止损126，目标110-100。

EURJPY周K线图（2009-2019）

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大趋势，向来都简单

说到大趋势，逻辑都很简单，因为共识越多，趋势越健康。2017年底，我在交易中心外滩沙龙中提出：2018年，谁是高息货币？

美元变成高息货币后，在2018年走出了简单粗暴、打脸主流投行的大涨行情。2017年底，澳元的息差优势被美元逆转，2018年持续阴跌超过10%。一个领先周期的传统高息货币，在全球经济不景气的周期里，丧失了息差优势的保护，赤裸裸地暴露在各种不确定性中，跌跌不休，很符合情理。把握住这样的主线，交易十分轻松。

那么，澳元的跌势结束了吗？除非美联储快速连续降息，澳元的下跌还有后半程。下面这张图，我一直用了两年。蓝色的线是AUDUSD一年期掉期点，绿色水平线为零值，黑色的线是美元对澳元的反转汇率，上行意味着澳元贬值，下行意味着澳元升值。蓝线高于绿线，掉期点大于零，升水；低息货币升水，绿色阴影区域内，和美元相比，澳元变成了低息货币，负息差。过去三十年历史中，这种情况只在1997-2000年出现，在此期间，澳元大跌（黑线上行）超过40%。现在，澳元重新成为低息货币已整整一年，下跌了15%。两者息差还没有收敛，黑线还有不少的上行空间和时间。

澳元息差被逆转后持续贬值

配合大趋势，可以考虑做空澳元、做多（美元、日元）的货币篮子。近期风险事件有点多，该交易的性价比不高。保持关注，保持耐心。

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变与不变

外汇市场，全球最有效市场，信息多干扰更多，风险事件难把握，赌新闻、赌数据、赌观点的玩法，性价比越来越低。放大格局，放宽视野，还是能发现优质而便宜的交易机会。

可但是，所谓放大格局，放宽视野，不过是另外一种分析方法，绝不比赌新闻、赌数据、赌观点的玩法更高级，依旧逃脱不了预测甚至猜测的范畴，譬如上述推荐的几个猜测，50%以上概率被证伪。就像央妈《答记者问》中所指出的那样：“即便更为专业的金融机构也难以预测汇率的走势”。

交易不靠预测，止损和仓位管理比任何预测都靠谱。

作为外汇交易员，自己的Alpha到底在哪儿，想清楚了先。心静自然凉。

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