场外期权：提前行权，可以返还期权费（时间价值）么？

卖方小姐姐：吧啦吧啦吧啦吧啦吧啦吧啦。。。。。。（吃到嘴里的肉哪有吐出来的道理）。
买方小姐姐：吧啦吧啦吧啦吧啦。。。（吃土中，求包养
）

  卖方小姐姐说的，请看下文：

在如今火爆的场外个股期权市场上，随着买方需求的不断增加，卖方策略资金也在大批进入市场。尽管整个市场仍然是一片供不应求的蓝海，但不同于白色家电、食品饮料等商品的多样性，场外个股期权的金融衍生产品属性使得卖方同质化竞争日趋激烈，价格战争在所难免。
于是，卖方机构为了差异化竞争，八仙过海，使出一系列吸引买方机构的手段。有的推出一篮子特价，有的提高销售服务质量，还有的提出“返时间价值”的合约设计。那么，“返时间价值”究竟是一个什么样的设计？对客户为啥具有吸引力？卖方又是从哪里掏出来用于支付客户的呢？

“返时间价值”是个啥？
要回答上述问题，首先普及期权小知识——时间价值。期权的价格=内在价值+时间价值。其中，内在价值是指多方立刻执行期权时可以获得的收益的现值，而时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。通俗的讲，例如看涨期权（行权价=K，标的资产价格t时刻价格为S），在t时刻，我们能通过Max(S-K,0)计算出来的行权价值都是期权的内在价值，而期权t时刻的价格C一般都会高于行权价值Max(S-K,0)，不然就存在套利空间。试想一下，假如期权价格低于行权价值，期权姐完全可以即时买入看涨期权并行权,获得Max(S-K,0)-C的收益。
所以，显而易见地，时间价值一直如影随形的存在于期权价格和期权行权价值之间。而返时间价值是指美式期权的买方提前行权时，卖方向买方支付时间价值的行为。卖方返还时间价值一般有两种通行做法：1、在美式期权提前行权的结算书中直接填写时间价值金额；2、期初卖欧式看涨期权，客户需要行权时，用时间价值作为期权费向客户反买一个剩余期限长度的欧式看涨期权，使得剩余期限两张合约的损益互抵。

对客户为啥具有吸引力？
返还时间价值，表面上看是卖方将期权理论中期权的当期价值进行拆分，并返还客户剩余的时间价值的行为，实质上却是迎合了买方客户借钱炒股票的错误认识。在习惯于使用线性杠杆工具做股票的客户眼里，期权的本质仍然是融资炒股票，融资就会有利息，那么提前行权返还剩余时间的融资成本就是天经地义的事情了。
然而事实上，期权并不是线性的融资产品，期权费也并非融资成本。在下面这张图中，展示了（紫线）看涨期权价格相对标的资产价格变化的关系，黄线代表标的资产价格，是期权价格的上限，灰线代表期权内在价值，是期权价格下限。看涨期权价格总是介于期权价格上限和下限之间，时间价值的存在柔滑了它的变化，使其成为一个非线性的变化。

所以客观地说，时间价值和内在价值本身就是期权价值不可分割的两部分，在期权到期之前，时间价值是买方客户手中最大的筹码。美式期权买方提前行权意味着他将获得期权的内在价值，放弃时间价值。而如图可见，在期权深度实值后，期权价格将无限接近内在价值，也就是时间价值近乎于0。也就是说，在买方客户最想提前行权的时刻，时间价值几乎已经没有了。
而对于期权卖方来说，买方越早行权，复制策略的对冲磨损也就越小。卖方最不希望眼睁睁看着期权对冲头寸从1的delta滑落至0，交易PL在反复震荡中跌入地平线。
所以，聪明的卖方想出了契合人性的“返时间价值”设计，在期权姐看来，完全是为客户期权大赚后量身定制的诱惑，促使买方早日行权，买卖双方获利了结，然后卖方资金可再次滚入运作新的期权，买方了结资金再买新的期权，大家皆大欢喜。
最后你或许会问，这个时间价值只能是从期权费里扣了，那如果在买方获利了结时，卖方已经把期权费亏得差不多了怎么办？还怎么付这笔时间价值呢？
呵呵，对于这个时间价值，别太当真，从南京到北京，买的没有卖的精。至今，有哪个买方说得清这个时间价值的具体算法呢？理论上讲，时间价值=期权价值-内在价值。而这个期权价值是由卖方说了算的呢，且它的估值跟市场波动率有很大关系。也就是说，如果前段时间波动过大让交易员不高兴了，后面的期权价值估计就无限接近内在价值了，时间价值嘛，象征性地给点买个水杯吧，好兄弟，一辈子！

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