期权 | 李翔：指数疲弱、波动率下降，可以赚下跌的钱

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本文不构成投资建议，据此入市风险自担
平安证券天津分公司期权专员国家理财规划师李翔
上证50指数昨日低开低走，盘中大幅下挫，尾盘收复部分失地。今日维持弱势震荡整理的走势。从技术面来看，周一受利好消息叠加影响，大幅跳空高开，市场强势特征明显，有望挑战今年四月高点3048点。趋势上看，均线系统呈现多头排列，并位于20日多空分界线之上，虽然周三盘中大跌，但下午低位反弹收复部分失地，今日呈现横盘走势，下方2937-2953点缺口大概率回补，回补之后预计后市有望延续震荡反弹，挑战年内高点3048点。

从基本面来看，1、G20会议结束，中美同意重新启动贸易谈判，同时停止加征新的关税。贸易争端风险释放，情绪恢复有利于短线A股市场；2、6月PMI数据公布与5月持平，当前市场对经济弱势已有预期，并预计三季度经济有所回升，PMI数据没有进一步下滑有利于市场修复；3、6月28日央行货币政策会议表示稳健的货币政策松紧适度，货币政策要服务经济高质量发展，货币不存在大幅宽松预期，结构性改革会继续发力。

消息面上，受南北船合并影响船舶制造继续受市场资金的追捧，而白酒板块整体回调值得警惕，昨天贵州茅台大跌3.62%拖累上证50指数。而短期由于国内公布经济数据偏弱，对市场不构成利好，但由于数据偏弱已被市场有所预期，因此利空作用相对有限。短期大概率维持震荡整理走势。

对于中期看好的逻辑保持不变：
随着中美贸易战缓和，有利于提升市场乐观情绪，上证50中期方向偏多。北上资金6月大幅流入426亿、A股纳入富时罗素、险资未来有望提高权益类资金比例等均对上证50形成支撑；美联储偏鸽派，7月晚些时候大概率降息，从2019年下半年开启宽松信号，对于全球股市影响偏暖。

短期期权策略：50ETF回补缺口态势明显，前期箱体区间2.85-3.0，箱体上沿存在压力。昨日认购合约出现大跌，而认沽合约出现小涨，主要因为波动率指数继续下行，收跌至22.42，略低于历史均值23。日内卖方全天占优，波动率下降对于买方不利。所以短期考虑卖方策略，应对市场窄幅震荡的走势，赚取波动率下降的收益。构建卖出宽跨式组合，比如卖出7月购3100/3200+卖出7月沽2800/2850，收取虚值认购和虚值认沽的权利金。

翻译：对于期权合约，买方需要付出权利金（也就是花钱），期权卖方则收取权利金（也就是收钱），双边卖出（卖沽+卖购）没有交易成本，构建时能够收到较多的权利金。

卖出7月购3100/3200可以收取108元/270元的权利金，如果50ETF价格没涨到3.1/3.2元，持有到期为虚值合约，获取的权利金成为利润；

卖出7月沽2800或2850，可以收取85元或155元的权利金，如果50ETF价格没能跌到2.8元或2.85元，持有到期也是虚值合约，获取的权利金成为利润。

两个盈亏平衡点距离可能较远，只要标的（50ETF）没有较大的波动，都可能获利，概率上较高。结合波动率的下降和标的到不了宽跨的边缘来做，效果好的多。

策略调整：反之，如果50ETF大涨或大跌，都可能亏损，潜在的损失无限。这需要交易者对50ETF的窄幅震荡和波动率的下降趋势有较好的判断，一般卖出（宽）跨式持有的时间较长，适合资金较大的投资，或波动率出现高位回落的过程中卖出跨式可以获利，比如2018年11月份和2019年5月份的降波。

中期期权策略：基于对中期市场整体看多的逻辑，前期节目中提到的构建温和看涨的牛市价差组合保持不变。比如买入8月购2850/2900，卖出8月购3100/3200，当50ETF价格超过2.85/2.9+构建成本，会处于持续盈利中，当50ETF上涨到3.1/3.2元会实现最大盈利，而最大亏损仅限于构建成本，实现的效果是收益有限同时风险也有限，投资者可根据市场趋势适时平仓。

波动率概念：波动率是金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。

波动率带来的影响：比如在在横盘的时候，先排除时间价值因素。按常理来说，无论是认购期权，还是认沽期权，都是横盘，不赚不亏。如果波动率处于高位下跌的情况，对买方是不利的，对卖方是有利的。体现在期权合约上就是，认购也要亏钱，认沽也要亏钱。形成沽购双杀。那如果波动率处于低位上涨的情况，对买方是有利的，对卖方是不利的。体现在期权合约上就是，认购合约会赚钱，认沽也会赚钱。形成沽购双红。

根据波动率指标选择合约（权利仓）：选择合约开仓前，我们也许可以判断出行情的方向，却难以预测行情波动大小，通常的情况下还是以同时具有内在价值和时间价值的实值合约为稳，实值合约对标的的跟随性更强，只要方向波动有利，产生内在价值的利润部分可以覆盖波动率下跌、时间价值流失的风险。
当标的波动剧烈时，往往波动率也会相应处于上涨趋势，此时，便可以开仓权利金更便宜的平值或轻度虚值合约，波动率上涨和标的的有利波动便能很好的使该类合约发挥高杠杆效应，能够带来的利润也就更大了。