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作者：永安期货 张嘉成
杠杆倍率无限大且会变动是投资者接触期权容易被吸引的主要原因,很多经典案例都是击中了胜率极低极低的彩票而被疯狂传颂,这些期权合约都是初始买入权利金很低的深度虚值合约,而同样都是深度状态,实值合约就鲜少被提出来讨论,因为难有意想不到的翻倍惊奇,调动不了投资者的热情,大家也都不关注了,但不关注不代表可以抹掉深度实值合约该有的功能,因为大家不常使用,当然也就不容易发现其实深度实值合约有限的功能,其实是相当有用的,从目前已上市的三个期权来看,两个商品期权整体交易量还小,vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权交易量已经很大,可以看到深度实值合约还是有一些用途的,除了合成标的物进行无风险套利的头寸之外,重点想说两种(顺向单、反向单)替代标的资产或替代期货的功能,在一些特殊的交易情况之下,可是其他状态的期权合约无法取代的,以下先把深度实值期权的特性先简单说明后,再举例。
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深度实质合约的基本特性
Delta很接近1,一般Delta大于绝对值0.9以上的合约可以视为深度实值,当然delta值会随着到期日的不同而改变,但大概就是最边缘的几个合约,现在盘面上50etf期权2.5以下的看涨期权、豆粕期权2500以下的看涨期权以及3100以上的看跌期权、白糖期权5800以下的看涨期权以及7000以上的看跌期权等,都接近深度实值的特性,这样的delta表示权利金的波动损益近似期货,因为权利金里面大部分都是内在价值,扣掉之后所剩的时间价值极少,初期建仓权利金可能跟期货建仓的保证金差不多,但不会被追缴,无须频繁关注止损,所以持有一个深度实值的期权合约可以视为持有一个与期货功能很接近、但不会被追缴的头寸,同时一开仓就已经给了止损,不须时时盯住盘面变化而担心资金。
02
顺向单:担心v型反转,替代期货
国内商品期货品种众多,每年几乎都会有几个品种出现相当可观的趋势行情,一走就走很远,所以常常传出某个名不见经传的人在某次的品种行情中从极小的资金变成过亿的资产,效果等同于一夕暴富,因为他在期货持仓上持续的盈利加仓,但行情不会总是尽如你意,当大家还在传颂这个人的例子时,突然一夕之间风云变色,盘子逆转方向,从此一去不回头,才发现好不容易积累两个月的巨富,半个月不到就全数吐了回去,变成往后非常精彩的纸上富贵神话,试想如果换个方式,当一波比较可观的上涨行情后,原来持有的头寸已经有一定的获利,但盘面随时有可能反转,而此时手上的期货头寸又是本波操作的最高水位,当下可以考虑将这些数量的期货换成相同数量的深度实值看涨期权,当行情继续上涨时,可保有近乎相同的盈利能力,万一行情反转下跌,支出的权利金已经是最大的风险,不会遇到账户可用资金快速的变回保证金,最后甚至全部还回市场,一个在资金上已经给了止损的期货头寸,在行情接近头部或底部的反转关键时,将发挥无比巨大的防守功能。
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反向单:替代期货套保空单
以本次豆粕行情为例5月31日,买3000看跌期权,权利金支出395,当天豆粕期货价格2613,内在价值387,时间价值仅8,初始资金跟期货开仓初始保证金差不了多少,若不考虑期现基差变化,这样替代期货好处多多,当行情留在2613附近或下跌,3000看跌期权将提供跟期货一样的对冲效果,当行情若往3000涨过来,权利金内在价值的消耗将被现货涨幅相应抵消,但时间价值会因为深度实值变成平值合约的状态改变、以及波动率大概率变大的情况下而变大,此时如果期现套利头寸想平仓,就会多出一些时间价值变大的贡献,所以用非常有限的时间价值换来一个功能相近却可能有额外效果的头寸,确实是个不确的选择。
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善用各种状态合约
期权的合约状态至少可以分为深度虚值、浅虚值、平值、浅实值、深度实值五种,每种状态合约都有着各自不同的功能,投资者最常用的或者最习惯用的虽然是浅虚值与平值合约,不代表这两种合约具有完全的操作功能,深度实值合约虽然无法发挥杠杆特性,功能较为单一,但遇到上述两种操盘情景,却是其他状态合约无法取代的,所以建议投资者可以多了解各种状态合约的特性,才能在各种行情背景与头寸状态下,发挥最好的交易能力。
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