【华泰金工林晓明团队】波动率与换手率构造牛熊指标

发布时间：2019年9月27日

研究员：林晓明 S0570516010001/李聪 S0570519080001/刘志成 S0570518080005
核心观点
波动率与换手率可以构建较好的择时指标
波动率和换手率是常见的市场监测指标。利用波动率和换手率能够构造出与市场长期走势明显负相关的指标，而且指标趋势性较好，可以用来判断股市牛熊。对于股票市场来说，下跌时的波动率往往比上涨时的波动率更高。换手率的上升与下降往往与股票市场本身有强相关性。借助于波动率与换手率能够很好的将市场进行分类，牛市与熊市都有与之对应的明确的组合特征。借助波动率与换手率构造出的牛熊指标与市场走势负相关性明显，借助牛熊指标开发的择时策略普遍优于直接对指数本身的择时策略。

波动率换手率可以对市场状态进行划分，搭建市场状态坐标系
我们借助于波动率与换手率可以将市场分为四种状态：波动率换手率同时上行、波动率换手率同时下行、波动率上行换手率下行、波动率下行换手率上行。在波动率上行、换手率下行的状态下，市场是典型的熊市特征，市场的下跌一方面会使得波动率上行，另一方面会使成交量萎缩；在波动率和换手率同时上行时，市场是典型的牛市特征，市场快速上涨使得波动率上行，投资者的交易热情高涨使得换手率上行；波动率下行、换手率上行时，市场表现也比较好，这个阶段经常是牛市的初期或者熊市之后的反弹；波动率和换手率同时下行，往往发生在震荡市中，市场方向不明确。

使用波动率换手率构造牛熊指标，能够对市场趋势进行辅助择时
利用波动率和换手率可以构造牛熊指标，指标与指数本身的走势呈现明显的负相关。以上证综指为例，两者相关系数为-0.67。牛熊指标能够弥补单一使用波动率、换手率对震荡市涨跌方向无法判断的情况。当波动率和换手率都出现下行时，若波动率的下行速度更快，说明市场趋于稳定的速度要大于交易热情衰退的速度，这时牛熊指标下行，市场表现为上涨，典型如2017年的上涨。若换手率下行速度更快，说明市场交易热情衰减的速度更快，牛熊指标表现为上升，市场发生下跌，典型如2011年、2012年的下跌。

采用牛熊指标进行择时要普遍好于直接对指数本身进行择时
分别采用双均线策略和布林带策略对牛熊指标和指数本身分别进行择时。结果表明，对于牛熊指标来说，采用双均线进行择时效果更好，对于指数本身来说，采用布林带进行择时效果更好。进一步比较，采用双均线的牛熊指标择时要好于采用布林带的指数本身择时。牛熊指标择时的结果较为稳健，在不同指数上的差异也比较小，捕捉到的上涨机会也都比较类似，而直接对指数择时相对来说会更受指数本身的特性影响，针对不同的指数应该采用不同的参数或者策略。因为牛熊指标本身的平滑性，对牛熊指标进行择时不容易出现假信号，择时策略交易次数相对较少，胜率较高。

风险提示：报告中模型是基于历史规律总结，历史规律可能失效；策略表现是历史回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场发生特殊事件时，模型规律可能失效。

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